Apostila_Anbima_CFG_TopInvest_2023

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Março de 2023
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Sumário
Módulo 0 29
0 Conhecendo a prova 30
0.1 O que é a ANBIMA? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
0.2 Afinal, o que é a CFG? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
0.3 Há pré-requisitos, Kléber? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
0.4 O que cai na prova CFG? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
0.5 E qual o valor da Prova? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
Módulo 1 33
1 O que são Métodos Quantitativos? 34
1.1 A relação com a estatística . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
1.2 Métodos Quantitativos e a heurística . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
1.2.1 Dois termos na frequência de capitalização . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
1.3 Taxa Proporcional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
1.4 Taxa Equivalente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
1.5 Anuidades e Perpetuidades: a relação com o Fluxo de Pagamentos . . . . . . . . . . . 37
1.6 A relação principal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
1.7 O que é VPL? - Conheça o Valor Presente Líquido do mercado . . . . . . . . . . . . . . . 39
1.7.1 Mas, o que é mesmo Fluxo de Caixa? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
1.7.2 Como calcular o VPL? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
1.7.3 O que é TIR? Conheça a Taxa Interna de Retorno . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
1.7.4 Mais uma vez o Fluxo de Caixa! . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
1.7.5 Como funciona a Taxa Interna de Retorno? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
1.8 O que é Payback e quais são suas classificações? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
1.8.1 Do princípio: o que o payback representa? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
1.8.2 Entendendo o Payback Simples: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
1.8.3 Entendendo o Payback Descontado: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
1.8.4 Qual a diferença entre estes dois? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
1.8.5 Sua importância no mercado! . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
1.9 Tipos de Média: quais são e como calcular? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
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1.10 Conhecendo cada tipo de Média . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
1.10.1 O que é Média Aritmética? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
1.10.2 Qual a média dos retornos? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
1.11 O que é Média Ponderada? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
1.12 Como calcular? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
1.13 Ativo Retorno Peso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
1.14 Como calcular? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
1.15 Prontinho! . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
1.16 O que é Moda, Mediana e Quantis na estatística? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
1.17 Primeiro de tudo: o que é estatística? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
1.18 Desmistificando a Moda, Mediana e a Quantis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
1.18.1 O que é a Moda? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
1.18.2 O que é Mediana? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
1.18.3 O que é Quantis? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
1.18.4 Como calcular a Média, Variância e Desvio Padrão? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
1.18.5 Média . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
1.18.6 Variância . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
1.18.7 Você sabe o que é valor esperado? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
1.18.8 Desvio Padrão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
1.18.9 Covariância, Correlação e Coeficiente de Determinação: as variáveis e as suas relações . . . 52
1.18.10 Covariância: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
1.18.11 Como calcular a Covariância? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
1.18.12 Coeficiente de Determinação: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
1.19 Valor ou Retorno Esperado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
1.20 Tipos de variáveis na probabilidade: mudanças e variações . . . . . . . . . . . . . . . 56
1.20.1 Mas, o que é uma variável? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
1.20.2 Quais são os tipos de variáveis? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
1.21 O que é distribuição de probabilidade e como ela é dividida? . . . . . . . . . . . . . . . 58
1.22 Entendendo cada distribuição de probabilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
1.22.1 Distribuição Uniforme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
1.22.2 Distribuição Binomial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
1.22.3 Distribuição Normal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
1.22.4 O que é Intervalo de Confiança? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
1.22.5 O que é a Tabela T? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
1.22.6 Distribuição Lognormal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
1.23 Simulação de Monte Carlo - o que é e como funciona? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
1.23.1 Como surgiu o método de Monte Carlo? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
1.24 O método no Mercado Financeiro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
1.24.1 O que é Amostragem? Saiba suas qualificações e distribuições de amostras . . . . . . . . . 64
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1.24.2 Qualificação da amostragem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
1.25 Como cada uma funciona? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
1.25.1 Amostragem Simples . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
1.25.2 Amostragem Estratificada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
1.26 Quando não usar uma amostragem? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
1.27 Estimativa por Ponto e Estimativa por Intervalo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
1.28 Hipóteses Nulas ou Alternativas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
1.29 Erros do Tipo 1 e Erros do Tipo 2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .67
1.30 Teste Unicaudal e Teste Bicaudal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
1.30.1 Análise de Variância (ANOVA) e Estatística "F" . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
1.31 Regressão Linear Simples e Regressão Linear Múltipla . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
1.32 Séries Temporais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
1.33 Modelos de Tendências e suas Limitações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
1.34 Modelo Regressivo (ARIMA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
1.35 RandomWalks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
1.36 Modelos de Média Móvel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
1.37 Comportamento gráfico das médias móveis: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
1.38 Análise Técnica x Análise Fundamentalista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
1.38.1 Análise Técnica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
1.38.2 Análise Fundamentalista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
1.39 Tipos de Gráficos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
1.39.1 Gráfico de linhas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
1.40 Gráfico de áreas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
1.41 Gráfico de barras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
1.42 Gráfico de candlesticks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
1.43 Gráfico Aritmético e Gráfico Logarítmico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
1.44 Tipos de Trade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
1.44.1 Operações Scalping . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
1.44.2 Operações de Day Trade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
1.44.3 Operações de Swing Trade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
1.44.4 Operações de Position Trade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
1.44.5 Tempos Gráficos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
1.45 Gráfico Comparativo ou Indexado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
1.46 Operações Long, Short e Long & Short . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
1.46.1 Operações Long . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
1.46.2 Operações Short . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
1.46.3 Operações Long & Short . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
1.46.4 Teoria de Dow e as Direções do Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
1.47 Tendência de Alta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
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1.48 Tendência de Baixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
1.49 As Três Fases de Uma Tendência . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
1.49.1 Crescimento Fase 1: Acumulação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
1.49.2 Crescimento Fase 2: Participação Pública . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
1.49.3 Crescimento Fase 3: Excesso ou Euforia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
1.49.4 Decrescimento Fase 1: Distribuição . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
1.49.5 Decrescimento Fase 2: Participação pública . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
1.50 Decrescimento Fase 3: Pânico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
1.51 Representação gráfica das fases: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
1.52 Suportes e Resistências . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
1.53 Resistência . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
1.54 Suporte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
1.55 Aplicações Gráficas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
1.56 Linhas e Canais de Tendência . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
1.57 GAPs de Alta e GAPs de Baixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
1.58 GAP de Alta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
1.59 Representação gráfica de gap de alta: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
1.60 GAP de Baixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
1.61 Representação gráfica de gap de baixa: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
1.62 Padrões de Candlesticks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
1.63 Mulher Grávida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
1.64 Estrela da Manhã ou da Noite . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
1.65 Engolfo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
1.66 Bebê Abandonado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
1.67 Outros Padrões de Candlesticks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
1.68 Figuras Gráficas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
1.69 OCO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
1.70 OCOI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
1.71 Topos ou Fundos Duplos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
1.71.1 Fundo duplo representado em gráfico: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95
1.72 Topo duplo representado em gráfico: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
1.73 Retângulo ou Congestão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
1.74 Armadilhas e Falsos Rompimentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
1.75 Médias Móveis na Análise Técnica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
1.76 Cruzamento de Médias Móveis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98
1.77 Oscilador de Média Móvel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
1.78 Sobrecomprado e Sobrevendido . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
1.79 IndicadorMédiaMóvelConvergenteeDivergente (MACD --MovingAverageConvergence
Divergence) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
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1.80 Maneiras de Utilização do MACD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102
1.80.1 Divergência: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102
1.80.2 Cruzamento: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102
1.81 Envelopes de Médias Móveis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
1.82 Bandas de Bollinger . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
1.83 Estratégias a serem utilizadas com as Bandas de Bollinger . . . . . . . . . . . . . . . 104
1.84 Envelopes de Médias vs. Bandas de Bollinger . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
1.85 Movimento Direcional: Indicador ADX/DMI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
1.86 Índice de Força Relativa (IFR) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
1.87 Cálculo do Índice de Força Relativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
1.88 Funcionamento Gráfico do Indicador Estocástico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
1.89 Divergência da Congestão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
1.90 Stop and Reverse (SAR) Parabólico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
1.91 Fórmula para o cálculo do SAR Parabólico: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
1.92 Saldo Positivo de Volume (OBV -- On Balance Volume) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
1.92.1 Aplicações práticas: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
1.93 Indicador Média Móvel Exponencial Tripla ou Triple Exponential Average (TRIX) . . . . 109
1.93.1 Funcionamento do TRIX . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
1.94 Fibonacci e o Número de Ouro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
1.95 Aplicação e Uso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
1.96 Ondas de Elliot . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
1.97 Volume . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
1.98 Volume em Congestões . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
1.99 Definição de Objetivo e Stop . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
1.100 Gerenciamento de Risco, Índice de Acertos e Relação Risco x Retorno . . . . . . . . . . 118
1.101 Planilha de relação risco e retorno: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
Módulo 2 120
2 Microeconomia 121
2.1 Princípio e Lei de Demanda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
2.2 Princípio e Lei de Oferta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
2.3 Movimentos sobre as Curvas de Oferta e Demanda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
2.3.1 Deslocamento das Curvas de Oferta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
2.3.2 Fatores de Deslocamento da Curva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
2.4 Determinantes da Oferta e da Demanda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
2.5 Funções de Oferta e de Demanda e Suas Formas Inversas . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
2.5.1 Demanda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
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2.5.2 Oferta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
2.6 Funções Inversas de Oferta e de Demanda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
2.6.1 Inversa da Demanda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
2.6.2 Inversa da Oferta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
2.7 Excessos de Demanda e de Oferta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
2.8 Excedentes do Produtor e do Consumidor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135
2.9 Elasticidades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
2.9.1 Elasticidade de Preço da Demanda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
2.10 Elasticidades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138
2.10.1 Elasticidade de Preço da Oferta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138
2.10.2 Elasticidade Preço Cruzada da Demanda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140
2.11 Elasticidade Renda da Demanda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
2.12 Regulação Governamental e Seus Impactos sobre o Equilíbrio de Mercado . . . . . . . 142
2.13 Demanda do Consumidor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 144
2.13.1 Restrição Orçamentária . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 144
2.14 Curvas de Indiferença . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
2.15 Bens Substitutos e Bens Complementares . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147
2.15.1 Bens Substitutos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147
2.15.2 Bens Complementares . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147
2.16 Efeito Renda e Efeito Substituição . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147
2.17 Fatores de Produção . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 149
2.18 Função de Produção . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150
2.18.1 Retornos Marginais Decrescentes ou Lei dos Rendimentos Decrescentes . . . . . . . . . . 153
2.19 Custos de Produção . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153
2.20 Decisões de Produção . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155
2.21 Economias de Deseconomias de Escala . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 156
2.22 Receita Total, Receita Média e Receita Marginal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158
2.22.1 Receita total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158
2.22.2 Receita média . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 159
2.22.3 Receita marginal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 159
2.23 Lucro Normal ou Contábil e Lucro Econômico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160
2.23.1 Lucro Normal ou Contábil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160
2.23.2 Lucro Econômico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160
2.24 Condição de Maximização do Lucro e Determinação da Quantidade que Maximiza o Lucro 160
2.25 Competição Perfeita ou Concorrência Perfeita . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 162
2.26 Estrutura de Mercado na Competição Perfeita . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163
2.27 Curva de Demanda de Mercado e Curva de Demanda Vista pela Firma . . . . . . . . . . . 165
2.28 Escolha de Estratégia Competitiva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165
2.29 Modelo de Miles e Snow . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 166
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2.30 Forças Competitivas de Setor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 167
2.31 Vantagens Competitivas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168
2.32 Estratégias para Vantagens Competitivas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169
2.33 Monopólio: Origens, Características e Estratégias de Preços . . . . . . . . . . . . . . 170
2.33.1 Origens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 170
2.33.2 Estratégias de Preço em Monopólios. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
2.34 Monopólio vs. Concorrência Perfeita . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 172
2.35 Discriminação de Preços do Monopólio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 172
2.36 Regulação do Monopólio Natural . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 173
2.37 Características da Competição Monopolística . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175
2.38 Oligopólios: Características e Modelos Tradicionais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175
2.39 Oligopólio de Cournot . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 176
2.40 Modelo de Duopólio de Cournot . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 177
2.41 Oligopólio de Bertrand . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 178
2.42 Modelo de Firma Dominante . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180
2.43 Modelo da Curva de Demanda Quebrada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181
2.44 Medidas de Concentração e Seus Limites de Utilização . . . . . . . . . . . . . . . . . . 183
2.45 Medidas de Concentração Competitiva e Seus Limites de Utilização (parte 02) . . . . . 185
2.46 Conceito Básico da Teoria dos Jogos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 186
2.46.1 Equilíbrio de Nash . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 186
2.47 Oligopsônio e Monopsônio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 187
2.48 Produto Interno Bruto (PIB) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 188
2.49 Produto Interno Bruno e Produto Nacional Bruto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 188
2.50 Produto Nacional Bruto (PNB) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 188
2.51 Indicadores de Inflação e Deflação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 189
2.52 Índice Geral de Preços de Mercado (IGP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 190
2.53 Índice Geral de Preços . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 190
2.54 Taxa DI e TAXA DI Over . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 191
2.54.1 Sistema Financeiro Nacional (SFN) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 192
2.55 Conselho Monetário Nacional (CMN) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 192
2.56 Sistema Financeiro Nacional (SFN) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 192
2.56.1 Banco Central do Brasil (BACEN) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 192
2.57 Sistema Financeiros Nacional (SFN) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 193
2.57.1 Comissão de Valores Mobiliários (CVM) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 193
2.58 Sistema Financeiro Nacional (SFN) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 194
2.58.1 Bancos Múltiplos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 194
2.59 Sistema Financeiro Nacional (SFN) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 195
2.59.1 Bancos de Investimentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 195
2.60 Sistema Financeiro Nacional (SFN) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 196
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2.60.1 Distribuidoras e Corretoras de Títulos e Valores Mobiliários, de Câmbio e de Futuros (DTVMs
e CTVMs) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 196
2.60.2 Objetivos do Banco Central (BACEN) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197
2.61 Ferramentas de Política Econômica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197
2.62 Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 198
2.63 Câmaras de Compensação e Liquidação Brasileiras: Clearing B3 e Selic . . . . . . . . . 200
2.64 Necessidade de Financiamento do Setor Público (NFSP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200
2.64.1 Implicações para a Dívida Pública da Necessidade de Financiamento do Setor Público . . . . 201
2.65 Financiamento da Dívida Pública Interna . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 202
2.65.1 Curva de Lafer . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 202
2.66 Efeito Crowding Out . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 203
2.66.1 Efeitos Intergeracionais da Política Fiscal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 204
2.67 Multiplicadores: Gastos, Impostos e Orçamento Equilibrado . . . . . . . . . . . . . . . 204
2.67.1 Multiplicador de Gastos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 205
2.68 Multiplicador de Impostos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 205
2.69 Multiplicador do Orçamento Equilibrado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 206
2.70 Política Fiscal Expansionista e Contracionista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 207
2.71 Política Fiscal Expansionista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 208
2.72 Política Fiscal Contracionista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 208
2.72.1 Funções da Moeda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 208
2.72.2 Oferta Monetária: Criação e Destruição de Moeda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 209
2.73 Agregados Monetários . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 210
2.73.1 Multiplicador Bancário da Moeda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211
2.74 Multiplicador Monetário . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211
2.75 Metas de Inflação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 213
2.75.1 Sistema de Metas de Inflação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 213
2.76 Cálculo da Taxa de Inflação e da taxa de Deflação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 214
2.77 Inflação Não-Antecipada versus Inflação Antecipada . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215
2.77.1 Inflação Antecipada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215
2.78 Inflação Não-Antecipada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 216
2.79 Inflação de Desemprego . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 217
2.80 Curva de Philips . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 217
2.80.1 Curva de Philips no Longo Prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 219
2.81 Equação da Curva de Philips . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 220
2.82 Segunda equação da curva de Philips: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 221
2.82.1 Curva de Philips com Expectativas Adaptativas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 222
2.83 Inflação na Taxa de Juros Nominal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 223
2.84 Taxa de Juros Real . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 223
2.85 Teoria Quantitativa da Moeda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 224
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2.86 Instrumentos de Política Monetária . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 225
2.87 Atribuições do Comitêde Política Monetária (COPOM) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 226
2.88 Relação entre Taxa de Juros e Atividade Econômica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 226
2.89 Regra de Taylor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227
2.90 Determinantes da Taxa de Câmbio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 228
2.91 Regimes de Taxa de Câmbio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 229
2.92 Regime de Câmbio Fixo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 230
2.93 Apreciação e Depreciação de Moeda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233
2.94 Câmbios e Fluxos Internacionais de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233
2.95 Balanço de Pagamentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 234
2.96 Transações Correntes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 234
2.97 Contas de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235
2.98 Reservas Internacionais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 236
2.99 Relações de Paridade entre as Moedas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237
2.100 Paridade do Poder de Compra . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 238
2.101 Paridade da Taxa de Juros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239
2.102 Cupom Cambial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 241
2.103 Oferta e Demanda Agregadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 243
2.104 Curva de Demanda Agregada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 244
2.105 Curva de Oferta Agregada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 246
2.106 Movimentos de deslocamento lateral da curva de oferta agregada . . . . . . . . . . 249
2.107 Produto Interno Bruto (PIB) Real e Potencial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 251
2.108 Pleno Emprego e Taxa Natural de Emprego . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 251
2.109 Equilíbrio Macroeconômico e Seus Determinantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 252
2.109.1 Equilíbrio macroeconômico de curto prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 252
2.109.2 Equilíbrio macroeconômico de longo prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 254
Módulo 3 256
3 Explicações Gerais do Curso 257
3.1 CPC 26 (Comitê de Pronunciamento Contábil) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 257
3.2 Finalidade das Demonstrações Contábeis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 258
3.3 Considerações Gerais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 259
3.4 Balanço Patrimonial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 260
3.4.1 Conceito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 260
3.5 Estrutura e Classificação das Contas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 261
3.6 Ativo Circulante x Não Circulante (CPC 26) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 263
3.7 Patrimônio Líquido . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 265
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3.8 Exercício . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 266
3.9 Demonstração do Resultado do Exercício (DRE) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 267
3.10 Questões Resolvidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 271
3.11 Demonstração das Mutações do Patrimônio Líquido (DMPL) . . . . . . . . . . . . . . . . 274
3.11.1 A Demonstração das Mutações do Patrimônio Líquido (DMPL) . . . . . . . . . . . . . . . . 274
3.11.2 Questões Resolvidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 278
3.11.3 Questões Resolvidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 283
3.12 Demonstrações de Valor Adicionado (DVA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 286
3.12.1 Conceito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 286
3.12.2 Características das Informações DVA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 287
3.12.3 Importância das Informações DVA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 287
3.12.4 Divisão do DVA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 288
3.12.5 Exercício . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 290
3.13 Notas Explicativas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 290
3.13.1 Definição . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 290
3.13.2 Conteúdo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 291
3.13.3 Exercício . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 292
3.14 EBITDA ou LAJIDA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 293
3.14.1 Cálculo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 295
3.14.2 Exercício . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 296
3.15 Ídices de Liquidez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 297
3.15.1 Índice de Liquidez Geral . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 297
3.16 Questões Resolvidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 299
3.16.1 Questão 01. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 299
3.17 Índice de Liquidez Corrente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 300
3.17.1 Questões Resolvidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 302
3.18 Índices de Liquidez Seca . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 303
3.18.1 Questões Resolvidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 305
3.19 Índices de Solvência e Estruturas de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 306
3.19.1 Características Gerais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 306
3.20 Resposta correta: alternativa A - 0,57. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 308
3.20.1 Estrutura de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 308
3.21 Tipos de Índices de Estrutura de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 310
3.21.1 Índice de Cobertura de Juros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 311
3.22 Saldo de Tesouraria sobre Vendas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 313
3.23 Efeito Tesoura . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 315
3.23.1 Ocorre quando? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 315
3.23.2 Exercício . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 316
3.24 Participação de Capital de Terceiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 317
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3.24.1 Fórmula do índice de participação de capital de terceiros: . . . . . . . . . . . . . . . . 317
3.24.2 Exercício . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 318
3.25 Grau de Endividamento ou Índice de Grau de Endividamento . . . . . . . . . . . . . . . . 319
3.25.1 Fórmula para o cálculo do índice de grau de endividamento: . . . . . . . . . . . . . . . . 320
3.25.2 Questões Resolvidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 321
3.26 Índices de Rentabilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 322
3.26.1 Principais Índices de Rentabilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 323
3.26.2 Retorno sobre Vendas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 324
3.26.3 Fórmula para calcular o índice de lucratividade (ROS): . . . . . . . . . . . . . . . . . . 325
3.26.4 Questões Resolvidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 325
3.27 Retorno sobre o Ativo ou Return on Assets (ROA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 326
3.27.1 Fórmula para calcular o retorno sobre ativos (ROA): . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 327
3.27.2 Questões Resolvidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 327
3.28 Retorno sobre o Patrimônio Líquido ou Return on Equity (ROE) . . . . . . . . . . . . . . 329
3.28.1 Fórmula para calcular retorno sobre o patrimônio líquido (ROE): . . . . . . . . . . . . . 329
3.29 Margem Bruta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 331
3.29.1 Fórmula para o cálculo da margem bruta: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 333
3.29.2 Questões Resolvidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 333
3.30 Margem Operacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 334
3.30.1 Fórmula para o cálculo da margem operacional: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 335
3.30.2 Questões Resolvidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 335
3.31 Margem Líquida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 336
3.31.1 Fórmula para o cálculo da margem líquida: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 337
3.31.2 Questões Resolvidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 337
3.32 Período Médio de Cobrança . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 339
3.32.1 Fórmula para o cálculo do período médio de cobrança: . . . . . . . . . . . . . . . . . . 339
3.32.2 Questões Resolvidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 340
3.33 Identificação de Manipulações de Informações Financeiras e Detecção de Possíveis
Fraudes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 340
3.34 Manipulação de Informações Financeiras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 341
3.35 Dificuldades na Detecção de Manipulações Contábeis . . . . . . . . . . . . . . . . . . 343
3.35.1 Fraude . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 344
3.36 Identificação de Fraudes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 345
3.36.1 Auditoria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 346
3.36.2 Questões Resolvidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 347
3.37 Manipulação de Receitas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 347
3.37.1 Receitas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 347
3.37.2 Formas de Manipulação de Receitas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 347
3.37.3 Formas Comuns de Manipulação de Receitas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 348
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3.38 Manipulação de Fluxo de Caixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 348
3.38.1 Fluxo de Caixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 348
3.38.2 Manipulações de Fluxo de Caixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 349
3.39 Manipulação de Indicadores-Chaves das Empresas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 350
3.39.1 Questões Resolvidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 350
Módulo 4 352
4 Período de Payback Simples 353
4.1 Fórmula para o cálculo do payback simples: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 354
4.2 Período de Payback Descontado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 355
4.3 Fórmula para o cálculo do payback composto: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 356
4.4 Valor Presente Líquido (VPL) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 358
4.5 Taxa Mínima de Atratividade (TMA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 359
4.6 Fórmula para o cálculo do valor presente líquido: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 359
4.7 Taxa Interna de Retorno (TIR) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 361
4.8 Fórmula para o cálculo da taxa interna de retorno: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 362
4.9 Orçamento de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 363
4.9.1 O que é Orçamento de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 363
4.9.2 Erros no Orçamento de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 364
4.9.3 Importância do Orçamento de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 364
4.9.4 Instrumentos de Análise do Orçamento de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 365
4.9.5 Processo de Orçamento de Capital (OC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 365
4.9.6 Importantes Pontos na Elaboração do OC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 366
4.9.7 Exercícios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 367
4.10 Estrutura de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 370
4.10.1 Capital Próprio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 370
4.10.2 Capital de Terceiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 371
4.11 Fatores que Interferem na Composição da Estrutura de Capital . . . . . . . . . . . . . 371
4.11.1 Riscos de Credores e Acionistas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 372
4.11.2 Quais são esses tipos de riscos: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 372
4.11.3 Riscos aos Acionistas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 373
4.11.4 Estrutura de Capital Alvo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 373
4.12 Teorema de Modigliani -- Miller (M&M) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 374
4.12.1 Exercício . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 376
4.13 Lançamento de Ações e Instrumentos de Dívida Corporativa . . . . . . . . . . . . . . . 377
4.13.1 Lançamento de Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 377
4.13.2 Exercício de Lançamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 380
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4.13.3 Instrumentos de Dívida Corporativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 381
4.13.4 Exercício de Instrumentos de Dívida Corporativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 382
4.14 Graus de Alavancagem . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . 382
4.15 Grau Alavancagem Operacional (GAO) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 383
4.16 Grau Alavancagem Financeira (GAF) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 384
4.17 Grau de Alavancagem Total (GAT) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 386
4.18 Custo de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 387
4.19 Custos de Capital Próprio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 388
4.20 Capital Asset Pricing Model (CAPM) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 389
4.21 Beta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 389
4.21.1 Questões Resolvidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 390
4.22 Discount Model (DDM) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 391
4.22.1 Fórmula para o cálculo do modelo de dividendo com desconto: . . . . . . . . . . . . . . 392
4.22.2 Custos de Capital de Terceiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 392
4.22.3 Questões Resolvidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 394
4.23 Custo Médio Ponderado de Capital - CMPC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 394
4.23.1 Fórmula . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 395
4.24 Dividendos e JCP . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 396
4.24.1 Dividendos em Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 396
4.24.2 Dividendos em Dinheiro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 396
4.25 Bonificação de Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 397
4.26 Bônus de Subscrição . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 397
4.27 Juros Sobre Capital Próprio (JCP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 398
4.28 Desdobramento (Split) e Grupamento (Inplit) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 399
4.29 Emissões e Recompra de Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 400
4.29.1 Emissões . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 400
4.30 Recompra de Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 401
4.31 Política de Dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 402
4.32 Restrições de Pagamentos de Dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 402
4.33 Variação dos Pagamentos de Dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 403
4.34 Datas de Anúncio de Dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 403
4.35 Legislação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 403
4.36 Quando Não Distribuem Dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 403
4.37 Estágio de Maturidade da Empresa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 404
4.38 Startup . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 404
4.39 Inovação e Crescimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 405
4.40 Estágio Maduro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 405
4.41 Preferências do Investidor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 406
4.42 Conservador . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 406
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4.43 Moderado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 407
4.44 Agressivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 407
4.45 Aspectos Tributários . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 408
4.46 Teoria da Sinalização de Dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 409
4.47 Impacto da Política de Dividendos no Preço da Ação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 410
4.48 Teoria da Relevância na Política de Dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 410
4.49 Spin-offs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 411
4.50 Reestruturação de Empresas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 411
4.51 Spin-offs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 413
4.51.1 Spin-off Corporativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 414
4.51.2 Spin-off Acadêmica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 414
4.51.3 Benefícios de Spin-offs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 414
4.52 Joint Ventures (JV) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 415
4.53 Joint Venture Contratual . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 416
4.54 Joint Venture Societária . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 416
4.55 Desinvestimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 416
4.56 Motivos de um Desinvestimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 417
4.57 Objetivos do Desinvestimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 418
4.58 Fusões . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 418
4.59 Incorporações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 419
4.60 Exercício . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 419
4.61 Aquisições: Leveraged Buyout (LBO) e Management Buyout (MBO) . . . . . . . . . . . . . 420
4.61.1 LBO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 420
4.61.2 MBO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 421
4.62 Cisões . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 421
4.63 Objetivos, Atributos e Medidas de um Sistema de Governança Corporativa . . . . . . . 422
4.63.1 O que é Governança Corporativa? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 422
4.64 Atributos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 424
4.65 Medidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 425
4.66 Exercício . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 427
4.67 Conflitos de Interesses entre Administradores, Diretores e Acionistas . . . . . . . . 427
4.67.1 Acionistas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 427
4.68 Administradores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 427
4.69 Diretoria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 428
4.70 Conflitos de Interesse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 428
4.71 Conselho de Administração . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 429
4.71.1 Responsabilidade do Conselho de Administração . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 429
4.72 Fatores Determinantes de Eficiência do Conselho de Administração . . . . . . . . . . 430
4.73 Questões Resolvidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 431
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4.73.1 Questão 01. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 431
Módulo 5 432
5 Organizações e Funcionamento do Mercado de Capitais 433
5.1 Mercados Primários e Secundários de Renda Fixa e de Renda Variável . . . . . . . . . . 433
5.2 Organização e Funcionamento do Mercado de Capitais . . . . . . . . . . . . . . . . . . 434
5.2.1 Mercado de Bolsa de Valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 434
5.2.2 Mercado de Balcão Organizado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 434
5.3 Mercado de Balcão Não Organizado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 435
5.4 Formadores de Mercado ou Market Makers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 435
5.5 Tipos de Ordens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 436
5.6 Tipos de Ordens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 437
5.6.1 Ordens Stop . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 437
5.7 Registro e Liquidação para Selic e Brasil Bolsa Balcão (B3) . . . . . . . . . . . . . . . 439
5.8 Sistema Especial de Liquidação e de Custódia (Selic) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 439
5.9 Brasil Bolsa e Balcão (B3) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 439
5.10 Mecanismos de Oferta Pública . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 440
5.10.1 Oferta Pública ou Subscrição . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 440
5.11 Oferta Pública ou Subscrição de Garantia Firme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 441
5.12 Melhores Esforços em Ofertas Públicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 441
5.12.1 Leilão Holandês em Mecanismos de Ofertas Públicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 442
5.12.2 Coleta de Intenções de Investimento e Recebimento de Reservas (Bookbuilding) . . . . . . . 442
5.13 Distribuição de Lote Suplementar (Green Shoe) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 443
5.14 Distribuição de Quantidade Adicional (Hot Issue) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 444
5.15 Operações Competitive Bids e Prive Placemente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 444
5.15.1 Competitive Bids . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 444
5.15.2 Private Placement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 444
5.16 Processo de Divulgação de Operações de Pilot Fishing e Pre Deal Research . . . . . . . 445
5.17 Consultas de Viabilidade da Oferta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 445
5.18 Processo de Divulgações e Pré Marketing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 446
5.18.1 Pré Marketing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 446
5.18.2 Leitura de Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 446
5.19 Processo de Divulgação e Definição da Faixa de Preços . . . . . . . . . . . . . . . . . . 446
5.19.1 Road Show . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 446
5.19.2 Organização e Funcionamento da B3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 447
5.20 Aluguel de Ações e Venda a Descoberto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 447
5.20.1 Aluguéis de Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 447
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5.21 Margem de Garantia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 448
5.22 Funcionamento das Garantias da B3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 448
5.23 Custos de Execução . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 449
5.24 Corretagem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 450
5.25 Emolumentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 450
5.25.1 Custódia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 454
5.26 Negociações: À vista e a Termo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 454
5.27 Mercado à Vista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 454
5.28 Mercado a Termo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 455
5.29 Margens do Mercado Acionário . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 455
5.29.1 Margem de Manutenção . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 455
5.29.2 Chamada de Margem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 455
5.30 Funcionamento da B3: Critérios de Adesão ou Listagem e os Reflexos sobre o Direito do
Acionista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 456
5.30.1 Nível 1, Nível 2 e Novo Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 456
5.31 Índices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 458
5.32 Características Estruturais da Construção dos Índices . . . . . . . . . . . . . . . . . 458
5.33 Índices de Renda Fixa Doméstica e Globais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 459
5.34 Índices de Bolsa de Valores no Brasil. Índices Acionários Domésticos . . . . . . . . . . 459
5.34.1 Índice Ibovespa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 459
5.34.2 Índice Brasil (IBRX) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 460
5.34.3 Índices de Ações com Governança Corporativa Diferenciada . . . . . . . . . . . . . . . . 461
5.34.4 Índice de Sustentabilidade Industrial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 461
5.34.5 Índice de Energia Elétrica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 461
5.34.6 Índice Mid-Large Cap (MLCX) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 462
5.34.7 Índice Small Cap (SMLL) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 462
5.34.8 Índice de Fundos de Investimentos Imobiliários (IFIX) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 463
5.34.9 Índice de Dividendos (IDIV) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 463
5.35 Índices de Bolsa de Valores no Exterior. Índices Acionários Estrangeiros . . . . . . . 463
5.35.1 Índice S&P 500 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 463
5.35.2 Índice Dow Jones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 464
5.35.3 Índice Nikkei 225 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 464
5.35.4 Índice Financial Times Stock Exchange . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 464
5.35.5 Índice Hang Seng . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 465
5.35.6 Índice NASDAQ-100 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 465
5.35.7 Índice MSCI World . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 466
5.35.8 MSCI Emerging Markets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 466
5.35.9 Índice Russell 2000 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 466
5.36 Índices de Renda Fixa Domésticos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 466
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5.36.1 IMA Geral . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 467
5.36.2 IRF-M . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 467
5.36.3 IMA-C . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 467
5.36.4 IMA-B . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 467
5.36.5 IMA-S . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 468
5.37 Índices de Renda Fixa Estrangeiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 468
5.37.1 Bloomberg Barclays Aggregate Bond Index . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 468
5.37.2 Bloomberg Barclays Emerging Markets Index . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 468
5.37.3 FTSE World Broad Investment-Grade Bond Index World Big . . . . . . . . . . . . . . . . . 469
5.37.4 J.P Morgan Emerging Markets Bond Index (EMBI) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 469
5.37.5 Classificações de Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 469
5.37.6 Units . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 470
5.37.7 ADR American Depositary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 471
5.38 BDR Brazilian Depositary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 473
5.39 Vantagens dos BDR's: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 473
5.40 Dentro dos BDR's patrocinados, têm-se os seguintes níveis: . . . . . . . . . . . . . . . 474
5.41 Rendimento das Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 474
5.42 Valor Nominal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 474
5.43 Valor Patrimonial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 474
5.44 Valor de Liquidação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 475
5.45 Valor de Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 475
5.46 Componentes da Taxa de Retorno . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 475
5.47 ROE -- Return on Equity e Modelo de Du Pont . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 476
5.47.1 ROE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 476
5.48 Modelo Du Pont . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 476
5.49 Com a seguinte formulação: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 477
5.49.1 Vamos enxergar de forma mais ampla, a partir do seguinte exemplo: . . . . . . . . . . . . 477
5.49.2 Características de um Título de Renda Fixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 477
5.49.3 Preço x Prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 478
5.50 Renda Fixa Pré Fixada e Pós Fixada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 478
5.50.1 Pré-Fixada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 478
5.51 Pós-Fixados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 479
5.52 Juros Acumulados pelo Preço Limpo e Sujo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 480
5.53 Provisões de Resgate . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 480
5.54 Precificação de Títulos de Renda Fixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 480
5.54.1 Preço de Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 480
5.54.2 Ágio e Deságio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 481
5.55 Retorno Exigido do Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 481
5.55.1 Marcação pela Curva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 481
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5.56 Princípios Gerais de Precificação de Títulos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 482
5.57 Títulos Corporativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 482
5.58 Títulos Públicos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 482
5.59 Processo de Precificação Títulos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 483
5.59.1 Sem Cupom . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 483
5.59.2 Com Cupom . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 484
5.59.3 Fatores que Influenciam o Preço dos Títulos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 485
5.60 Renda Fixa e Taxa a Termo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 485
5.61 Características do CRI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 486
5.62 Características de Investimentos Alternativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 486
5.63 Vantagens de Investimentos Alternativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 487
5.64 Investimentos Alternativos x Investimentos Tradicionais . . . . . . . . . . . . . . . . 487
5.64.1 Imóveis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 487
5.64.2 Private Equity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 488
5.64.3 Venture Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 489
5.64.4 Commodities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 489
5.64.5 Exchange Trade Funds (ETF's) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 491
5.65 Mercados de Investimentos Alternativos -- Due Diligence . . . . . . . . . . . . . . . . 491
5.66 Análise de Crédito e os 5C's . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 492
5.66.1 Análise de Crédito Qualitativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 493
5.66.2 Análise de Crédito Quantitativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 493
5.66.3 Análises por Índices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 494
5.66.4 Técnicas Estatísticas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 496
5.67 Análise de Crédito Vertical e Horizontal e os Riscos dos Ratings . . . . . . . . . . . . 497
5.68 Especificação na Formação de Garantias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 497
5.69 Processo e Fatores de Análise de Crédito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 498
5.70 Cédula de Produto Rural - CPR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 500
5.71 Aspectos legais e negociação: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 501
5.72 Medidas de Liquidação dos Títulos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 501
5.73 CCB -- Cédula de Crédito Bancário . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 502
5.74 Certificado de Direito Creditórios do Agronegócio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 503
5.75 Aspectos legais e negociação: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 503
5.76 Vantagens e desvantagens: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 504
5.77 Certificados de Recebíveis do Agronegócio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 504
5.78 Aspectos legais e negociação: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 504
5.79 Vantagens e desvantagens: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 505
5.80 Debêntures . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 505
5.80.1 Aspectos legais e negociação: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 505
5.80.2 Forma de contrato: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 506
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5.80.3 Vantagens e desvantagens: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 506
5.80.4 Garantias: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 506
5.80.5 Tipos: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 506
5.80.6 DPGE -- Depósito a Prazo com Garantia Especial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 507
5.80.7 Aspectos legais e negociação: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 507
5.80.8 Vantagem e desvantagem: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 507
5.81 FIDC -- Fundos de Investimento em Direitos Creditórios . . . . . . . . . . . . . . . . . . 507
5.81.1 Aspectos legais e negociação: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 508
5.81.2 Vantagens e Desvantagens: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 508
5.82 LCA - Letras de Crédito do Agronegócio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 509
5.82.1 Aspectos legais e negociação: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 509
5.82.2 Vantagens e desvantagem: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 510
5.83 LCI -- Letras de Crédito Imobiliário . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 510
5.83.1 Aspectos legais e negociação: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 510
5.83.2 Vantagens e desvantagem: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 510
5.84 LF -- Letras Financeiras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 511
5.84.1 Aspectos legais e negociação: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 511
5.84.2 Vantagens e desvantagem: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 512
5.85 LIG -- Letras Imobiliárias Garantida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 512
5.85.1 Vantagens: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 513
5.86 Notas Promissórias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 513
5.87 CDB -- Certificados de Depósito Bancário . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 514
5.87.1 Aspectos legais e negociação: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 514
5.87.2 Vantagens e desvantagem: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 514
5.88 Estrutura e Forma de Negociação dos Títulos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 515
5.89 Operações Compromissadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 516
5.90 Aspectos legais e negociação: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 516
5.90.1 Vantagens e desvantagem: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 517
5.90.2 Tipos: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 517
5.91 Títulos Públicos Federais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 517
5.91.1 LTN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 518
5.91.2 LFT . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 518
5.91.3 NTN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 518
5.92 Derivativos, Contratos Futuros e Termos -- Condições Gerais . . . . . . . . . . . . . . 520
5.92.1 Suas vantagens: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 520
5.92.2 Contratos e Mini Contratos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 521
5.92.3 Contratos Futuros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 521
5.92.4 Ações e Índice . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 521
5.92.5 Mini-contratos de Derivativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 523
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5.92.6 Contrato Futuro a Termos e Formação do Preço a Futuro ou a Termo . . . . . . . . . . . . 523
5.92.7 Principais Contratos Futuros e a Termo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 524
5.92.8 Ações e Índice . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 524
5.93 Aspectos Gerais das Categorias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 524
5.94 Características Gerais dos Contratos Futuros e a Termo . . . . . . . . . . . . . . . . 526
5.94.1 Contrato a Termos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 526
5.94.2 Mais um exemplo para fixação: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 527
5.94.3 Características Gerais do Contrato a Termo: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 527
5.94.4 E quanto às vantagens do Contrato a termo, podemos pontuar: . . . . . . . . . . . . . . 528
5.94.5 Quanto à liquidação, ela pode vir a ser: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 528
5.94.6 Se liquidação antecipada, as possibilidades de liquidação antecipada dependem de: . . . . . 528
5.95 Contrato a Termo de Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 529
5.96 Contrato a Termos de Títulos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 529
5.97 Contratos Futuros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 529
5.97.1 Os contratos futuros são basicamente de 4 grandes seguimentos: . . . . . . . . . . . . . 530
5.98 Contratos Futuros e a Termos -- Preços de Negociação . . . . . . . . . . . . . . . . . . 530
5.99 Derivativos no Mercado de Balcão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 531
5.100 Mercado Doméstico de Derivativos e Características . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 532
5.101 Derivativos e os Sistemas e Garantia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 532
5.102 Chamada Margem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 533
5.103 Ajustes Diários . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 534
5.104 Características Gerais e Operacionais das Opções . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 535
5.104.1 Aspectos Gerais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 535
5.104.2 Suas principais vantagens são: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 536
5.104.3 Exemplo: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 536
5.105 Negociação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 536
5.105.1 Opções Européias e Americanas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 537
5.106 Opções Moneyness . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 538
5.106.1 Exemplos de Call e de Put: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 538
5.106.2 Conceitos: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 538
5.107 Opções de Call . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 539
5.108 Opções de Put . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 540
5.109 Capsand Floors . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 540
5.110 Collars com Opções . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 541
5.111 Operações de Box com Opções . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 542
5.111.1 Box 4 Pontas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 542
5.111.2 Box 3 Pontas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 544
5.111.3 Box 2 Pontas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 545
5.112 Operações de Butterfly . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 546
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5.113 Opções Strangle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 548
5.114 Opções Call Spread . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 549
5.115 Opções Put Spread . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 550
5.116 Opções com Barreira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 551
5.117 Knocked-in . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 551
5.118 Knocked-Out . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 552
5.118.1 Por exemplo: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 552
5.118.2 Up and Out: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 552
5.119 Perda e Ganho Máximo com Opções . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 553
5.120 Black Scholes e as Gregas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 554
5.120.1 Black Scholes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 554
5.120.2 As equações que fazem parte do modelo são: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 555
5.121 Gregas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 556
5.122 Swaps e suas Características Gerais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 558
5.123 Tipos de Swap . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 560
5.123.1 Swap de Moedas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 560
5.124 Swap de Taxa de Juros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 561
5.125 Credit Default Swap . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 562
5.126 Swap de Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 562
5.127 Exemplo de Ordens Best . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 563
5.128 Processo de Escolha de Corretoras para Best Execution . . . . . . . . . . . . . . . . . 564
5.129 Ordens Soft Dollars . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 565
5.129.1 Segurança das Ordens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 566
5.130 Equidade do Tratamento de Fundos e Cotas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 567
5.131 Transferência de Ativos entre Fundos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 568
5.132 Resolução de Erros de Trading . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 568
Modulo 6 570
6 Definição de Risco e Retorno 571
6.1 Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 571
6.2 Retorno . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 571
6.3 Teoria da Utilidade Esperada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 572
6.4 Utilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 573
6.5 Utilidade Esperada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 573
6.6 Risco e Retorno de uma Carteira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 574
6.6.1 Retorno Esperado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 574
6.7 Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 575
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6.8 Linha de Orçamento de Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 575
6.9 Escolha entre Risco e Retorno . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 576
6.10 Aversão a Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 577
6.11 Propensão ao Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 578
6.12 Neutralidade ao Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 578
6.13 Prêmio de Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 579
6.14 ominância Estocástica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 580
6.15 Segunda Ordem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 581
6.16 Terceira Ordem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 582
6.17 Análises de SWOT (Strengths, Weaknesses, Opportunities and Threats) . . . . . . . . . 583
6.18 Ambiente Interno e Externo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 583
6.19 Ambiente Interno: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 583
6.20 Ambiente Externo: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 584
6.21 Próximo Passo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 584
Modulo 7 585
7 HOMO ECONOMICUS X HOMO SOCIAL 586
Modulo 8 595
8 O Processo de Gestão de Carteiras Individuais e Institucionais 596
8.1 Etapa de Planejamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 597
8.2 Etapa de Execução . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 597
8.3 Etapa de Realimentação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 598
8.4 IPS -- Investment Policy Statement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 599
8.5 Estágio de Vida de um Investidor e suas Fases . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 599
8.6 Definição do Perfil Psicológico do Investidor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 600
8.7 Objetivos de Retorno . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 603
8.8 Restrições a Serem Aplicadas em um IPS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 604
8.9 Composição de IPS Institucional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 605
8.10 Plano de Benefício Definido . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 605
8.11 Contribuição Definida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 606
8.12 Contribuição Variável . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 607
8.13 Restrições Legais para Aplicações de Recursos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 607
8.14 Superávit e Déficit Atuarial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 608
8.15 Cálculo Atuarial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 609
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8.16 Asset Liability Management . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 609
8.17 Metas Atuariais, Índices de Referência e Alocações Estratégicas . . . . . . . . . . . . 610
8.17.1 Meta Atuarial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 610
8.17.2 Índices de Referência . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 611
8.17.3 Alocações Estratégicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 611
8.18 GBL e VGBL -- Definição, Características, Segregação em Relação ao Patrimônio da Se-
guradora e Tributação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 612
8.18.1 S . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 612
8.18.2 Plano Gerador de Benefício Livre (PGBL) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 612
8.18.3 Segregação em Relação ao Patrimônio da Seguradora . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 613
8.18.4 Vida Gerador de Benefício Livre (VGBL) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 614
8.19 Seguradoras e Demais Investidores Institucionais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 615
Modulo 9 617
9 Estratégia de Alocação Ativa, Passiva e Semiativa 618
9.1 Estratégia de Alocação Estratégica e Tática . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 619
9.1.1 Estratégica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 619
9.2 Tática . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 620
9.3 Estratégia de Alocação Dinâmica e Estática . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 620
9.3.1 Dinâmica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 620
9.4 Estática . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 621
9.5 Estratégia de Alocação Modelo Média-variância . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 621
9.6 Estratégia de Alocação Black-Litterman . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 623
9.7 Estratégia de Alocação com Simulação Monte Carlo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 626
9.8 Estratégias de Alocação por Asset-Liability Management (ALM) . . . . . . . . . . . . . 627
9.9 Alterações nas Circunstâncias do Investidor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 629
9.10 Desvio de Alocação Estratégica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 629
9.11 Rebalanceamento Regular x Rebalanceamento Percentual da Carteira . . . . . . . . 630
9.11.1 Regular . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 630
9.11.2 Percentual da Carteira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 630
9.12 Estratégias de Rebalanceamento Dinâmico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 631
9.13 Estratégia de Rebalanceamento Dinâmico com Buy and Hold . . . . . . . . . . . . . . . 633
9.14 Constant Mix Proportion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 633
9.15 Guia ASG II Anbima: Aspectos ASG para gestores e para fundos de investimento - Este
conteúdo será cobrado a partir de 01/03/2023 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 635
9.15.1 Critérios: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 635
9.15.2 Governança . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 636
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9.15.3 Transparência . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 636
9.15.4 Fundos que consideram questões ASG em sua gestão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 637
9.15.5 Critérios: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 637
9.15.6 Compromisso com a Sustentabilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 638
9.15.7 Ações Continuadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 638
9.15.8 Transparência . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 638
9.15.9 Fundos que consideram questões ASG . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 639
Modulo 10 640
10 Fintechs e seus Segmentos 641
10.1 Blockchain e Distributed Ledger Technology (DLT) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 642
10.1.1 Distributed Ledger Technology (DLT) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 642
10.1.2 Tipos de redes de conexão de informações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 643
10.1.3 Blockchain . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 644
10.2 Regulatory Technology . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 644
10.3 Sandbox Regulatório . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 645
10.4 Open Banking . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 647
10.5 Machine Learning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 649
10.6 Algo-Trading . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 649
10.7 Robôs Consultores (Advisors) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 650
10.8 Abordagens Quantitativas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 651
10.9 High-Frequency Trading (HFT) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 651
Modulo 11 653
11 Auto regulação 654
Modulo 12 701
12 Auto regulação 702
12.1 Compliance - Instrução n° 617/20 - do Âmbito e Finalidade . . . . . . . . . . . . . . . . 840
12.2 Compliance - Instrução n° 617/20 - da Avaliação Interna de Risco . . . . . . . . . . . . 842
12.3 Compliance - Instrução n° 617/20 - da Identificação e Monitoramento de Funcionários
e Prestadores de Serviços Relevantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 845
12.4 Compliance - Instrução n° 617/20 - do Registro de Transações . . . . . . . . . . . . . . 846
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12.5 Compliance - Instrução n° 617/20 - do Período de Conservação de dos Cadastros e Reg-
istros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 847
12.6 Compliance - Instrução n° 617/20 - do Monitoramento e da omunicação das Operações 848
12.7 Conteúdo cobrado a partir de 01/03/2023 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 892
12.8 Capítulo VII-B da Lei 6.385/76 (Dos crimes contra o mercado de capitais . . . . . . . . 892
12.8.1 Manipulação do Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 892
12.8.2 Exercício Irregular de Cargo, Profissão, Atividade ou Função . . . . . . . . . . . . . . . 893
12.8.3 Omissão Imprópria (art. 13, § 2º do Código Penal) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 894
12.9 Ilícitos de Mercado Resolução CVM nº 62 - antiga Instrução CVM nº 8 . . . . . . . . . . 894
12.9.1 Manipulação do Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 894
12.10 Conceito de Tipologia Aberta e Suas Implicações para os Profissionais . . . . . . . . . 895
12.10.1 Conceito de tipologia aberta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 895
12.10.2 Principais crimes financeiros cometidos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 895
12.10.3 Money Pass Manipulação depreços . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 897
12.10.4 Spoofing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 899
12.10.5 Layering . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 901
12.10.6 Manipulação de Benchmark . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 902
12.10.7 Operações Fraudulentas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 903
12.10.8 Churning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 903
12.10.9 Práticas não equitativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 904
12.10.10 Insider Trading . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 904
12.10.11 Front Running . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 904
12.11 Regulação e Autorregulação ASG . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 905
12.11.1 No Brasil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 905
12.12 Resolução CMN 4.943/2021 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 907
12.13 Resolução CMN 4.944/2021 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 908
12.13.1 Do gerenciamento do risco social, do risco ambiental e do risco climático . . . . . . . . . 908
12.14 ResoluçãoCMN4.945/2021–PolíticadeResponsabilidadeSocial, AmbientaleClimática
(PRSAC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 912
12.15 Divulgação de relatório de riscos e oportunidades sociais, ambientais e climáticas
(Relatório GRSAC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 916
12.15.1 Resolução BCB nº 139 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 916
12.16 Instrução Normativa BCB Nº 153 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 920
12.16.1 TabelaGVR:Governançadogerenciamentodoriscosocial, doriscoambientaledoriscoclimático921
12.16.2 Tabela EST: Estratégias utilizadas no tratamento do risco social, do risco ambiental e do
risco climático . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 922
12.16.3 Tabela GER: Processos de gerenciamento do risco social, do risco ambiental e do risco climático923
12.16.4 TabelaMEM: Indicadores utilizados no gerenciamento do risco social, do risco ambiental e do
risco climático . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 924
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12.16.5 Tabela OPO: Oportunidades de negócios associadas aos temas social, ambiental e climático . 925
12.17 Resolução CVM nº 87 – Anexo C . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 926
12.17.1 Da Avaliação e Monitoramento de Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 926
12.17.2 Fatores de risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 929
12.17.3 Conselho de Administração . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 930
12.17.4 Remuneração dos administradores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 931
12.17.5 Recursos humanos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 940
Glossário 942
28
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Módulo 0
Conhecendo a Prova
Este módulo foi criado e dedicado especialmente para você poder conhecer
basicamente como a prova da CPA-10 funciona e conhecer algumas técnicas de
estudos.
Exigência da Prova: de 3 a 5 questões
Conhecendo a prova
Quando falamosdas certificaçõesdaANBIMA (CFG,CGEeCGA), existemdoisgrandes
motivos de reprovação que são muito comuns. São eles:
1° Nervosismo: Esse é o principal vilão na hora da realização da prova. E, eu posso
te dizer, não há motivos para ficar nervoso.
2° Não conhecer a prova da ANBIMA: Sim, pode ser difícil de acreditar, porém,
se não sabermos como algo funciona, como iremos nos preparar? É por isso que
a partir de agora quero te convidar a embarcar comigo e conhecer como tudo
funciona para que você possa se preparar da melhor forma possível.
0.1. O que é a ANBIMA?
Para começar, nadamelhordoqueconhecer aANBIMA. Ela é aAssociaçãoBrasileira
das Entidades dos Mercados Financeiros e de Capitais. Criada a partir da junção
de duas instituições, a ANBID e a ANDIM, a ANBIMA se tornou um dos principais
órgãos do Mercado Financeiro do Brasil. Ela possui alguns deveres e se compro-
mete a cumprir e acreditar em:
Informar para dar mais transparência, segurança e fomentar os negócios;
Ummercado forte se faz com instituições fortes e bem representadas;
Auto-regular criando regras para o mercado e em favor dele;
Educar capacitando e qualificando os profissionais, como também disseminar a
educação financeira.
Quando falamos de capacitar e qualificar os profissionais é indispensável saber-
mos que a ANBIMA possui um código que se chama: Educação Continuada.
E este possui umas paradas que chamamos de certificações financeiras, logo, são
aquelas quemais conhecemos emuito falamos, a CGA - que estamos abordando
agora – o CFG e o CGE Note que é uma escadinha de certificações, pois uma vem
em seguida da outra. Mas vamos ao que interessa!
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0.2. Afinal, o que é a CFG?
ACFG (Certificação ANBIMAde Fundamentos emGestão) é uma certificação para
quem quer iniciar ou acelerar sua carreira na área de gestão de recursos de ter-
ceiros. Oprofissional certificado temoconhecimentodabase técnicado setor que
é diferencial para ocupar diversos cargos em empresas de asset management.
Ser certificadocomaCFGépré-requisitopara conquistar aCGAe/ouaCGE, abrindo
as portas para quem quer atuar em gestão de recursos de terceiros. A CFG não é
obrigatória para nenhuma função e nem habilita o profissional a ser gestor.
Muita gente relata que não possui nenhum conhecimento desta área, mas quer
ingressar, contudo, há preocupação na hora de estudar. A minha opinião é que
não há com que se preocupar, visto que, aqui comigo, nós iremos abordar todos
os conteúdos "tin tin por tin tin" para que você não fique com nenhuma dúvida.
Assim, você conseguirá passar em sua certificação e poderá colocar seus conhec-
imentos em prática.
Aprovapara aCFGécomputadorizada, você teráque sedeslocar auma instituição
credenciada para realizá-la. A data e o horário podem ser escolhidos por você. Aí
é só se dirigir ao local indicado e fazer a prova que é no computador. Tudo ali
automático. A prova possui 60 questões de múltipla escolha, com 4 alternativas
cada. Você terá 3 horas para a realização damesma. Mas, não se esqueça, para ser
aprovado é necessário ter nomínimo 70%dos acertos, ou seja, 42 questões das 60.
A duração da prova é de três horas, isso é 180 minutos. Então, num cálculo rápido
aqui, para fazer as 60 questões, você terá 3minutos para responder cada questão.
É por isso que te digo: pode fazer a prova bem tranquilo, relaxado e confiante que
dá tempo sim!
0.3. Há pré-requisitos, Kléber?
Para ser CFGépreciso apenas ser aprovadonoexamede certificação. Não existem
pré-requisitos, apenas lembrar de pagar a taxa, né?! E você tem até 60 dias após
o pagamento, para marcar a datae horário de sua prova. Porém, é a prova em si
que se torna o grande segredo e jogada nesta certificação.
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0.4. O que cai na prova CFG?
1. Métodos quantitativos
2. Economia
3. Análise de relatórios financeiros
4. Finanças corporativas
5. Mercados e instrumentos financeiros
6. Teoria moderna de carteiras e modelos de precificação de ativos
7. Finanças comportamentais
8. Política de investimento
9. Alocação de ativos
10. Novas tecnologias em finanças
11. Ética e autorregulação
12. Legislação e regulação
0.5. E qual o valor da Prova?
• Candidatos vinculados à Instituição Associada à ANBIMA: R$475,00; • Candidatos
não vinculados àuma InstituiçãoAssociada àANBIMA:R$570,00. Lembrandoque,
após o pagamento você terá 60 dias para agendar a mesma. Se passar o prazo,
você perde o valor da inscrição, sem exceções.
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Módulo 1
MÉTODOS QUANTITATIVOS
O que são Métodos Quantitativos?
OsMétodosQuantitativos nadamais são que ouso de estatísticas para quantificar
e avaliar informações. Eles se tornam primos do raciocínio lógico, frente ao com-
portamento humano.
É pormeio deles que desenvolvemosmeios para alcançarmos determinados fins.
Como, objetivos específicos, realizações, e no caso de finanças, a interpretação e
entendimento de um bom investimentos.
Por isso é que utilizamos as estatísticas, pois métodos quantitativos determinam
sua legitimidade a partir de dados e desempenhos estatísticos para não ficarmos
apenas no "achismo".
1.1. A relação com a estatística
Se você não lembra, a estatística é o ramos da matemática que utiliza análises
interpretativas e apresentações de massas númericas para podermos fazer uma
decisão.
É exatamente assim, ela é uma área da ciência exata que coleta e organiza dados
para serem analisados por nós. Seja para qualquer decisão necessária.
Logo, partimos do pressuposto que ao tomarmos uma decisão teremos um com-
portamento.
Por isso que dizemos que lembramos do comportamento humano. E falando em
comportamento humano, você não lembra de alguma coisa? Sim, isso mesmo,
as heurísticas.
1.2. Métodos Quantitativos e a heurística
A uma relação entre os Métodos Quantitativos e as heurísticas comportamentais,
pois, logicamente, estamos falando de comportamento humano. Onde uma de-
cisão nos faz ter um comportamente como resultado.
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Mas, vale ressaltar que ao falarmos de Métodos Quantitativos existe uma lem-
brança das heurísticas. Porém, utilizamos única e exclusivamente, de raciocínios
lógicos e estatísticas.
Visto que, precisamos de dados estatísticos para determinarmos nossas escolhas.
O que é frequência de capitalização?
Frequência de capitalização é o nome chique para afirmar que as taxas precisam
estar na mesma periodicidade.
Mas, se estamos falando de uma capitalização mensal, a taxa deve estar ao mês.
Domesmomodoque, se estamos falandodecapitalizaçãoanual, a taxadeveestar
ao ano.
1.2. Dois termos na frequência de capitalização
Para conseguirmos representar as taxas anuais emensais, utilizamos noMercado
Financeiro dois termos:
• Para juros simples utilizamos a Taxa Proporcional;
• Para juros composto utilizamos a Taxa Equivalente.
1.3. Taxa Proporcional
Para encontrar a TaxaProporcional, bastamultiplicar ou dividir a taxa de juros pelo
período. Logo, é ela que irá crescer na mesma proporção do tempo. Lembrando
que, nesta taxa o regime encontrado sempre será de Capitalização Simples.
Portanto, se possuímos uma taxa de 2% ao mês, sua taxa proporcional anual será
de 24% ao ano, por exemplo. Visto que:
• taxa proporcional = taxa (i) x prazo (n)
• taxa proporcional = 2 x 12
• taxa proporcional = 24% ao ano
• P.S: lembre sempre de ter por perto sua calculadora HP12C.
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1.4. Taxa Equivalente
As Taxas Equivalentes são utilizadas para Capitalização Composta, ela tende a
crescer exponencialmente em relação ao tempo. Assim, para encontrar sua equiv-
alência, é necessário encontrar o fator da taxa primeiramente.
Mas, se possuímos uma taxa de 1% aomês. Qual sua taxa equivalente anual?Taxa
Equivalente = [ ( 1 + taxa ) elevado à: prazo quero/prazo tenho -- 1 ] x 100
• Taxa Equivalente = [ ( 1 + 0,01 ) elevado a 12/1 -- 1 ] x 100
• Taxa Equivalente = [ 1,1268 -- 1 ] x 100
• Taxa Equivalente = 0,1268 x 100
• Taxa Equivalente = 12,68% ao ano
A prática é essencial
Note que não há nenhummistério a respeito da frequência de capitalização, não
é?
Alémdomais, separarmosparapensarqualquer exercícioqueenvolva amatemática
é necessário estar com amesma periocidade, mesmo assunto e mesmamedida.
Sendo que, podemos lembrar atémesmo da escola que quando estudamos física
sabemos que as unidades de medidas devem estar iguais ou em seus devidos
lugares para serem realizados os cálculos corretamente.
Sem dúvida, apesar de não ser nada complicado, o cálculo da Taxa Equivalente e
da Taxa Proporcional exige muita prática. Por conta disso, ela se torna essencial
para termos certeza que estamos realizando a conta de maneira correta.
Portanto, é muito importante sabermos o que é a frequência de capitalização,
pois as taxas são cobradas em provas e devemos lembrar de associar cada uma
em seu devido regime de capitalização.
O que é o Valor Presente e o Valor Futuro?
Muito utilizados em Matemática Financeira o Valor Presente e o Valor Futuro são
duas importantes funções mágicas encontradas na querida calculadora HP12c.
Eles são termos que indicam o valor do montante em um determinado tempo.
Seja ele no presente ou no futuro, como seu próprio nome diz.
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Embora eles sejam muito falados no Mercado Financeiro, é importante que nós,
estudantes e profissionais, saibamos como eles funcionam.
Valor Presente: o montante atual
Utilizado em finanças é representado pela sigla "PV" na HP12c, que vem do inglês
Present Value.
Ele apresenta, basicamente, o valor do dinheiro em D+O (hoje) descontando-se a
taxa de juros apropriada.
Valor Futuro: o montante futuro
É representado pela sigla "FV" na HP12c, do inglês Future Value. É o valor do din-
heiro de hoje em uma data futura apregoando-se os juros.
Qual a importância doValor Presente e oValor Futuro para os investimentos?
Se vocêquer ser um investidorde sucessoé importante saberque realizar a análise
de viabilidade de projetos de investimentos é essencial. E é aí que entra o Valor
Futuro e o Valor Presente, pois é com eles que será possível identificar que cam-
inhos seguir no processo de investir e onde será aplicado o dinheiro.
Portanto, utilizar essas funções mágicas é realizaruma análise de viabilidade do
acompanhamento de métricas e conceitos. Tais que, irão mostrar todas as in-
formações possíveis e melhores caminhos e escolhas para o investidor seguir de
acordo com o seu resultado.
1.5. Anuidades e Perpetuidades: a relação com o Fluxo de Pagamentos
Anuidades e Perpetuidades é umassunto que podemos encontrar na certificação
CGA. Então, ela queéumacertificaçãodestinadaaosprofissionais quedesempen-
ham atividades de gestão profissional de recursos de terceiros.
O que é anuidades e perpetuidades?
Basicamente, anuidades e perpetuidades estão relacionadas ao Fluxo de Paga-
mentos, ou mais conhecido como Fluxo de Caixa, conforme vamos recebendo e
vamos pagando.
Porém, existem duas classificações para elas quanto:
• Rendas;
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• Do pagamento.
Classificação de Rendas:
Algumas características importantes que você deve conhecer:
• Temporária: possui um prazo finito;
• Perpétua: prazo infinito;
• Renda Uniforme ou Constante: pagamentos iguais;
• Renda Variável: os pagamentos são diferentes;
• Renda Periódica: os períodos são iguais.
Classificação de Pagamento:
Desta classificação você deve saber que ela pode ser:
• Postecipadas: pagamento ao final do período. Na HP12c, usamos G+END;
• Antecipadas: pagamento no início do período. Na HP12c, usamos G+BEG;
• Diferidas: as parcelas não respeitam um prazo específico.
1.6. A relação principal
Portanto, falamos que a anuidade e a perpetuidade possuem relação como Fluxo
de Pagamentos, pois quando possuímos uma dívida ou alguém com nós, haverá
de haver uma conta paga ou recebimento.
Porém, para podermos finalizarmos e você compreender melhor, lembre-se que
a anuidade é algo contínuo, mas anual, visto que possui um período a ser pago e
cobrado.
Enquanto a perpetuidade se tornará uma dívida eterna, de grande duração e que
pode ser infinita.
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1.7. O que é VPL? - Conheça o Valor Presente Líquido do mercado
O VPL, ou mais conhecido no mercado como Valor Presente Líquido é muito uti-
lizado quando falamos de valuation. Ou seja, para encontrarmos o valor de um
negócio.
Se você não lembra, o valuation é quando projetamos o Fluxo de Caixa futuro de
uma empresa e levamos todos os valores a um Valor Presente. Assim, aplicando
uma taxa de juros conseguimos encontrar seu resultado Se o VPL for positivo, o
projeto é considerado bom.
Isso quer dizer que podemos colocar aquele check no caixa da empresa.
1.7. Mas, o que é mesmo Fluxo de Caixa?
O Fluxo de Caixa é um das das ferramentas do mercado que viabiliza o planeja-
mento dos recursos financeiros de uma empresa. É por meio de seus resultados
que podemos tomarmelhores decisões. Portanto, ele se torna indispensável para
os investidores, pois é uma forma de orientação do rumo financeiro dos negócios
a serem realizados.
A importância do Valor Presente Líquido no mercado
O VPL se torna essencial no Mercado Financeiro, pois ele funciona como uma fer-
ramenta bem eficaz na avaliação dos investimentos. É por isso que possui uma
ligação comFluxo de Caixa. Visto que, é com seus resultados que ele pode auxiliar
no caminho dos investimentos.
Com o cálculo do Valor Presente Líquido é possível organizar e fazer ajustes, de-
scontando a taxa de juros para descobrirmos o valor do dinheiro no futuro. Por
isso dizemos que dependendo de seu valor (positivo) o investimento será bom.
Seu cálculo é realizado principalmente porque considera a valorização do capital
ao longo do tempo, dando assim o ganho real do projeto.
1.7. Como calcular o VPL?
Essa aqui é uma pergunta que não quer calar e é muito importante você saber
que há duas formas de resolver essa questão. São elas:
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• trazendo tudo a valor presente manualmente e somando os fluxo;
• utilizando a calculado HP12C com as teclas: G+CFO, G+CFJ, F+NPV.
1.7. O que é TIR? Conheça a Taxa Interna de Retorno
Já falamosmuito sobre termos inglês nas provas, mas você conhece a TIR? A Taxa
Interna de Retorno é, basicamente e frenquentemente, encontrada em inglês,
como Internal Rate of Return.
O motivo de utilizarmos em inglês é que lá na nossa querida amiga calculadora
HP12C utilizamos a tecla F + IRR.
É a partir dela que será possível representarmos a remuneração de um projeto de
investimentos. Matematicamente falando, é a taxa de juros que traz os Fluxos do
Pagamento a Valor Presente.
1.7. Mais uma vez o Fluxo de Caixa!
Sim, se estamos falando de Fluxo de Pagamento é óbvio que estamos falando de
Fluxo de Caixa. Esse que é uma ferramenta domercado que possibilita o planeja-
mento de recursos financeiros através de resultados para a tomada de melhores
decisões.
1.7. Como funciona a Taxa Interna de Retorno?
Logo, podemos perceber que com o Fluxo de Caixa teremos a saída de dinheiro
e trazemos todos os valores a Valor Presente Líquido. Só que no VPL encontráva-
mos uma taxa para zerar tudo para sabermos os retornos. Se for positivo, sobrará
dinheiro, se for negativo, faltará ou será em zero.
Só que é impossível sabermosmuitas vezes a taxa de juros efetiva em determina-
dos projetos e se eles realmente valem a pena. É aí que a Taxa Interna de Retorno
vem para nos resolver este problema.
Portanto, é por isso que trazemos os Fluxos de Caixa a Valor Presente.
Então, a TIR será igual a taxa que zera o VPL. Assim, na calculadora, após calcular
o VPL podemos encontrar a tir com F + IRR.
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Por que ela é tão importante?
Sabemos que o Valor Presente Líquido pode nos apresentar uma representação
de retornos positivos ou negativos nos investimentos, Mas, vale ressaltar, que a
TIR também é um fator de grande importância para a sua tomada de decisão.
Visto que, ela apresenta a taxa de crescimento esperado de um projeto. Desta
forma, investimentos com uma TIR maior que outros significa uma maior e mel-
hor chance de crescimento.
Porém, não se esqueça: apesar de ser uma função atraente -- por poder apresen-
tar bons dados -- ela deve ser utilizada juntamente comoVPL. Assim, será possível
alcançar uma ideia mais adequada e clara do valor de um potencial projeto.
1.8. O que é Payback e quais são suas classificações?
Não podemos esquecer que payback vem do nosso querido amigo inglês, e que
em tradução livre significa pagar de volta. Mas, como o termo payback é classifi-
cado e por que é tão importante no Mercado Financeiro?
1.8. Do princípio: o que o payback representa?
O conceito principal deste termo é que ele representa o tempo que um investi-
mento leva para recuperar seu aporte inicial.
Ele é muito utilizado pela galera que vai abrir uma empresa ou uma franquia, por
exemplo: Qual é o tempo que eu terei de payback com essa franquia? = Qual é o
tempo que eu terei meu aporte inicial retornado?
Porém, vale ressaltar que ele só em projetos viáveis.
Além disso, ele pode ser classificado em duas formas:
PaybackSimples: utiliza-se o Fluxo de Caixa em valores nominais, sem trazê-los a
Valor Presente;
Payback Descontado: traz-se o Fluxo de Caixa a Valor Presente.
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1.8. Entendendo o Payback Simples:
Este é um médoto considerado mais simples -- como o próprio nome diz -- para
podermos analisar a viabilidade de um investimento. Sua importância no investi-
mento é apresentar o tempo que será possível recuperar o valor inicial.
1.8. Entendendo o Payback Descontado:
Já este aqui, é necessário possuírmos uma taxa de juros para poder descontar os
valores. Por conta disso, aqui todos os Fluxos de Caixa deverão ser descontados
pela taxa em relação ao período ao qual o mesmo é atrelado.
1.8. Qual a diferença entre estes dois?
Note que estas duas divisões de payback são um tanto quanto parecidas, com
diferençaapenasnoqueconsideramosos fluxosdescontados, isto é, quando traze-
mos a Valor Presente. Assim, conseguindo encontrar o momento em que o Fluxo
de Caixa traz o retorno do que foi investido.
1.8. Sua importância no mercado!
É importante você saber que dentro do nossomercado e na economia, estas duas
classificações servem para fazermos nossas análises de investimento. Bem como
já havíamos falado.
Então:
TIR:
TIR > TMA, projeto viável
TIR < TMA, projeto inviável
VPL:
VPL = 0, temos a TIR
VPL > 0, projeto viável
VPL < 0, projeto inviável
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1.9. Tipos de Média: quais são e como calcular?
Existem três tipos deMédia -- as raízes, comopodemos falar -- que utilizamos
muito no mundo financeiro e principalmente em provas de certificação fi-
nanceira, como a CGA.
Elas são:
• Média Aritmética (média simples);
• Média Ponderada;
• Média Geométrica.
1.10. Conhecendo cada tipo de Média
1.10. O que é Média Aritmética?
AMédiaAritmética, tambéméchamadademédia simples, é a somadas amostras
dividido pelo número de amostras.
Além disso, ela pode ser considerada uma medida de tendência central, sendo
que, é muito utilizada no cotidiano. Sabe os cálculos realizados nas escolas para
determinar a média final do aluno? Então, ela é chamada de Média Aritmética --
essa mesmo!
Damesma forma, é utilizada emgrandes pesquisas demercado, pois amédia dos
resultados determina o direcionamento de preferência e ideias do público.
Como calcular?
Portanto, se estamos falando no mundo financeiro, podemos partir para o exem-
plo.
1. As ações da topinvest sofreram as seguintes oscilações na primeira semana
do mês:
Segunda ? +6%
Terça ? +4%
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https://www.topinvest.com.br/o-que-e-cga/
http://v/
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Quarta ? -2%
Quinta ? -2%
Sexta ? +4%
1.10. Qual a média dos retornos?
Este cálculo pode ser realizado direto na sua calculadora HP12C:
+6 (positivo) somatório +
+4 (positivo) somatório +
-2 (negativo) somatório +
-2 (negativo) somatório +
+4 (positivo) somatório +
clica G
clica 0
Logo, se você fazer essa sequência encontrará a média desse exemplo com resul-
tado de: 2. Isto é, basicamente, a mesma coisa que você somar todas as médias e
ao final dividir por 5, que é o valor de número de dias que possuímos.
Porém, sabe por que eu disse para você clicar em 0? Porque, não bem ele está
exatamente fazendo a média, mas sim o X que está abaixo dele. Então, é esse X
que é a tecla mágica para nos apresentar a média.
Além deste, outro símbolo muito usado e também considerado tecla mágica é o
W, que está abaixo do 6. Por isso que, se você clicarW, estará descobrindo aMédia
Ponderada.
1.11. O que é Média Ponderada?
Opa, falando dela, esta aqui leva em consideração o peso de cada amostra. Sendo
que, é a partir dela que podemos encontrar medidas estatísticas que são respon-
sáveis por apresentar importantes informações a partir de apenas um número.
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1.12. Como calcular?
1. Calcule o retorno ponderado de uma carteira de investimentos com a alo-
cação abaixo:
1.13. Ativo Retorno Peso
WEG3 +37% 20%
ITSA3 +18% 20%
COGN3 -10% 10%
RADL3 +3% 20%
DASA3 +23% 20%
FLRY3 +33% 10%
Chamamos nossa HP12C:
+37 (positivo) de retorno ENTER 20 de peso
somatório +
+18 (positivo) de retorno ENTER 20 de peso
somatório +
-10 (negativo) de retorno ENTER 10 de peso
somatório +
+3 (positivo) de retorno ENTER 20 de peso
somatório +
+23 (positivo) de retorno ENTER 20 de peso
somatório +
+33 (positivo) de retorno ENTER 10 de peso
somatório +
Clica G
Clica 6 (que é a tecla onde possuímos oWque nos apresenta aMédia Ponderada)
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De resultado teremos 21,67%, pois levamos em consideração o peso.
O que é Média Geométrica?
Aqui chamamos de Geométrica, visto que. ela é obtida tirando a raiz n-ésima do
produto n de um conjunto de dados.
Frequentemente, utilizada na estatística, é utilizada principalmente para repre-
sentar um conjunto de informações de um único valor para possíveis tomadas de
decisões. Assim, uma oportunidade para encontrar o valor central utilizaremos
esta média.
1.14. Como calcular?
Então, se precisamos saber resultados tirando raiz n-ésima, no mundo financeiro
utilizaremos como exemplo:
1. Qual amédiageométricadedeterminadoativo comos retornosde+1,+2,+3,+2,+1,
?
Desta forma, aqui iremos múltiplicar todos esse carinhas, que aqui possuímos 5
amostras. Então, nosso n, isto é, n-ésima é = 5
Na calculadora:
1 ENTER 2 x
3 x 2 x
1 x
12 (nosso resultado) ENTER 5 (amostra que temos)
A partir daqui, iremos invester clicando em: 1/x
E vamos elevar, clicando em: y na x
Pois bem, nossa Média Geométrica terá como resultado de 1,64.
1.15. Prontinho!
Nada mal conhecer as principais médias, não é? Agora você já sabe como cada
uma funciona e ainda como calculá-las!
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Possui alguma dúvida? Manda pra gente que te ajudamos!
1.16. O que é Moda, Mediana e Quantis na estatística?
Pode ser que você diga queModa, Mediana e Quantis é amesma coisa que existe
no mundo fashion. Mas, como isso tudo funciona na estatística?
1.17. Primeiro de tudo: o que é estatística?
A estatística é o ramo da matemática que utiliza análises de interpretações e ap-
resentação demassas de dados numéricos. Desta forma, podemos entender que
é dentro delaexistem diversas formas de interpretações para a melhor tomada
de decisão.
1.18. Desmistificando a Moda, Mediana e a Quantis
1.18. O que é a Moda?
Como já falei, em estatística não é muito diferente do mundo fashion. Portanto,
a Moda é a amostra commaior frequência em um conjunto de dados. Pois bem,
eu que sou "comilão" e não despenso uma comida, separei o exemplo dos preços
dos lanches do McDonalds. Então, são eles:
Big Mac R$ 21,90
Quarteirão R$ 21,90
Cheddar McMelt R$ 21,90
Qu4ttro Formaggi R$ 29,50
Crispy Barbecue R$ 29,50
Club House R$ 33,50
Big Tasty R$ 30,00
Mcnífico Bacon R$ 25,90
Logo, de acordo com essa amostra, você saberia dizer qual é amoda de preços do
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McDonalds?
Pois então, pense comigo: há 3 valores de R$21,90; 2 valores de R$29,50; 1 de cada
dos outros valores restantes. Assim, o que está naModa aqui é o preço de R$21,90.
Logo, é por isso que falamos que é o que mais é frequente (mais aparece no ex-
emplo).
1.18. O que é Mediana?
A Mediana, como seu próprio nome diz é uma amostra, sendo que, o valor que a
divide no meio.
Porém, cuidado! Na prova a galera fala que erra muito essa parada. Se formos
notar no exemplo da Moda, os preços estão desalinhados e não estão ordenados
de ordem crescente.
Então, para encontramosaamostradaMedianadevemosprimeiro organizar amostra
em ordem crescente.
Desta forma, em uma amostra de números ímpares, nossa Mediana é o número
central da amostra.
• Big Mac R$ 21,90
• Quarteirão R$ 21,90
• Cheddar McMelt R$ 21,90
• Mcnífico Bacon R$ 25,90 = é nossa mediana
• Crispy Barbecue R$ 29,50
• Big Tasty R$ 30,00
• Club House R$ 33,50
Já em uma amostra de números pares, somamos os dois números centrais e di-
vidimos por dois.
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1.18. O que é Quantis?
A Quantis nem é tanto falado quanto as outras medidas, mas também está pre-
sente nos editais da prova, por isso, é importante conhecê-lo.
Por isso, também é chamado de Quantil, nada mais é do que uma divisão de da-
dos em subconjuntos iguais.
As principais subdivisões são:
• Quantis: 4 amostras de 25% cada;
• Quintes: 5 amostras de 20% cada;
• Decis: 10 amostras de 10% cada;
• Percentis: 100 amostras de 1% cada.
1.18. Como calcular a Média, Variância e Desvio Padrão?
Depois de falarmos sobre a Moda e a Mediana, hoje iremos abordar um pouco
mais sobre os indicadores estatísticos. Porém, iremos falar sobre a Média, Variân-
cia e Desvio Padrão.
1.18. Média
AMédia éumamedidade tendência central quebusca o valormédiodeuma série
histórica. Ou seja, imagine que compramos ações da Eletrobrás e nos 5meses em
que mantivemos essa ação o resultado foi conforme os números abaixo:
• Mês 1 ? + 1%
• Mês 2 ? + 6%
• Mês 3 ? ? 2%
• Mês 4 ? ? 1%
• Mês 5 ? + 2%
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O fato de ter valorizado 6%no segundomês não quer dizer nada, já que ocorreram
perdas em meses futuros, não é? O que realmente importa para nós -- e para o
investidor -- é o retorno médio.
Para calcular o retornomédio deste ativo, é necessário amédia destes valores. Isso
é feito somando os valores dos meses e dividindo-os pelo número de fatores. Ou
seja:
1 + 6 + (-2) + (-1) + 2 = 6
Dividimos esse valor por 5, que é o número de meses utilizados na amostra, que
é o número de fatores. Chegamos, então, na seguinte fórmula:
Média = ( 6 / 5 ) = 1,20
Assim, conseguimos concluir que a ação da Eletrobrás possuimédia igual a 1,20%.
Em outras palavras, o investimento pagou 1,20% ao mês, em Média.
1.18. Variância
Este fator indica "o quão longe", em geral, os seus valores se encontram do valor
esperado. Ou pode ainda ser o quanto o ativo varia em função de sua Média.
1.18. Você sabe o que é valor esperado?
Nós já falamos dele anteriormente, pois também é conhecido como retorno es-
perado. E para você não esquecer, ele é a média ponderada dos retornos espera-
dos. Assimmesmo, bem prático!
Resolvido essa questão, agora é hora de voltarmos à Variãncia.
Desta maneira, considerando que a ação da Eletrobrás teve as oscilações nos 5
meses:
Mês 1 ? + 1%
Mês 2 ? + 6%
Mês 3 ? ? 2%
Mês 4 ? ? 1%
Mês 5 ? + 2%
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A fórmula desta será:
Onde:
• n = dado oscilação do mês
• x = média;
• ? = somatório de todos os meses.
Se colocarmos as informações direto na fórmula, ela fica desta maneira:
var = 9,70
A Variância não tem nenhuma aplicação prática nomercado, mas é utilizada para
encontrar o que de fato nos interessa: o Desvio Padrão. Que é o nosso próximo
fator estudado.
1.18. Desvio Padrão
Este é considerado amedida de risco para calcularmos a Volatilidade de um ativo.
Para vocêpoder entendermelhor, comoDesvioPadrãopodemosmostrar,matem-
aticamente, o risco de determinado investimento.
Porém, para podermos encontrá-lo, basta apenas extrairmos a raiz quadrada da
Variância.
Seguindo o exemplo anterior onde a Variância deu resultado igual a 9,7, logo, seu
Desvio padrão é igual ?9,7 = 3,11.
O mais importante que você deve saber é que quanto maior for o Desvio Padrão
de um ativo, maior será o risco de mercado desse ativo. Pois, ele indica o quanto
o valor de um ativo pode variar em um determinado período de tempo, podendo
ser para cima ou para baixo.
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1.18. Covariância, Correlação e Coeficiente de Determinação: as variáveis e as suas relações
O que eu vou falar com você agora é uma somatória do que já vimos sobre a in-
trodução a estatística. Esses são os três indicadores mais úteis no nosso mercado
na minha opinião e que possuemmuita relação um com o outro. Estão prepara-
dos para saber tudo sobre Covariância, Coeficiente de Correlação e Coeficiente de
Determinação?
Vale lembrar que essas aqui são maneiras de descobrir como diminuir o risco da
sua carteira.
1.18. Covariância:
É uma medida que avalia como as variáveis X e Y se inter-relacionam de forma
linear. Ou seja, como Y varia em relação a uma determinada variação de X.
Quando a Covariância é positiva, duas variáveis tendem a variar na mesma di-
reção, isto é, se uma sobe, a outra tende a subir e vice-versa. Já se a Covariância
for negativa, duas variáveis tendem a variar em direções opostas, isto é, se uma
sobe a outra tende a cair e vice-versa.
Quantomais próxima de zero formenor a possibilidade de se identificar um com-
portamento interdependente entre as variáveis. Ela estando entre duas variáveis
pode ser obtida de dados de variância.
1.18. Como calcular a Covariância?
Claro que para tudo existe fórmula e para descobrir a Covariância você deve usar:
Onde:
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Correlação:
Esta émuito parecida comaCovariância, até porque, ajuda a explicar a Correlação.
Seu objetivo émedir o quanto dois ativos diversos se relacionam. Isso é necessário
para entender o que acontece com um ativo quando o outro se mexe em uma
determinada direção. A partir da fórmula:
Vamos abrir um parênteses aqui: você também pode encontrar o Desvio Padrão
representado pela letra s ou ainda como DP.
Além disso, a Correlação varia de 1 até -1. Sendo que:
• Se a correlação entre 2 ativos igual a 1: os ativos são perfeitamente correla-
cionados. Ou seja, os ativos semovimentam namesma direção e proporção.
• Se a correlação entre 2 ativos for igual a -1: os ativos são inversamente cor-
relacionados. Ou seja, os ativos se movimentam em direções opostas, mas
na mesma proporção.
• Se a correlação entre 2 ativos for igual a 0: ativos não possuem relação entre
si.
A Correlação éum indicador para apontar o quantoumacarteira de investimentos
é diversificada. Quanto mais próximo de -1 for a correlação da carteira, maior será
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a eficiência de sua diversificação. E quanto mais próximo de 1 for a correlação da
carteira, menor será a eficiência da diversificação.
A Covariância e a Correlação podem ser:
• Positiva: os ativos têm a tendência de ir para mesma direção. O que repre-
senta maior risco para carteira;
• Neutra: uma covariância ou correlação neutra ou zero significa que os ativos
não tem uma relação entre si;
• Negativa: quando dois ativos apresentam indicadores negativos, significa
que caminham em direções opostas. O que é atrativo para uma carteira de
investimentos pela redução do risco.
1.18. Coeficiente de Determinação:
É possível explicar a variação de um ativo X, com base nas mudanças do ativo
Y. Aqui se mede a relação desses dois, podemos chamar de índice de relaciona-
mento. Pois há a relação entre Correlação e Covariância.
Existindo Correlação, é apenas necessário elevar o dado ao quadrado. Multipli-
cando por 100, terá a porcentagem da variação.
E antes de mais nada, é importante você saber que o Coeficiente de Determi-
nação também é conhecido como R2. E isso você pode encontrar na prova como
Coeficiente de Determinação ou apenas R2.
Exemplo: a correlação entre essas duas empresas é de 0,77.
Se até agora encontramos o Coeficiente de Correlação de 2 ativos 0,77, para en-
contrar o Coeficiente de Determinação iremos elevar ao quadrado e multiplicar
por 100.
R2 = 0,772 = 0,6.
Nesse caso afirmasse que 60% das variações de X podem ser explicadas combase
na variação da Y.
Viu o motivo que eu disse que eles são tão úteis? A Covariância, Correlação e o
Coeficiente de Determinação se encaixam e interligam suas variáveis para que
conseguimos compreender e fazer seus cálculos indicadores.
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1.19. Valor ou Retorno Esperado
O retorno ou valor esperado é a média ponderada dos retornos esperados;
Exemplo: a carteira do fundo TopInvest tem a seguinte distribuição:
• 5% de chance de obter retorno de 5% ao ano;
• 90% de chance de obter retorno de 10% ao ano;
• 5% de chance de obter retorno de -5% ao ano.
Para obter o retorno esperado ou valor esperado, precisamos fazer a média pon-
derada dos valores acima.
Logo, temos o cálculo:
Onde:
E(R) = R = Retorno esperado ou valor esperado;
Pk = Porcentagem da probabilidade do evento acontecer. A soma de todas as
probabilidades tem que ser 100%.
Rk = Porcentagem do retorno previsto no evento.
Vamos aos cálculos:
E(R) = (5 x 5%) + (10 x 90%) + (5 x 5%)
E(R) = (5 x 0,05) + (10 x 0,9) + (5 x 0,05)
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E(R) = 9,5%
Se o cálculo for feito na HP12C. Vejamos:
Teclas (inserção de dados) Visor Significado
f REG 0,00 Limpa todos os registradores da máquina
5 ENTER 5,00 Informa o retorno 1
5 ∑+ 1,00 Informa a probabilidade 1
10 ENTER 10,00 Informa o retorno 2
90 ∑+ 2,00 Informa a probabilidade 2
5 ENTER 5,00 Informa o retorno 3
5 ∑+ 3,00 Informa a probabilidade 3
g x w 9,50 Média ponderada
Logo, o retorno esperado ou valor esperado é 9,5% ao ano do fundo TopInvest. Ou
seja, umamédia ponderada.
1.20. Tipos de variáveis na probabilidade: mudanças e variações
Em uma análise de amostra toda e qualquer variável, ou seja, seu conjunto de
dados, pode ser dividida em tipos de variáveis. Em casos dematemática e proba-
bilidade, possuímos as Variáveis Aleatórias, Discreta e Contínua.
1.20. Mas, o que é uma variável?
A palavra variável vem de outra, a variar. Sendo que, pode ser entendida como
uma característica de interesse de acordo com uma medida de dados, podendo
ser em valores numéricos ou não numéricos.
Além disso, é a palavra variável que indica mudanças e variações que podem sur-
gir, sejam elas constantes ou até mesmo instáveis.
Portanto, se estamos falando em probabilidade existem alguns tipos de variáveis
importantes que devemos conhecer.
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1.20. Quais são os tipos de variáveis?
Variável Aleatória
Em uma variável aleatória nós sabemos a probabilidade de algo acontecer.
Por exemplo, na Mega-Sena temos 60 números. A probabilidade de acertar um
número é de 1 sobre 60. Já acertar os 6 números é uma probabilidade de 1 em
50.063.860 combinações possíveis. Isto quer dizer que, em um jogo a probabili-
dade de acertar um número é de 10%, já acertar 6 números de 0,000012%.
Porém, uma variável aleatória pode ser dividida emduas partes: aleatória discreta
e aleatória contínua:
Variável Aleatória Discreta
Chamamos de variável aleatória discreta um resultado pertencente a amostra.
Ou seja, no exemplo da Mega-Sena o resultado será o número entre 1 e 60. Visto
que, você não poderá escolher o número 3,5, mas sim deverá escolher os números
inteiros que estão para sua escolha -- aqui no exemplo de 1 a 60.
Desta forma, poderemos chamar a variável aleatória discreta de número cheio.
Variável Aleatória Contínua
Avariável aleatória contínua representa infinitos resultadosdentrodeumaamostra.
Por exemplo, uma volta no circuito de corrida de Interlagos pode ter um intervalo
de amostras de 1:05:000 há mais de uma hora para corrida a pé, além claro, de
variável de carro para carro e de piloto para piloto dentro da corrida.
Nessa amostra existem infinitas possibilidades, uma vez que, sempre podemos
usar centésimos e milésimos de segundo.
Assim, podemos chamar esta variável de números quebrados, por ter várias sub-
divisões.
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Adistribuiçãodeprobabilidadeéoprocessoquedescreveo comportamentoaleatório
de fenômenos.
Seu foco principal são estudos de casos aleatórios que vão desde jogos de azar
como par e coroa, roleta, rolar dos dados, e diversos outros. Sendo que, podem
ser aplicados a qualquer amostra aleatória.
Logo, matematicamente falando, a distribuição de probabilidade pode ser enten-
dida muitas vezes como uma forma de descrevermos o comportamento de um
tipo de fenômeno com resultados que podem ser finitos ou contáveis.
Por isso, a distribuição é dividida em:
• Uniforme;
• Binomial;
• Normal;
• Lognormal;
• T de student.
1.22. Entendendo cada distribuição de probabilidade
1.22. Distribuição Uniforme
Esta é a primeira forma de distribuição que possuímos. Além disso, ela é con-
hecida por ser a mais simples distribuição. Porém, é uma das mais importantes
utilizada dentro da probabilidade.
Basicamente, quandoqueremosdescobrir estaprobabilidadeé indicadoque imag-
inamos ou desenhamos um gráfico, para que assim seja possível encontrar um
resultado.
Pensa comigo:
Eu, Kleber, soumuitomais produtivo à noite, por isso costumo trabalhar até tarde
e também chegar mais tarde no escritório. Minha rotina é acordar às 8:30, tomar
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um banho demorado e chegar no escritório entre 9:00 e 9:30. Se um parceiro
chegou para uma reunião às 9:24 qual a probabilidade de eu já ter chegado tam-
bém?
Desta forma, como eu mencionei, imaginamos um gráfico:
Repare que entre 09:00 e 09:30 existe um intervalo de 30 minutos, sendo que, de
24 minutos para 30 minutos há 6 minutos de diferença. Assim, olhe ali na conta
ao lado. Será o 6 dividio por 30, pois é o valor do intervalo, e teremos uma proba-
bilidade de 20% de eu já ter chegado às 09:24.
Portanto, poderemos descobrir o resultado até mesmo com uma "regra de três"
para descobrir a probabilidade.
1.22. Distribuição Binomial
Já esta aqui é um pouco mais complexa, porém, simples. Isso porque, ela é um
modelo utilizado para experimentos aleatórios independentes onde se observa o
"sucesso" ou "fracasso" de uma probabilidade "p" em "n" provas.
Desta maneira, utilizamos a seguinte fórmula para seu cálculo:
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Onde:
n = número de testes
k = o número de sucessos
p = probabilidade de sucesso
q = probabilidade de fracasso: q = 1 -- p
Agora, iremos entrar em uma divisão da distribuição de probabilidade que mais
utilizaremos na estatística. Visto que, iremos encontrar o índice de confiança. Ou
seja, qual a probabilidade de um retorno estar entre várias amostras.
1.22. Distribuição Normal
Tambémconhecida comodistribuição gaussiana -- cuidado, em sua prova pode
estar sendo chamado por esse nome -- possui como principal característica que
a média, a moda e a mediana são as mesmas.
Se liga no gráfico:
Note que a distribuição normal irá nos apresentar que dentro de uma amostra ao
aplicarmos o Desvio Padrão, possuiremos uma confiança maior.
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É comum encontrarmos um intervalo de confiança de 95,44%, mas, da mesma
maneira, também poderemos encontrá-lo com 90%.
1.22. O que é Intervalo de Confiança?
O intervalo de confiança é estimado combase em uma amostra que permite tirar
conclusões para toda amostra.
É com esse intervalo que conseguiremos indicar a confiabilidade de uma estima-
tiva, pois tudo vai depender dos seus resultados.
Contudo, é importanteque você saibaquepodemosdescobrir o intervalor de con-
fiança, a partir da fórmula:
Onde:
n = amostra
x = média (retorno média)
? = desvio padrão
Z = desvio padrão (pois nossa confiança é de 99%, logo, usamos dois desvio padrão
-- geralmente é entregue pela questão da prova)
Alémdestas, partiremos a partir daqui para as distribuições que possuímos outras
hipóteses para podermos estudar as amostra de dados. Vale destacar que estas
distribuições seguintes não são tão utilizadas, visto que, há de estatísticas que
fazem omesmo trabalho.
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Para falarmos de distribuição, é importante ressaltarmos que a distribuição nor-
mal é utilizada para amostrar grandes, normalmente acima de 50 números (es-
tuda confiança).
Já para amostrar pequenas, por exemplo, para uma amostra de 20 números, uti-
lizaremos a distribuição T. Aqui estudaremos o erro.
Para isso, precisamos utilizar a Tabela T.
1.22. O que é a Tabela T?
Graficamente, essa tabela é muito semelhante à distribuição normal, a diferença
é que teremos causas dos gráficos são mais longas, características de amostras
menores.
Outra diferença é que na distribuição normal trabalhamos com o acerto, aqui,
como já mencionamos, trabalhamos com um erro.
1.22. Distribuição Lognormal
Por último,masnãomenos importante, a distribuição lognormal émuito utilizada
para caracterizar o tempode vida de produtos emateriais. Sim, é possível utilizá-la
em estatísticas e finanças, porém, é bem incomum.
Como o nome sugere usamos o logaritmo de uma distribuição normal, sendo
especialmente útil para dados menos simétricos e assimétricos à direita.
Desta forma, teremos um gráfico com uma concentração maior á sua direita.
1.23. Simulação de Monte Carlo - o que é e como funciona?
O mundo financeiro está cada vez mais próximo de instrumentos e comporta-
mentos das ciências exatas. E a simulação de Monte Carlo ou método de Monte
Carlo é umdestes instrumentos. Esse que, possui seu nome inspiradodoprincipal
cassino localizado emMônaco, onde ocorre a principal corrida da Fórmula 1.
Mas, vocêdeveestar seperguntandooque isso temhaver comasnossas finanças?
E eu posso te responder que temmuito haver. Isso porque, a simulação deMonte
Carlo é uma série de cálculos probalísticos que estimam a chance de um futuro
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evento ocorrer.
Logo, é a partir desta simulação que são realizadas diversas simulações para cal-
cular a probabilidade de acerto e erro. Sendo que, tais probabilidades são rodadas
em softwares de amostragem.
1.23. Como surgiu o método de Monte Carlo?
Reza a lenda que esta simulação começou em um cassino que possuía um jogo
de dardos.
Imagine umgrupo de amigos que se reúne e joga dardos emumalvo; cada dardo
cai em um local diferente. A partir daí, esses amigos criaram um método para
tentar prever onde cada dardo poderia cair.
Desta maneira, foram desenvolvidos cálculosmatemáticos -- bem complexos --
que hoje são calculados por programas que avaliam a probabilidade no jogo -- e
hoje em dia até nas finanças -- cenários com resultados mais prováveis.
1.24. O método no Mercado Financeiro
A probabilidade é algo que o mercado não consegue fugir muitas vezes. Assim,
este método é tão utilizado atualmente para as análises financeiras e para calcu-
larmos a probabilidade dos resultados em caso de alteração no cenário com:
•
• Taxas de Juro
• Câmbio
• Mudança de Políticas Monetárias
Portanto, é com este método que muitas empresas e investidores descobrem a
probabilidade de seus investimentos e como eles reagirão a determinada situ-
ação. Conta pra gente, você conhecia esse método?
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1.24. O que é Amostragem? Saiba suas qualificações e distribuições de amostras
Utilizada na economia, na confiabilidade, em testes destrutivos e para acelerar
procedimentos, a amostragem faz parte das variáveis da probabilidade. Seu pa-
pel é fundamental no processo de selecionar um grupo de indivíduos de uma
população. Sendo que, é uma forma de estudar uma grande população a partir
de uma amostra.
Desta maneira, são as probabilidades de um número específico que chamamos
de amostragem e generalização que conseguimos chegar em uma determinada
amostra.
1.24. Qualificação da amostragem
Dependendo do tipo de amostra que queremos descobrir haverá uma espécie
de "tendência". Portanto, essas amostras podem apresentar qualificações bem
importantes como:
• Simples
• Estratificada
1.25. Como cada uma funciona?
1.25. Amostragem Simples
Neste tipo de amostra, selecionamos aleatoriamente membros de uma popu-
lação.
Ex: uma seleção de 50 ações do S&P 500.
Porém, o problema é que esta é aleatória e pode ser tendenciosa, como já men-
cionei. Pode ter ainda, uma concentração em saúde indústria, tecnologia, dentre
outros.
1.25. Amostragem Estratificada
Já que a amostragem simples é tendenciosa, a amostra estratificada entra para
resolver isso. Logo, sua população será heterogênea em relação a variável sob o
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estudo.
Assim, nesse modelo separamos os dados em intervalos ou grupos, pois possui
como principal objetivo evitar uma concentração ou tendência.
Além disso, ela pode ser dividida em:
• Proporcional
• Conglomerados
Pensando emalgomais prático, na amostragemestratificada proporcional ocorre
uma simples divisão da amostra em grupos.
Ex: dividir o S&P 500 em 50 grupos e selecionar uma ação de cada amostra.
A partir desse exemplo, como possuímos 500 amostras, iremos selecionar 10 gru-
pos de 50 ações cada uma, e iremos pegar uma ação de cada um destes grupos.
Desta maneira, ela será proporcional.
A diferença desta amostragem com a amostragem estratificada por conglomer-
ados é que as amostras seguem uma lógica específica.
Ex: podemos organizar as ações do S&P 500 por:
•
• Ordem alfabética
• Setor de atuação
• Capitalização
• Crescimento, dividendos, startup, valor, e outros.
1.26. Quando não usar uma amostragem?
Em contrapartida, uma amostragem não funciona quando utilizamos em uma
pequena população, em necessidades políticas e de alta precisão, e até mesmo
como característica de fácil mensuração.
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1.27. Estimativa por Ponto e Estimativa por Intervalo
Estimativa é o processo de uso de dados de uma amostra para "prever" determi-
nados parâmetros. As ferramentasmais usadas são amédia aritmética e o desvio-
padrão. No primeiro caso, a estimativa é denominada estimativa por ponto, visto
que haverá um único ponto de análise.
Exemplificando: Suponhamos que os retornos semanais de uma empresa ten-
ham sido 0,3% + 2% + 0,9% + 0,1%.
A estimativa por ponto é a média aritmética simples. O resultado é 1,08%.
Para se encontrar a estimativa por intervalo de confiança utiliza-se o desvio-
padrão.
Exemplificando: Suponhamos os mesmos retornos semanais do exemplo ante-
rior. O intervalo de confiança corresponde a 0,63%. A estimativa fica entre os re-
sultados da média subtraída do desvio e da média adicionada ao desvio (0,44% e
1,72%, respectivamente).
Retomando, o intervalo por ponto oferece apenas uma informação. Já a estima-
tiva por confiança oferece um leque restrito de possibilidades, mas que não se
restringem a um único valor.
1.28. Hipóteses Nulas ou Alternativas
Estes dois tópicos fundamentam quase todo o restante do estudo de estatística.
As hipóteses nulas ou as alternativas advêm do teste de hipóteses. Os resultados
obtidos podem ser:
1. Hipótese rejeitada (nula) --- H0;
2. Hipótese não-rejeitada (alternativa): note que não se trata de uma hipótese
aceita, mas apenas de algo que não pode ser negado --- H1, H2 ou HA.
Exemplificando: Umamoeda qualquer tem dois lados. Umamoeda não alterada
tem hipótese de 50% tanto para cara quanto para coroa. Se a moeda for lançada
1000 vezes, a expectativa équeonúmerode vezes queder cara seja igual oumuito
parecido comnúmero de vezes que der coroa. Entretanto, se houver discrepância
considerável no percentual, a proporção entre os resultados pode ser também
muito diferente.
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Exemplificando: Um determinado chocolate é vendido no peso de 90g. Sabendo
que o peso de chocolates impuros pode variar, e que a fabricante visa o lucro, há
uma advertência na própria embalagem dizendo que o peso do produto pode
variar (para menos, claro). A hipótese nula refere-se aos 90 gramas. Qualquer
resultado diferente corresponderá às hipóteses alternativas.
Levando em consideração uma amostragem de 100 unidades do referido choco-
late, encontrou-se amédia de peso igual a 88g. Esse valor estava enquadrado em
uma das hipóteses não-nulas, visto que é menor que 90g.
1.29. Erros do Tipo 1 e Erros do Tipo 2
São também conceitos muito importantes para analisarmos de forma correta os
dados entregues pelas estatísticas. O erro do tipo 1 (alfa) não temnada a ver como
retorno que excede amédia demercado, e o erro do tipo 2 (beta) não se relaciona
com a volatilidade.
O erro do tipo 1 acontece quando uma hipótese nula é rejeitada indevidamente.
Um belo exemplo é o do "homem grávido". Biologicamente é impossível. Um
homem que pareça estar grávido nunca estará de fato (falso positivo).
O erro do tipo 2 é exatamente o contrário, e se dá quando uma hipótese nula
não é rejeitada. Umamulher com fisionomiamagra, semmenstruar a seis meses
e ostentando um barrigão muito provavelmente está de fato grávida (falso nega-
tivo).
1.30. Teste Unicaudal e Teste Bicaudal
A depender da hipótese nula, deve-se usar uma das duas caudas da distribuição
"T" de Student ou o "Z" da distribuição normal para a avaliação da hipótese. No
teste Unicaudal utiliza-se apenas o desvio em uma direção (desvio à direita ou à
esquerda). Já o teste bicaudal usa ambas as direções.
Exemplificando: H0 = 50. HA < 50. O gráfico será em formato de "barriga". A
partirdo centro, toda a parte com valores menores que 50 é chamada de teste
unicaudal à esquerda. Para a hipótese alternativa contrária, as operações seriam
exatamente as opostas.
Exemplificando: H0 = 50. HA diferente de 50. Este é um teste bicaudal. O grá-
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fico continua tendo o mesmo formato abaulado. 50 continua sendo a média.
As partes que abordam os demais valores serão analisadas no teste bicaudal. A
hipótese será não-rejeitada ou alternativa para ambos os lados.
1.30. Análise de Variância (ANOVA) e Estatística "F"
Analysis of variance (ANOVA) é uma forma de comparação de 3 ou mais grupos
olhando para o conjunto unificado.
Exemplificando: Suponhamos três remédios comomesmoprincípio ativo: Ibupro-
feno, Paracetamol eDipirona. Eles corresponderão aos níveis e a análise de variân-
cia vai analisar a variância dentro de cada grupo e também o conjunto de todos
os grupos.
H0 = tempomédio de alívio da dor é similar para todos os medicamentos.
HA = um dos medicamentos tem efeito mais rápidos que os demais.
A variância entre osmedicamentos éparecida, entretanto a variância do tempode
efeito de um mesmo remédio nos diferentes pacientes é bem diferente. Assim,
constata-se que, num mesmo paciente, todos os medicamentos têm a mesma
velocidade. Deve-se aceitar, portanto, H0 (hipótese nula).
Exemplificando: Adotemos agora os mesmos termos do exemplo anterior, mas
visando confirmar a hipótese alternativa.
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Pode-se perceber nessa segunda amostra que a Dipirona é a mais veloz no alívio
da dor. Deve-se, portanto, aceitar a hipótese alternativa (HA), que diz que um dos
medicamentos é mais rápido que os demais.
A estatística "F" analisa a variância entre os grupos e dentro dos grupos. Isto
permite a comparação de duas amostras com relação às suas respectivas variân-
cias comparadas e internas. Assim, é possível haver a comparaçãomais completa,
enunciar as hipóteses, fixar o nível de significância, determinar graficamente a
região crítica e de não rejeição e, por fim, concluir pela rejeição ou não rejeição da
hipótese proposta.
1.31. Regressão Linear Simples e Regressão Linear Múltipla
A regressão linear simples é utilizada para podermosmodelar a relação entre duas
variáveis. A múltipla é utilizada para a modelação de duas ou mais variáveis.
Exemplificando: Para relacionarmos o tempo de estudo com a nota obtida na
prova, precisamos obviamente de duas variáveis:
X = tempo de estudo.
Y = nota obtida na prova.
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É preciso que seja estabelecido umgráfico cartesiano relacionando os valores das
variáveis. A reta mostrará como se dá a relação entre eles.
1.32. Séries Temporais
O que vimos anteriormente foram as séries atemporais. Em matemática, uma
série temporal é uma coleção de observações sequencialmente feitas ao longo
do tempo. Nosmodelos de regressão linear, por exemplo, a ordemnão importava.
Para a série temporal de um ativo na bolsa de valores é preciso que se tenha as
suas cotações diárias na bolsa. Algo análogo deve ser feito caso o objeto da série
seja asmortes por coronavírus em 2020 --- as datas são imprescindíveis. Também
o retorno composto de um analista no período de um ano, se analisado por uma
série temporal, deve levar em conta a sequência dos acontecimentos. Caso esses
mesmos objetos (retornos do ativo, mortes por coronavírus e retorno do analista)
fossem analisados por uma série atemporal, pouco importaria a disposição dos
dados.
Quanto à classificação, a série temporal pode ser:
1. Estacionária: também chamada de convergente. Isso se dá porque ela cos-
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tuma flutuar em torno de uma determinada média, ao longo do tempo.
Exemplificando: Volumes de negociação da B3. Alguns dias têm mais negoci-
ações e outros têm menos. Ao longo do tempo, a série temporal estacionária
acompanha o movimento.
Para os pontos de muita discrepância, aplica-se algo conhecido por defasagem.
Essa transformação ocorre para estabelecermos a variância e tornarmos o efeito
sazonal aditivo, uma vez que a avaliação dos riscos é analisada em função da vari-
ação dos valores em questão.
1. Não-estacionária.
1.33. Modelos de Tendências e suas Limitações
Tendências são comportamentos que aparentemente serão mantidos a longo
prazo. As análises são como se fossem previsões do funcionamento de determi-
nada amostra. Os procedimentos dessas ações são muito parecidos com os da
regressão linear simples --- dados, amostras, aplicação gráfica.
Existem basicamente 3 tipos de tendências:
1. Constantes: mantém-se em linha reta horizontal.
2. Lineares: crescentes ou decrescentes, graficamente.
3. Quadráticas: relacionados aos casos de amostras com crescimento semel-
hante ao exponencial.
Os principais problemas de se fazer qualquer previsão sobre qualquer coisa é que
as variáveis costumam ser dependentes umas das outras e também o tamanho
da amostra é um grande ponto restritivo.
1.34. Modelo Regressivo (ARIMA)
Este modelo é muito utilizado para análises de séries temporais. Auxilia na pre-
visão, por exemplo, de desgastes de peçasmecânicas, do fluxo de passageiros em
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um terminal aeroviário etc. Para utilizar o ARIMA é necessário a presença de uma
série estacionária. Do inglês, ARIMA significa Auto Regressive Integrated Moving
Average (conjunto de médias móveis).
As variáveis envolvidas na análise são: grau de correlação (P); período (D) e tam-
bém amédia móvel (Q).
É preciso entender que aARIMA funciona para projeções de tendências de preços.
Em azul, no gráfico acima, vemos como isso aparece nas análises.
1.35. RandomWalks
Esta é sem dúvida a coisa mais maluca que aparecerá em sua prova. Random
Walks, Drunkhard's Walk ou simplesmente desenvolvimento aleatório defende
que as variações dos valores das ações são independentes umas das outras. Isso
quer dizer que a análise dos movimentos passados é insuficiente para a com-
preensão analítica.
Essa teoria surgiu da seguinte maneira: um cara estava bebendo cerveja num
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pub qualquer na cidade de Londres. De lá ele saiu às 22h e percorreu um cam-
inho totalmente confuso para tentar chegar em casa. O percurso que ele fez foi
completamente aleatório e não há qualquer chance de previsão. Analogamente,
o estudo randomwalksafirmaqueosmovimentos subsequentes não são ligados
aos movimentos anteriores, sendo regidos apenas pela aleatoriedade.
Esta teoria se baseia na imprevisibilidade domercado, sendo impossível obter re-
sultados acima da média já estabelecida. Isso muda caso riscos maiores sejam
assumidos. Quem no mundo iria prever a queda das torres gêmeas nos Estados
Unidos, ou a falência do banco Lehman Brothers, ou a pandemia do coronavírus?
Existe uma determinada linguagem de programação que estuda e consegue, de
certa forma, prever os movimentos aleatórios. Veja abaixo:
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1.36. Modelos de Média Móvel
Médiamóvel é um cálculo matemático utilizado para a criação de diferentes sub-
grupos de médias. O epíteto móvel refere-se ao fato de que a média móvel trata
apenas de parte de um período maior e serve para identificar a tendência dire-
cional de um ativo ou determinar suportes e resistências.
Se, por exemplo, a média móvel encontra-se abaixo das cotações diárias de um
determinado ativo, isso significa que a tendência mais provável é de "alta".
Existem três formas de se aplicar a média móvel:
1. Médiamóvel simples: também chamada apenas demédia. É simplesmente
umamédia de "n" períodos anteriores de um ativo;
2. Média móvel exponencial;
3. Médiamóvel ponderada: aqui haverápesosmaiores atribuídospara as amostras
mais recentes. Para a análise técnica, o peso diminui aritmeticamente.
1.37. Comportamento gráfico das médias móveis:
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A média ponderada (linha verde) tem o menor "lag" de todos porque os ativos
mais recentes têm pesosmaiores. Já amédia exponencial é a intermediária entre
as três. A média normal é a mais lenta de todas por ser a mais simples.
1.38. Análise Técnica x Análise Fundamentalista
Basicamente, existemduasmodalidadesdeprecificaçãodos investimentos. Poder-
emos partir de uma análise técnica ou de uma análise fundamentalista.
1.38. Análise Técnica
Adiferença entre elas é que a análise técnica acredita que omercado é ineficiente
e os investidores tomamdecisões emocionais combase emsuas experiências; sua
premissa é a de que tudo está descontado no preço, ou seja, tudo está refletido
no preço, seja o passado ou o presente.
Com isso em mente, entendemos que os preços se movem em tendências, por-
tanto, podemos crer que o futuro deve repetir o passado. Logo, tentaremos prever
a tendência de ummovimento. Isso não significa que sabemos o que acontecerá,
mas sim que existe uma tendência construída a partir do passado histórico do
ativo.
Os gráficos possuem diversos padrões:
• Candlesticks;
• Linhas;
• Figuras
Indicadores estatísticos são comuns para elevar a confiança da análise:
• IFR;
• Médias Móveis;
• Fibonacci.
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Perceberemos nas análises de gráficos que diversas figuras são formadas, estab-
elecendo padrões para que possamos compreender, ou, ao menos, definir certas
tendências. Lembrando que a análise técnico é focada no curto prazo, utilizando
intervalos de segundos, minutos, horas, dias e semanas.
1.38. Análise Fundamentalista
Falamos de uma análise que tem foco no longo prazo. Já não analisamos gráficos,
mas tendências demercado de atuação da empresa, dos fundamentos econômi-
cos, da eficiência da empresa e dos demonstrativos contábeis.
Os comportamentos da empresa dentro do mercado e outras informações nos
ajudarão a encontrar um valor justo para determinada empresa. Sua premissa é
comprar bons negócios pagando um valor abaixo do valor justo; "valuation".
A chamada "valuation" é a ferramenta para precificar uma empresa com o valor
do negócio. Nós precificamos as coisas o tempo todo. Mas quanto a forma de
avaliar o preço, nós temos alguns indicadores, tais como:
• Preço/Lucro;
• Preço/Valor patrimonial;
• Dívida sobre capital social;
• FCL e FCL/Capex;
• ROE;
• Ebitda.
A análise fundamentalista sempre irá visar a qualidade do ativo a longo prazo,
diferentemente da análise técnica. Mas é importante ter em mente que ambas
as análises podem ser complementares; é possível utilizar a análise fundamental-
ista para encontrar o valor de um ativo, ou, até, complementar utilizando análise
técnica para encontrar o melhor ponto de entrada.
No mundo dos investimentos não existe uma resposta exata e correta; tudo de-
pende, tudo pode ser, pois são apenas escolas e pontos de vistas diferentes na
hora de analisar um investimento.
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1.39. Tipos de Gráficos
Dissemosanteriormentequeaanálisegráficapraticamentedesconsidera aecono-
mia real e trata apenas do modelo matemático. Os gráficos podem ser em for-
mato de linhas, barras, candlesticks ou ainda de ponto e figura. Cada um deles
pode tratar de diferentes frações de tempo --- 1, 4, 5, 15 ou 60 minutos; 4 horas; 1
dia; 1 semana; 1 mês ou 1 ano.
Os gráficos são construídos sempre nas mesmas bases cartesianas, com um eixo
horizontal representando o tempo e o vertical representando o preço do ativo.
1.39. Gráfico de linhas
É considerado o mais tradicional de todos. Estabelece-se um ponto para consid-
erar, por exemplo, o preço de fechamento de um ativo e o gráfico é formado pela
junção de cada valor nos sucessivos intervalos de tempo.
1.40. Gráfico de áreas
Extremamente parecido com o gráfico de linhas. Mas com a diferença de hachu-
rar o plano formado abaixo da linha gráfica em questão.
1.41. Gráfico de barras
É umdosmais utilizados no exterior. Tambémconhecido por OpenHigh Low and
Close (OHLC) --- considera respectivamente a abertura, a máxima, a mínima e o
fechamento do dia.
1.42. Gráfico de candlesticks
Muito semelhante ao gráfico de barras, utilizando-se do esqueleto dele para a
composição de sua estrutura visual. No Brasil é conhecido por gráfico de velas.
Este padrão de preenchimento cria diversos outros padrões que podem ser facil-
mente interpretados.
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1.43. Gráfico Aritmético e Gráfico Logarítmico
Em gráficos aritméticos a distância entre todos os pontos é idêntica. Já nos loga-
rítmicos, a variação se dá percentualmente.
O problema é que os aritméticos passam falsas impressões acerca das grandezas.
Por exemplo, a queda de R$8,50 para R$8,00 representa 5,88%. Já a queda de
R$4,00paraR$3,50 representa 12,5%. Émais doqueodobro, entretanto, nográfico
aritmético a representação é exatamente a mesma. No gráfico logarítmico isso
fica bem claro.
Na escala de cima, os intervalos unitários são sempre iguais. Já na logarítmica os
intervalos são diferentes. O tamanho vai diminuindo, e isto é importante para ver-
ificarmos variações sem distorções. Em análise técnica é muito comuma prefer-
ência pelos gráficos logarítmicos.
1.44. Tipos de Trade
Aanálise técnica possibilita a execuçãodeoperações especulativas de curto prazo.
Esta são classificadas de acordo com o prazo:
1. Operações normais:
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• Swing trade;
• Position trade.
1. Operações especiais:
• Scalping;
• Day trade.
1.44. Operações Scalping
São uma vertente das operações de day trade. Utilizam gráficos de curto prazo
(1 ou 2 minutos), as operações são rápidas e, normalmente, são executadas por
robôs. É muito comum nesse tipo de operação:
1. Rompimento na abertura do mercado;
2. Fechamentos de intervalos (GAPs);
3. Utilização de alavancagem;
4. Automatização de estratégias: treinamento e autorização de execução para
softwares.
1.44. Operações de Day Trade
Todas elas têm sempre duração inferior a 1 dia. Esse termo é usado para classificar
todo e qualquer tipo de operação restrita a esse intervalo. Nelas também émuito
comum a utilização de alavancagem.
1.44. Operações de Swing Trade
Têm duração superior a 1 dia. Podem durar, em média, até 1 mês. Os principais
períodos gráficos são de 60 minutos e de 4 horas.
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1.44. Operações de Position Trade
A duração é ainda superior à de swing trade, chegando a encerrar-se apósmeses.
Os gráficos mais utilizados são os de aérea e o semanal.
Percebam que as operações foram classificadas em ordem temporal crescente:
das mais curtas para as mais longas. As duas últimas são as normais, e as duas
primeiras são as especiais (day trade).
Essa diferenciação é importante no que se refere aos tributos. Como as especiais
são puramente especulativas, o governo federal tende a apertá-las mais. Nelas, a
tributação é de 20% sobre o ganho líquido e 1% de imposto retido da fonte.
Já nas operações normais, a tributação é mais leve: 15% sobre o ganho líquido,
0,05% sobre a alienação, retido na fonte e há isenção do Imposto de Renda para
ganhos de até R$20.000 por mês.
1.44. Tempos Gráficos
Utilizando análise técnica, pode-se fazer operações de day trade (inferiores a 1 dia)
e operações normais (superiores a 1 dia). Como o prazo das operações varia de
minutos a anos, é importante que tenhamosgráficos devidamente especializados
para cada uma delas.
Existem, com essa finalidade, vários gráficos periodizados:
1. Infradiários: 1, 4, 5 e 60 minutos;
2. Diários;
3. Semanais;
4. Mensais.
Observação: é importantíssimo identificar o tipo de operação para melhor definir
qual é o gráfico apropriado para se estudá-la.
1.45. Gráfico Comparativo ou Indexado
Em investimentos, as duas coisas mais imediatas em que pensamos é o rendi-
mento e o risco. Os gráficos comparativos servem para analisar diversas coisas ao
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mesmo tempo, o que pode ser muito útil no mercado de capitais.
Exemplificando: Um Certificado de Depósito Bancário (CDB) tente a ser com-
paradocomumCertificadodeDepósito Interbancário (CDI). Nomercadodeações
é comum a comparação entre diversos outros pares de ativos: PETR3 (ordinárias)
e PETR4 (preferenciais), VALE5 e IBOV, ITSA4 e BBDC4 etc.
Essas análises podem fornecer algumas coisas importantes:
1. Potencial de valorização ou desvalorização dos ativos;
a. Exemplificando: As ações de ITUB4 têm maior participação na carteira
teórica do Ibovespa (7,343%), o que implica em alta correlação. Ganhos
ou quedas em um provoca movimentos análogos no outro.
2. Cenários para estratégias de "long" (comprada) e "short" (vendida);
3. Comparatividade de ativos do mesmo setor;
4. Arbitragem de mercado.
1.46. Operações Long, Short e Long & Short
Dentro do mercado financeiro existem dois agentes: os investidores e especu-
ladores. Para estes últimos, quanto mais operações, melhor. Elas são:
1. Long ou comprado;
2. Short ou vendido;
3. Long & short ou comprado e vendido.
1.46. Operações Long
Esta é provavelmente a mais comum de todo omercado. O operador objetiva ter
lucros com a alta das cotações.
Exemplificando: A compra de ações ABEV3 a R$14,00 para a venda potencial a
R$15,00 --- compra-se barato para vender caro.
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1.46. Operações Short
São basicamente o inverso das operações long. Vende-se uma coisa que não tem
para ganhar com a queda da ação no mercado.
Exemplificando: A venda de ações ABEV3 a R$14,00 acreditando que elas desval-
orizem e passem a valer R$12,00 --- vende-se caro para comprar barato.
1.46. Operações Long & Short
Tratam-se de um misto das duas estratégias anteriores. São válidas quando se
nota um descompasso irracional de um par de ativos. O exemplo mais clássico
destas operações é o descasamento entre ações ordinárias e preferenciais ou
ações de um mesmo setor (PETR3 e PETR4, BBDC3 e BBDC4; BBAS3 e BBDC4
entre outros pares). É importante a verificação de inversões de tendências e per-
das de suporte para que haja ganhos com a desvalorização dos ativos.
1.46. Teoria de Dow e as Direções do Mercado
A teoria deDowéumadasmais básicasna análise técnicademercadofinanceiro.
Ela afirma que o este se movimenta de acordo com tendências reconhecíveis:
1. Alta: quando o mercado inteiro encontra-se em crescimento (bull market);
2. Baixa: quando o mercado inteiro encontra-se em decrescimento (bear mar-
ket);
3. Consolidação.
A base da teoria é firmada unicamente no preço e no tempo. Todos os indicadores
que veremos a seguir também funcionam assim. Dentro do preço, acredita-se
que estão todos os descontos e acréscimos de influências exteriores ao mercado
--- eleições, inflação, crises locais e mundiais.
1.47. Tendência de Alta
Assemelha-se aomovimentodasmarés altas. Sobe e recua, sempre comumnovo
topo mais avançado. Caracterizada, portanto, por topos e fundos ascendentes.
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1.48. Tendência de Baixa
Assemelha-se aomovimentodasmarésbaixas. Diminui e aumentaumpouquinho,
sempre com umnovo topomais recuado que o anterior. Caracteriza-se, portanto,
por topos e fundos descendentes.
Tendência Consolidada
Assemelha-se ao mar parado. Não avança nem recua mais que o normal.
As tendênciasDowsecomportamdemaneira fractal, isto é, repetem-seoudiferem-
se periodicamente nos tempos gráficos. Independentemente de serem altas ou
baixas, elas ainda podem ser:
1. Primárias: de longo prazo. Pode perdurar por anos a fio.
2. Secundárias: de médio prazo. Compõem as tendências primárias. Pode du-
rar semanas ou ainda meses.
3. Terciárias: de curto prazo. Compõem as tendências secundárias. Não per-
dura por mais que 3 semanas.
1.49. As Três Fases de Uma Tendência
Assim como a economia mundial, as bolsas de valores também são cíclicas,com
movimentos expansivos e regressivos. De acordo com a teoria de Dow, cada uma
das fases (tendência de alta, baixa ou estagnação) é subdividida em 3 outras fases.
Ela ainda diz que o fim de uma tendência de baixa é sempre o início de uma
tendência de alta e vice-versa.
1.49. Crescimento Fase 1: Acumulação
É no final da tendência de baixa que se inicia a primeira fase da tendência de alta:
a acumulação. Neste momento, os grandes operadores começam o movimento
de compra a preços baixos para a venda futura a preços altos (smart money).
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1.49. Crescimento Fase 2: Participação Pública
Nesta fase, uma grande massa de recursos públicos, dos chamados investidores
institucionais, começa a entrar no mercado. Os preços então começam a subir,
sendo possível assim enxergar ou prever a aguardada recuperação das bolsas.
Para os leigos, esta etapa ainda é crítica e as previsões não são boas, principal-
mente as advindas de jornalistas "palpiteiros".
1.49. Crescimento Fase 3: Excesso ou Euforia
Aqui a bolsa encontra-se totalmente aquecida. Com o excesso de compradores,
acelera-se a curva de crescimento das cotações, dando a esperança de enriquec-
imento a muitas pessoas. Aqui inicia-se o período de baixas.
1.49. Decrescimento Fase 1: Distribuição
Os grandes operadores começam a desmontar suas posições lenta e discreta-
mente. Os lucros são realizados e a subida dos preços começa a perder força,
mas ainda não é percebida pela maior parte das pessoas.
1.49. Decrescimento Fase 2: Participação pública
Aqui participam novamente os investidores institucionais com grandes volumes
de recursos a ser vendido, os quais pressionam os preços para baixo. O otimismo
midiático desaparece e é possível graficamente perceber a reversão de tendência
de crescimento para decrescimento.
1.50. Decrescimento Fase 3: Pânico
Novamente a indústria midiática, sem conhecer osmovimentos demercado, dis-
semina terror dia e noite. Com o medo, as pessoas normais começam a vender
suas posições e o ciclo de crescimento já brota novamente.
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1.51. Representação gráfica das fases:
Observa-se que cada uma das fases possui seus respectivos topos e fundos. Os
movimentos se repetem indefinidamente.
1.52. Suportes e Resistências
Estas nadamais são que regiões gráficas onde os preços tendem a exercer deter-
minados comportamentos.
1.53. Resistência
Ponto ondea cotaçãodoativo sofre dificuldadedeultrapassar determinado valor.
Exemplificando: Sempre que o IBOV chegava perto de 100.000 pontos, as co-
tações perdiam força compradora e começavam a cair. O processo repetiu-se di-
versas vezes atéque, numdeterminadomomento, a tendência foi rompida. Nesse
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cenário há duas possibilidades de operação: compra do rompimento e venda na
aproximação da resistência.
1.54. Suporte
É basicamente o inverso da resistência. Os preços caem até que encontram um
ponto de apoio e a força vendedora perde virtude, sendo então rompida. Nesse
cenário também há duas possibilidades de operação: compra próximo ao su-
porte e venda após o rompimento do suporte.
1.55. Aplicações Gráficas
A linha de resistência é formada por uma reta horizontal ligando os diversos topos
consecutivos. Já a linha de suporte é formada por uma reta horizontal ligando os
fundos consecutivos. Os testes e os rompimentos oferecem boas oportunidades
de operação (compra na descida e venda na subida até que os limiares superiores
e inferiores sejam respectivamente atingidos).
1.56. Linhas e Canais de Tendência
Assim como suporte e resistência, linhas e canais de tendência são regiões gráfi-
cas onde as forças dos preços tendem a exercer determinados comportamentos.
Todos são muito parecidos entre si --- com a diferença que as linhas de suporte e
resistência ficam na horizontal, enquanto que as de tendência apresentam incli-
nação.
Emuma tendênciadealta, temos topose fundos ascendentes. Já emuma tendên-
cia de baixa, tempos topos e fundos descendentes. Pode-se traçar um canal en-
volvendo a tendência por completo, seja ela qual for. O espaço determinado por
duas linhas é denominado canal: a linha superior liga todos os topos de deter-
minada tendência, enquanto que a inferior liga todos os fundos dessa mesma
tendência.
As linhas de tendência abrem também oportunidades: de compra, na quebra
ou rompimento de canal ou linha de tendência baixa; e de venda, na quebra ou
rompimento de canal ou linha de tendência alta.
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1.57. GAPs de Alta e GAPs de Baixa
Em análise técnica, gaps são verdadeiros intervalos sem negociação em meio
aos gráficos. Tem origens tanto nas expectativas excessivas de otimismo quanto
nas de pessimismo. O otimismo exagerado gera gaps de alta, enquanto que o
pessimismo exagerado provoca gaps de baixa.
1.58. GAP de Alta
Acontece sempre que houver espaçamento entre o preço de fechamento e o
preço de abertura.
Exemplificando: Em 26 de maio de 2020, a ação CIEL3 abriu com gap de alta. O
fechamento no dia 25 deu-se a R$3,68 e a abertura seguinte foi a R$3,76. São 8
centavos que não foram cotados.
1.59. Representação gráfica de gap de alta:
1.60. GAP de Baixa
Acontece semprequehouver tambémumespaçamentoentre opreçode fechamento
e de abertura subsequente, porém no sentido negativo.
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Exemplificando: Em 24 demaio de 2020, a ação CIEL3 abriu com gap de baixa. O
fechamento no dia 23 deu-se a R$5,40 e a abertura seguinte foi a R$4,91. São 49
centavos que não foram cotados. Ou seja, por conta de expectativas negativas,
sem que houvesse qualquer movimentação comercial do mercado, o preço do
ativo despencou da noite para o dia.
1.61. Representação gráfica de gap de baixa:
1.62. Padrões de Candlesticks
Existem diversos tipos de formatações para o gráfico em formato de "vela". Nele
identificamos facilmente os valores de abertura, fechamento, mínima e máxima.
Aqui nos aprofundaremos nos seguintes formatos de candlesticks:
1. Mulher grávida;
2. Estrela da manhã ou da noite;
3. Engolfo;
4. Bebê abandonado.
Observação: essespadrões acima listadospodemrepresentar inversõesde tendên-
cia. Análise técnica nunca será uma ciência exata, são apenas expectativas do que
se pode acontecer.
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1.63. Mulher Grávida
O padrão harami é conhecidono Brasil por mulher grávida porque é como se as
velas coubessem, sucessivamente, umas dentro das outras. O harami de alta é
encontrado ao final de uma tendência de baixa, enquanto que o harami de baixa
é encontrado ao final de uma tendência de alta. Podem ou nãomarcar o início da
reversão de tendências.
1.64. Estrela da Manhã ou da Noite
Para essa conformação, é preciso haver o candle chamado doji --- figura com
pouco ou nenhum corpo, e pavios medianos. Este padrão ocorre geralmente ao
final de uma tendência, próximo a dois outros candles grandes.
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A estrela damanhã corresponde ao final de uma tendência de baixa, ao passo que
a estrela da noite é relacionada ao final de uma tendência de alta. Ambas podem
também indicar reversão de tendência.
1.65. Engolfo
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Este padrão é o oposto do padrão "mulher grávida". Aqui é o candle anterior que
cabe no sucessor. O engolfo de alta ocorre ao final de uma tendência de baixa,
representando uma possível reversão; o engolfo de baixa ocorre ao final de uma
tendência de alta, representando também outra possível inversão.
1.66. Bebê Abandonado
Padrão muito parecido com o de estrelas. Também é um padrão de 3 candles.
A diferença é que o candle de "doji" fica entre dois gaps, dando a "impressão" de
uma criança abandonada.
Bebê abandonado de alta pode aparecer após uma tendência de baixa, represen-
tando uma possível reversão. O contrário é válido para o bebê abandonado de
baixa.
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1.67. Outros Padrões de Candlesticks
1.68. Figuras Gráficas
Alémdos formatos de candlesticks em si, temos tambémos formatos observados
por umdeterminado conjuntode candlesticks emsérie --- as figuras gráficas. Essa
percepção deve ser a sequência da compreensão de suportes, resistências, linhas
e canais de tendências. Os principais agrupamentos são:
1. Ombro, cabeça, ombro (OCO);
2. Ombro, cabeça, ombro invertido (OCOI);
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3. Topo duplo;
4. Fundo duplo;
5. Retângulo.
1.69. OCO
Acontece no final de tendência de alta e representa possivelmente uma reversão
intensa.
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1.70. OCOI
Acontece ao final de uma tendência de baixa e pode significar forte reversão para
a tendência de alta. Esse é um dos padrões mais aguardados na análise técnica.
Para formas os esquemas de cabeça e ombros é preciso que haja topos ou fundos
duplos.
1.71. Topos ou Fundos Duplos
Nas linhas de suporte e resistência, quando os preços chegam em determinada
região acabam por perder força e assim formam-se os quadros de suporte ou re-
sistência. Abarreira dopreçopode ser um longoperíodo. Quando se fala em topos
ou fundos duplos, eles ocorrem em intervalos de tempo menores, apresentando
forte resistência ou suporte.
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1.71. Fundo duplo representado em gráfico:
Aqui os testes de preços estão muito mais próximos que os testes de preço das
resistências, por exemplo.
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1.72. Topo duplo representado em gráfico:
É exatamente o contrário do fundo duplo. São dois testes de preço de topo bem
próximos. Pode representar reversão para tendência de baixa.
1.73. Retângulo ou Congestão
É um longo período gráfico emque o ativo desloca-se lateralmente. A saída desse
formato, para cima ou para baixo, representa forte movimentação, possibilitando
operações.
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1.74. Armadilhas e Falsos Rompimentos
A análise técnica não prevê o futuro, apenas identifica padrões de preços que cos-
tumam se repetir. Entretanto, a possibilidade de ocorrência de erros está sempre
aberta. Daí a importância do gerenciamento de riscos.
Um dos principais causadores de prejuízos nomercado são as armadilhas e falsos
rompimentos, também chamados de "violinadas". Isso acontece porque o mer-
cado é de fato realmente imprevisível. As armadilhas são comuns em linha de
tendência de alta e baixa, canais de alta e de baixa, topos e fundos etc.
Na prática, esses falsos rompimentos são aparências de algo que na verdade não
se concretiza, como por exemplo, movimentos de queda ou de subida.
1.75. Médias Móveis na Análise Técnica
Na prática, as médias móveis servem basicamente para mostrar a inversão de
tendência em seu cruzamento e mostrar a tendência direcional do ativo.
Vale relembrar que asmédiasmóveis podemser simples, exponenciais oumesmo
ponderadas e a aplicação de cada uma delas depende da experiência do analista.
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Como prática de mercado, é muito comum o uso de médias móveis de 17 e 21
períodos ou de 72 períodos para análise de operações, e médias móveis de 200
períodos para análises de tendência a longo prazo. As operações realizadas são a
reversão no cruzamento damédiamóvel e a continuidade de tendência o retorno
à média móvel.
1.76. Cruzamento de Médias Móveis
É o encontro da média móvel mais lenta com a média móvel mais rápida, repre-
sentando, normalmente, uma inversão de tendência.
No cruzamento, a média de 17 períodos cruzou as médias de 72 e de 200 perío-
dos, e houve uma reversão da tendência. Vale observar que asmédias funcionam
como suportes e resistênciasmóveis. Portanto, elas podem ser usadas como con-
tinuidades da tendência.
Importante: na consolidação, podem ocorrer diversos cruzamentos de médias
móveis dando origemaoquenomercado é conhecido como "serra" ou "whipsaw".
Já em períodos de tendência, os ativos sempre tornam àmédia móvel, ainda que
aumentemou diminuam repentinamente os seus preços. Portanto, comprar um
ativo quando seu valor estiver na média móvel é um bom indicativo de sucesso
na operação.
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1.77. Oscilador de Média Móvel
Umdos indicadoresmais importantes para conhecermos é o chamado oscilador
de média móvel --- demonstra assim a variação entre um indicador e sua média
móvel. O MACD é a formamais comum de osciladores de média móvel.
Como esse indicador é uma diferença entre duas linhas, se estiver subindo estará
em tendência de alta, e se estiver descendo estará em tendência de baixa.
Para compras, o oscilador demédiamóvel é interessante no ponto emque ocorre
o cruzamento da linha zero. Quando omovimento é para baixo, isso pode ser um
bom sinal para os operadores. Quando o movimento é para cima, também pode
haver uma boa oportunidade de compras.
Assim, quando o oscilador vai do negativo para o positivo isso sugere uma tendên-
cia de alta. Quando vai do positivo para o negativo, a sugestão é de tendência de
baixa.
Atenção: este indicador é útil para a mensuração de tendências e de suas forças.
Valores acima de zero são de preços crescentes. Valores abaixo de zero são de
preços decrescentes. E o cruzamento da oscilação pode representar uma boa
operação com movimentos longos. Vale sempre manter a cautela para não ser
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fisgado por sinais falsos.
1.78. Sobrecomprado e Sobrevendido
Sobrecomprado é onomeque sedá aoperíodo conseguinte a umanterior de val-
orização longa ou intensa. Este cenário é favorável para uma correção ou reversão
do movimento.
O quadrado azul representa uma valorização de 25%. Após longos momentos de
alta, é costumequehaja correçõesnos valores ouatémesmo inversõesde tendên-
cia. No caso da imagem acima, houve apenas uma correção.
Sobrevendido é o contrário de Sobrecomprado. Nome que se dá aos longos e
intensos movimentos de desvalorização.
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O retângulo vermelho representa uma queda abrupta de valores (-44%). É impor-
tante notar também que os movimentos de Sobrecomprado e Sobrevendido são
pontuados por alguns tipos de candlesticks: na maioria das vezes contêm estrela
da noite ao final (movimento de subida), engolfo (movimento de descida).
A despeito das explicações, na prática é muito complexo analisar uma situação
sobrecomprada ou sobrevendida. Por isso, os principais indicadores para com-
plementar a análise são:
1. MACD;
2. IFR;
3. Estocástico.
1.79. Indicador Média Móvel Convergente e Divergente (MACD -- Moving Average Con-
vergence Divergence)
Este indicador corresponde ao cálculo da diferença entre duas médias móveis e
isso faz com que seja possível a projeção de histogramas e também o estabeleci-
mento da estimativa de qual será a direção do ativo.
Quando aplicado ao gráfico, o MACD fornece três informações:
1. Linha MACD: diferença entre duas médias móveis;
2. Linha das médias que geraram a linha MACD;
3. Eixo zero: onde se dá o cruzamento.
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Reparemos que na situação destaque que a divergência flutua ao redor do eixo
zero e que ocorreu um fundo duplo, e o rompimento dele com a confirmação do
MACD apontando para baixo é uma boa indicação para venda. Será preciso então
calcular o stop e o objetivo.
1.80. Maneiras de Utilização do MACD
1.80. Divergência:
• Se o ativo estiver subindo e as linhas do MACD estiverem descendo, isso sig-
nificaumacorreçãoou reversãode tendência. O ativo está sobrecomprado.
• Seo ativo estiver caindo e as linhas doMACDestiveremsubindo, isso significa
também reversão de tendência. Mas o ativo está sobrevendido.
1.80. Cruzamento:
• Para cima: compra.
• Para baixo: venda.
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Histograma: para confirmação de sobrecompra ou sobrevenda.
• Subindo: tendência de alta.
• Descendo: tendência de baixa.
1.81. Envelopes de Médias Móveis
Estenomesedáporqueoprocesso consiste emselecionarumamédia eenvelopá-
la. Lembremos que as médias móveis funcionam como se fossem atraídas por
ímãs. Os preços sobem e descem e as médias "acompanham" esse translado.
Para estimarmos a distância a que o preço se encontra damédiamóvel é que uti-
lizamos os envelopes demédiasmóveis: colocamos uma espécie de afastamento
ou grau de desequilíbrio.
O envelope e delimitado por duas linhas:
1. Linha inferior: média móvel -- média móvel x coeficiente fixo.
2. Linha superior: média móvel + média móvel x coeficiente fixo.
Os envelopes de médias móveis fornecem um certo limiar de dispersão ou vari-
ação, tanto inferior quanto superior à média móvel em análise. Esse é o ponto
mais importante a ser lembrado.
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1.82. Bandas de Bollinger
Indicador criado por John Bollinger por volta da década de 1970. As bandas de
Bollinger e os envelopes de média móvel são visualmente semelhantes, mas o
cálculo e a interpretaçãodos indicadores sãodiferentes. A vantagemdasbandas é
que funcionambem tanto emperíodos de baixa volatilidade quanto emperíodos
de altíssima volatilidade.
Aqui, em vez de usar-se um coeficiente fixo, usa-se o desvio padrão, que possui
característica exponencial. Assim, em intervalos de menor volatilidade as ban-
das se estreitam, enquanto que nos intervalos de maior volatilidade as bandas se
alargam.
O cálculo das Bandas de Bollinger precisa dos seguintes itens:
1. Média móvel selecionada;
2. Desvio-padrão para cima;
3. Desvio-padrão para baixo.
1.83. Estratégias a serem utilizadas com as Bandas de Bollinger
• Quedas: toda queda que se inicia na banda superior provavelmente jogará
os preços para a banda inferior.
• Subidas: toda alta que se inicia na bandade inferior deve jogar os preços para
a banda superior.
• Retornos: as contações nunca ficammuito tempo afastadas das bandas. As-
sim, se os preços se encontram fora delas, a tendência mais provável é a de
retorno.
• Oscilações: se as bandas estão próximas uma da outra, é porque o período
e de baixa volatilidade. Se as bandas começam a se afastar, isso caracteriza
aumento de volatilidade. Portanto, nesse segundo cenário os movimentos
de mercado passam a ser mais agressivos.
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Visualmente, como já dito, são dois indicadores muito semelhantes. Só que os
envelopes utilizam coeficiente fixo e as bandas de Bollinger fazer uso do desvio-
padrão. A média de origem pode ser a mesma, mas os cálculos finais de um e
outro variam. Demodo geral, os envelopes são sempre fixos e as bandas sãomais
flexíveis e apresentammaiores variações relativas em relação a média.
1.85. Movimento Direcional: Indicador ADX/DMI
O índice demovimento direcional em inglês chama-se Average Directional Index
(ADX). Sua função é medir a força de tendências de alta e baixa. Pode ser uti-
lizado em conjunto com gráficos para a identificação de momentos de entrada
ou saída de mercado extremamente útil na combinação com suportes, canais,
linhas e outros indicadores auxiliares.
O indicador ADX é também formado, como alguns outros são, por três linhas:
1. Linha ADX: flutua entre 0 e 100.
2. Linha DI+: mede a força do movimento positivo.
3. Linha DI-: mede a força do movimento negativo.
Funcionamento do Indicador
• Subida do DI+: tendência de alta no mercado.
• Subida do DI-: tendência de baixa no mercado.
• Linha ADX é a que realmente transparece a intensidade dos movimentos:
1. Fraco: abaixo de 20 (desconsiderável).
2. Forte: de 20 a 40 (considerável).
3. Muito forte: acima de 40. (valores acima de 60 são extremamente raros).
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1.86. Índice de Força Relativa (IFR)
Na prática, este é um indicador que procura demonstrar se omercado está sobre-
comprado ou sobrevendido. Graficamente corresponde a uma única linha, que
varia entre 0 e 100.
• Acima de 70: o ativo está sobrecomprado, e os preços encontram-se muito
altos.
• Abaixo de 30: o ativo está sobrevendido, e os preços encontram-se muito
baixos.
Observação: a permanência em uma das faixas acima não sinaliza ações de com-
pra ou de venda para o investidor. Isto é feito quando há transição entre as faixas.
Um ativo que saia da linha 70 pode ser vendido, enquanto que um que saiu da
linha de 30 pode ser comprado.
Outro ponto muito importante é o uso da divergência entre o preço da ação e o
indicador.
• Se o preço está sobrevendido e o ativo continua a subir, este é um possível
indicador de venda.
• Se o preço está sobrecomprado e o valor do ativo continua a cair, este é um
possível indicador de compra.
1.87. Cálculo do Índice de Força Relativa
O indicador é calculado pela divisão entre amédia dos ganhos (MG) e amédia dos
preços (MP) de um determinado ativo ou mercado. O mais comum é a utilização
de um período de 14 dias.
Estocástico
Indicador bastante utilizado para operações de curto prazo. Compara o preço de
fechamento emdeterminados períodos de tempo. Existem dois tipos de estocás-
ticos: o rápido (delta K) e o lento (delta D).
No gráfico, quando o indicador estocástico é adicionado, temos as seguintes in-
formações:
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• Linha acima de 80: indica sobrecompra.
• Linha abaixo de 20: indica sobrevenda.
1.88. Funcionamento Gráfico do Indicador Estocástico
1. Se o delta K cruzar para cima da linha de 20: sinalização de compra.
2. Se o delta D cruzar para baixo a linha de 80: sinalização de venda.
3. Se o estocástico sai da sobrevenda (abaixo de 20): pode ser sinalização de
compra.
4. Se o estocástico sai da sobrecompra (acima de 80): pode ser sinalização de
venda.
Assim, o estocástico pode servir como um confirmador para possíveis decisões de
mercado a serem tomadas.
1.89. Divergência da Congestão
1. Em uma laterização, o estocástico próximo à linha de 80 apontando para
baixo pode indicar queda dos preços.
2. Em uma laterização, o estocástico próximo à linha de 20 apontando para
cima pode indicar elevação dos preços.
1.90. Stop and Reverse (SAR) Parabólico
Nas plataformas gráficas, este indicador é costumeiramente representado por
pontos.
• Ativo com tendência de alta: SAR fica abaixo dos preços.
• Ativo com tendência de baixa: Sar fica acima dos preços.
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1.91. Fórmula para o cálculo do SAR Parabólico:
Leva em consideração os preços atuais para definir o SAR futuro.
Este indicador é excelente para mostrar tendências de alta ou de baixa. Entre-
tanto, a principal utilização do SAR parabólico é como "stop móvel" (ordem de
parada de operação: stop loss e stop gain).
1.92. Saldo Positivo de Volume (OBV -- On Balance Volume)
O cálculo do indicador se dá assim:
• Preço da ação fechou em alta: o valor do volume é somado ao indicador.
• Preço da ação fechou emqueda: o valor do volume é subtraído do indicador.
• Preço da ação estável: não se soma nem subtrai nada.
1.92. Aplicações práticas:
• Se o OBV aumenta juntamente com o ativo: confirmação de movimento.
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• Se o OBV diminui juntamente com o ativo: confirmação de movimento.
• Se os movimentos do OBV e do valor do ativo forem contrários: não há con-
firmação de movimento.
1.93. Indicador Média Móvel Exponencial Tripla ou Triple Exponential Average (TRIX)
Tem como objetivo filtrar os falsos sinais de compra e venda dados pelas médias
móveis simples.
1.93. Funcionamento do TRIX
Ao inserirmos o indicador TRIX, teremos uma linha que vai oscilar em torno de um
eixo zero. Esta linha é o que chamamos de TRIX. Como padrão, ela é calculada a
partir da média móvel exponencial de 15 períodos.
• 1ª média móvel: baseada nos preços.
• 2ª média móvel: baseada na primeira média móvel.
• 3ª média móvel: baseada na segunda média móvel.
Dentro do indicador é possível ainda inserir uma outra média móvel mais rápida
commenos períodos do que a tríade estrutural do TRIX.
• Se esta nova média móvel cruzar o TRIX para cima: indicação de compra.
• Se esta nova média móvel cruzar o TRIX para baixo: indicação de venda.
A forma mais usual de aplicação do TRIX é no ponto de rompimento de tendên-
cias, sejam elas quais forem: topos, fundos, estagnação etc.
Por fim, temos ainda uma terceira forma de utilização do TRIX, que é por meio da
estratégia da divergência.
• Se um ativo começa a desenhar uma tendência de baixa, mas o TRIX ainda
não inverteu a curva, isso pode apresentar uma boa oportunidade de venda.
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1.94. Fibonacci e o Número de Ouro
Número de ouro, número de Deus ou diversos outros nomes dizem respeito a
ummesmo valor numérico que na análise técnica é conhecido por "sequência de
Fibonacci". Ela começa sempre com zero e 1. Os outros elementos são obtidos da
seguinte maneira:
Esse número desperta interesse porque em diversos pontos da natureza ele se
manifesta claramente. Um dos exemplosé a disposição das camadas da concha
de ummolusco chamado
Nautilus sp.
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Além de aparecer nomolusco, há várias outras ocorrências do número de ouro na
natureza:
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Acuriosidade éque sedividirmosumtermopelo seu antecessor, a razão será sem-
pre de aproximadamente 1,62. Como aplicá-lo no mercado financeiro?
Aprendemos que na teoria deDowomercado semove em tendências, chamadas
pivôs. Então as retrações e expansões de Fibonacci podem ser utilizadas para se
fazer projeções das próximas paradas de preço.
Na análise técnica, é preciso ligar o maior topo aomaior fundo de uma tendência
para que possamos aplicar o número de ouro.
• A retração de Fibonaccimostrará as possíveis resistências que o preço deverá
encontrar pelo caminho.
• A expansão de Fibonacci mostrará os possíveis suportes que o preço deverá
encontrar pelo caminho.
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1.95. Aplicação e Uso
Para usarmos Fibonacci é importante que se tenha boa experiência para verificar
a melhor forma de encontrar o topo e o fundo de cada ativo.
Exemplificando: Para PETR4, considerar o pavio de candle é eficiente. Já para
VALE3, é melhor considerar apenas o corpo do candle.
Por fim, vale lembrar que muitos especialistas defendem que os pontos mais efi-
cientes são os de 38,20% e 61,80%. De qualquer forma, é recomendável que se
combine o indicador Fibonacci com outros indicadores.
1.96. Ondas de Elliot
Os princípios da teoria de Ralph Elliot são muito utilizados em combinação com
a teoria de Dow. As premissas básicas são:
• Emoção vemantes da ação: os gráficos representamumavariaçãodehumor
da massa.
• Atitude de manada: os investidores seguem o fluxo da incerteza e da ig-
norância das condições de mercado.
Assim, o mercado sempre se encontrará em um grande ciclo de alta ou em um
grande ciclo de baixa. Os movimentos sempre seguem uma contagem de 5 (ini-
ciais) + 3 (finais).
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Rparemos que o ponto 5 é um pivô. A partir dele haverá mudança de tendência.
Todas as teorias e indicadores que vimos até agora podem funcionar em conjunto
porque se baseiam no mesmo princípio: o preço desconta tudo.
Outro ponto interessante da teoria de Elliot é que todomovimento pode ser sub-
divido em ondas menores. No começo dos nossos estudos aqui falamos de frac-
tais de tempos: diários, semanais, mensais, trimestrais, semestrais e anuais. Aqui
o princípio é exatamente o mesmo. Cada movimento pode ser particionado em
diversos fragmentos menores. Essa operação pode ocorrer indefinidamente até
o limite de tempo de cada ação.
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A ideia aqui é que na primeira onda o mercado encontra-se bem pessimista. O
fluxo de notícias é ruim e parece apenas uma correção. A segunda onda é uma
correção verdadeira e devolve boa parte dos ganhos, porém não cai abaixo da
onda 1, formando fundos ascendentes (costuma ser 61,80% de Fibonacci). A ter-
ceira onda é o melhor momento de entrada para uma possível alta forte (cos-
tuma ser 161,8% de Fibonacci). Na quarta onda haverá uma pequena correção. O
mercado ainda é comprador, mas nesse momento é possível encontrar suporte
a 38,20% de Fibonacci. A quinta onda é a euforia dos retardatários, com menor
subida de preços. Aqui tem-se normalmente 138,20% de Fibonacci. É o começo
do fim.
Naonda (a) ocorreumacorreção chegandoentre 50%e 100%deFibonacci. A onda
(b) é uma nova elevação de preços, mas não ultrapassa os 50% de (a). Em seguida
temos a onda (c), que geralmente alcança 161,80% --- demonstrando reversão de
tendência.
1.97. Volume
Independentemente da estratégia adotada, o volume é algo que jamais deve ser
desconsiderado. Altos volumes indicam que há bastante negócios e muita gente
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interessada em determinado movimento.
• Um candle de alta com bastante volume significa que há muitos interessa-
dos no ativo.
• Umcandle de baixa commuito volume significa que hámuitos interessados
em vender o ativo.
Um candle, isoladamente, não deve ser analisado por si só --- mas deve levar em
conta o volume para amelhor compreensão do contexto. O volume dos negócios
deve acompanhar a tendência.
• Emmercados de alta, o volume aumenta diariamente: significa aumento de
compradores e de preços.
• Emmercados de baixa, o volume diminui diariamente: significa diminuição
de compradores e de preços.
1.98. Volume em Congestões
• Rompimento semvolume: pode representar um"falso rompimento"oumesmo
um agente com umamão maior em um book vazio.
• Rompimento com volume: demonstra o interesse do mercado em geral na
compra ou venda do ativo.
1.99. Definição de Objetivo e Stop
Colocando em prática os conceitos que até aqui aprendemos, você deve ter visto
que é muito mais fácil perder do que ganhar. Isso acontece porque o cérebro
busca semprea segurança, e aomenor sinal deprejuízopensamos logoemvender
tudo. O contrário também ocorre quando tentamos "garantir"o lucro, ainda que
seja irrelevante perto do que se poderia ganhar ao arriscar um pouco mais. As
ordens de stop loss e stop gain atuam justamente nesses dois pontos.
Análise técnica não é previsão de futuro,mas uma estimativa estatística combase
nos comportamentos dopassado. Por isso,movimentos falsos podemocorrer: fal-
sos rompimentos, armadilhas, violinadas etc. Desta forma, é importante estarem
pré-definidos os pontos de entrada e saída de uma determinada operação.
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1. Stop loss (parar de perder): ordemque sinaliza o valormínimo que o investi-
dor aceita para determinada ação.
Na prática, essa ordem funciona com as seguintes informações: nome do ativo;
quantidade de ações; validade da ação; preço de disparo da ordem; preço limite
doativo.
Este tipo de ordem protege o investidor contra prejuízos excessivos.
1. Stop gain (parar de ganhar): ordem que sinaliza o valor máximo que o in-
vestidor desejaria receber para determinada ação.
Geralmente o valor do ganho deve ser de até 3x o valor da perda (isso se relaciona
ao risco retorno e aos índices de acertos). Essa ordem, assim como a de stop loss,
funciona com as seguintes informações: nome do ativo; quantidade de ações;
validade; preço de disparo; preço limite.
1.100. Gerenciamento de Risco, Índice de Acertos e Relação Risco x Retorno
Esta é a aula mais importante de todas caso você realmente pretenda utilizar a
análise técnica em suas operações financeiras. Como já dito anteriormente, é im-
possível prever ou controlar o futuro. Não adianta brigar comomercado. A análise
está sempre sujeita a erros --- e o que devemos fazer é utilizá-los a nosso favor.
Aprender a lidar com as adversidades faz parte do dia a dia do operador finan-
ceiro.
Vimos na aula passada que geralmente a relação de risco e retorno envolvendo
prejuízos aceitos e ganhos esperados deve ser de 1:3. No mundo do trade e das
operações especulativas, os riscos são gerenciados com duas métricas:
1. Índice de acertos;
2. Relação de risco e retorno.
Uma estratégia vencedora no longo prazo não precisa ser necessariamente com
grandes índicesdeacertos. Aporcentagemdeacertodeve ser sempre relacionada
com o risco e retorno de cada uma das operações. Apenas essa combinação de
fatores é que realmente determina a validade ou não do percentual de assertivi-
dade.
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• Umaestratégia comacertode90%e risco/retornode0,5/1 podequebrar o op-
erador em alguns eventos sucessivos de erro, balançando o seu emocional.
• Já uma estratégiamais conservadora, com índice de acerto de 50% e relação
de risco/retorno de 1/3 pode se mostrar mais resiliente no longo prazo. Para
cara acerto é possível errar três operações.
1.101. Planilha de relação risco e retorno:
Os indicadores e candles, os quais já estudamos anteriormente, podem ser com-
binados das mais variadas formas na execução da análise técnica. Mas é impre-
scindível ao operador que haja avaliação minuciosa do volume das movimen-
tações e também gerenciamento de riscos e retornos --- isso é omais importante
para alguém que deseja usar análise técnica para operar na bolsa de valores.
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Módulo 2
ECONOMIA
Microeconomia
A economia é dividida em duas grandes áreas: microeconomia (local) e macroe-
conomia (global). Amicroeconomia tratados termos referentes amercado, preços
e custos, competição etc.
Em microeconomia, mercado é a relação estabelecida entre vendedores, com-
pradores e preços praticados. Toda transação monetária de pequeno porte faz
parte da microeconomia e pode ser avaliada dessa forma.
Os preços podem ser:
1. Nominais: preços atuais que sofrem com a correção inflacionária;
2. Reais: preços reais são a dinâmica de preços sem o efeito inflacionário.
Inflação é o aumento generalizado dos preços na economia, o que representa a
perda do poder de compra da moeda.
2.1. Princípio e Lei de Demanda
Demanda é a quantidade de bens os serviços que os compradores desejam e po-
dem comprar. Desta definição, obtém-se a lei da demanda: aumento de preços
reduz a quantidade demandada. Isto é, quanto menor o preço de algo, mais ele
torna-se desejável e vice-versa.
A relação entre as grandezas demanda e preço é "negativa''. Uma cresce à pro-
porção que a outra diminui. Portanto, a inclinação da curva de demanda é nega-
tiva, voltada para baixo.
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Observação: a expressão latina
ceteris paribus,
que daqui em diantemuito utilizaremos, significa "sendo tudo omais constante''.
Por exemplo: se o preço da carne diminui, é possível afirmar que a demanda au-
mentará, desde que o poder de compra ou o salário não diminua. Para bem en-
tendermos a lei da demanda, todas as outras variáveis devem ser constantes. Vale
ressaltar também que é o preço que determina a quantidade demandada, e não
o contrário.
2.2. Princípio e Lei de Oferta
Oferta é a quantidade de bens e serviços que os vendedores desejam e podem
vender. O termo "podem'', também existente na definição de demanda, é empre-
gado por uma simples razão: não é possível nem comprar, nem vender tudo que
se deseja. Existem fatores limitantes como a renda e a incapacidade produtiva.
O princípio ou lei de oferta diz que o aumento de preços provoca aumentos na
quantidade ofertada.
Exemplificando: O preço do arroz está disparando no Brasil. O saco do produto
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passou de 15 reais para 40, em alguns lugares do país. Quando o preço de alguma
coisa aumenta, a quantidade ofertada também aumenta porque provavelmente,
ao se manterem os preços altos, alguns produtores eventualmente podem au-
mentar a produção do item. Em outras palavras, o aumento no preço do arroz
sinaliza aos produtores que este alimento encontra-se faltante nomercado e que
é vantajoso, economicamente, o seu plantio. O contrário também é válido. O ar-
roz vinha em queda de preços por anos. O que aconteceu é que a área de plantio
dessa
commoditie
no país regrediu.
A lei da oferta é muito forte. O preço sinaliza aos produtores a ocorrência de es-
cassez.
A relação entre as grandezas preço e quantidade produzida na lei da oferta é "pos-
itiva''. Assim, a curva de oferta é positivamente inclinada.
2.3. Movimentos sobre as Curvas de Oferta e Demanda
São eles os que acontecem ao longo das curvas matemáticas que relacionam as
duas grandezas. Só ocorrem quando o preço ou a quantidade mudam.
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Exemplificando: O movimento sobre curva ocorre aqui quando o preço do arroz
vai de 5 para 4 reais. Há uma queda ocorrida no segmento da demanda e um
aumento no da oferta.
As causas que provocam movimentos são simples. Houve uma demanda expo-
nencial e inesperada por álcool em gel --- e nenhuma indústria produtora estava
esperando por isso. Portanto, a quantidade demandada explodiu e isso causou
determinado movimento. O efeito provocou desequilíbrio no mercado. Faltava o
produto e a demanda cresceu como nunca antes. O mesmo acontece, em pro-
porções menores, quando ocorre uma quebra de safra. Vale lembrar que o dese-
quilíbrio pode ser sobre a oferta ou sobre a demanda.
Voltando ao exemplo do álcool em gel, a diferença entre a quantidade ofertada
e a disponível provocou aumento nos preços. Quando isso aconteceu, a indús-
tria química respondeu a isso e aumentou sua produção e, consequentemente, a
quantidade ofertada. A escassez foi sendodiminuída aos poucos.
É importante que haja a flutuação de preços. Muitos políticos tentam tabelar o
valor dos produtos comdiscursos demagógicos. Se o preço do álcool emgel fosse
tabelado, não haveria o estímulo de produção à indústria, aumentando ainda
mais a escassez. O preço é um indicador poderoso sobre ofertas e demandas.
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Analisando somente ele, não há necessidade de ser um especialista em determi-
nado setor produtivo para entender os movimentos de mercado. Em suma, eles
relacionam-se basicamente ao preço e à quantidade ofertada.
2.3. Deslocamento das Curvas de Oferta
Ocorrem quando a curva de oferta desloca-se para a direita ou para a esquerda.
2.3. Fatores de Deslocamento da Curva
1. Quantidade ofertada: quando a quantidade ofertada aumenta, o preço tam-
bém aumenta. Entretanto, a ponta da oferta é determinada pelo lucro.
2. Preço dos insumos: quando o preço dos insumos aumenta, mantendo-se o
preçofinal constante, o lucrodiminui (deslocamentopara aesquerda). Quando
o preço dos insumos diminui, mantendo-se o preço final constante, o lucro
aumenta (deslocamento para a direita).
3. Tecnologia: reduzos custosdaempresaeaumentama lucratividade. Quando
ocorrem avanços tecnológicos, o lucro geralmente aumenta, assim como a
produtividade e a quantidade ofertada (deslocamento para a direita).
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4. Expectativa demercado: a quantidade ofertada pode depender de expecta-
tivas relacionadas ao futuro. Se a projeção para a indústria do varejo é de que
o natal será ótimo, haverá um aumento de quantidade antecipado, a fim de
aumentar os estoques --- acompanhando assim a previsão. O contrário tam-
bém é verdadeiro. Haverá reduções de estoque e de quantidade ofertada.
5. Condições naturais: se ocorre um grande período de seca, a produção de
arroz será consequentemente afeta e a quantidade de oferta será menor
(deslocamento para a esquerda). Entretanto, se o ano climático for perfeito,
o cenário muda (deslocamento para a direita).
6. Políticas governamentais: o aumento de impostos reduz o lucro e a oferta,
por exemplo (deslocamento para a esquerda). Já quando a ação é contrária,
e ocorrem reduções de impostos e regulações, haverá maior quantidade de
oferta (deslocamento para a direita).
2.4. Determinantes da Oferta e da Demanda
Recapitulando, os fatores de deslocamento das respectivas curvas são:
1. Renda: para amaioria dos bens normais, pode-se dizer que quando a renda
aumenta, a quantidade demandada também aumenta (deslocamento para
a direita). Porém, há uma categoria de bens em que o aumento de renda
provoca diminuição da demanda (deslocamento para a esquerda). Geral-
mente são produtos de baixa qualidade e que são facilmente substituídos
por produtos superiores. Os contrários de ambos os exemplos também são
válidos.
2. Expectativa: se o país enfrenta uma longa crise financeira, as pessoas nor-
malmente serão desestimuladas a trocar de carro por meio de financiamen-
tos. As seguranças empregatícia e econômica do momento moldam a ex-
pectativa e o futuro domercado. O contrário tambémé válido. A expectativa
afeta a oferta e a demanda.
3. Preço dos produtos relacionados: produtos relacionados são aqueles que
substituem (produto substituto) o produto analisado ou com ele são con-
sumidos concomitantemente (produto complementar).
• Produtos substitutos: se o preço da carne de gado aumentar 30% em uma
análise cujo foco principal é a carne de frango, a quantidade demandada de
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carne aviária com certeza provocará umdeslocamento à direta no gráfico re-
spectivo. Já uma redução significativa no preço da carne de gado deslocaria
essa mesma curva anterior para a esquerda.
• Produtos complementares: há algum tempo atrás o seguro do carro VWGolf
era muito caro. O que acontecia é que isso afetava a quantidade demanda
desse modelo de veículo. O aumento do bem complementar diminui, por-
tanto, a demanda do bem principal.
O mesmo vale para a gasolina. Se o preço do combustível aumenta substancial-
mente, a demandapor carros (especialmente carrosmuito dispendiosos) diminui,
já que combustível e veículo são bens complementares. O deslocamento se dá à
esquerda. O evento contrário é também verdadeiro e o deslocamento será para a
direita.
1. Gostos: quando algo agradamuito as pessoas, elas se dispõema pagarmais
pelo produto. A curva de demanda desloca-se para a direita. Quando algo
sai de "moda'', o movimento é o contrário.
• Quando a curva se desloca para a direita: para um mesmo nível de preço,
determinado produto passa a sermais demandado pelas pessoas.
• Quando a curva se desloca para a esquerda: para ummesmo nível de preço,
determinado produto passa a sermenos demandado pelas pessoas.
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2.5. Funções de Oferta e de Demanda e Suas Formas Inversas
2.5. Demanda
A sua reta é negativamente inclinada e trata-se de uma função do primeiro grau.
• Demanda autônoma é a quantidade demandada quando o preço for zero.
Ponto em que a reta toca o eixo y.
• Adeclividadeda reta corresponde aob. Ele determina a acentuaçãoda curva
de demanda.
• Preço é o valor atribuído a determinado produto.
Aquantidadedemandada relacionaademandaautônoma, a elasticidadedopreço
da demanda e o preço em si.
2.5. Oferta
Asua reta épositivamente inclinadae tambémtrata-sedeuma funçãodoprimeiro
grau.
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• Oferta autônoma é o ponto onde a reta toca o eixo y.
• A elasticidade de preço da oferta determina a aclividade da curva da oferta.
Ele determina a acentuação da curva de oferta.
• Preço é o valor atribuído a determinado produto.
Assim, a equaçãodeequilíbrio demercadoédadapela seguinte igualdade: Quan-
tidade de demanda = Quantidade Ofertada (a -- bP = c + dP).
2.6. Funções Inversas de Oferta e de Demanda
2.6. Inversa da Demanda
Quantidade demandada = a -- bP.
(Preço aqui é a variável independente e a quantidade demanda é a variável de-
pendente).
A forma inversa se dá quando as afirmações acima são trocadas: o preço para a
ser a variável dependente e o preço, a dependente. Determina-se qual o preço
que se deve ter para suprir determinada quantidade demandada.
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Exemplificando:
Para (a = 100), (b = 2) e (Qd = 50) temos: Preço = 100/2 -- 50/2 = 25.
Para (a = 100), (b= 2) e (Qd =40) temos: Preço = 100/2 -- 40/2 = 40.
2.6. Inversa da Oferta
Quantidade ofertada = c + dP.
(Preço aqui é a variável independente e a quantidade ofertada é a variável depen-
dente).
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Exemplificando:
Para (c = 0), (d = 2) e (Qs = 100) temos: Preço = - 0/2 + 100/2 = 50.
Para (c = 0), (d = 2) e (Qs = 120) temos: Preço = - 0/2 + 120/2 = 60.
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2.7. Excessos de Demanda e de Oferta
Temos no exemplo acima duas curvas: uma de demanda e outra de oferta, que se
cruzamnumdeterminadopontodográfico (preçodeequilíbrio = 4 e aquantidade
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de equilíbrio = 7). Na tabela encontra-se a quantidade demandada e ofertada de
arroz para cada um dos níveis de preço nela listados.
• Para preços maiores que o valor de equilíbrio: a demanda cai por conta do
aumento do preço. A oferta aumenta por conta da valorização. O efeito ob-
servado é o excesso de oferta.
Quando isso acontece, há sobras de estoques. A produção foi maior que a ca-
pacidade de oferta. Isso faz com que os ofertantes criem promoções com preços
menores e à medida que isso acontece, o preço volta ao estado de equilíbrio.
• Para preços menores que o valor de equilíbrio: a demanda aumenta por
conta da diminuição do preço. A oferta foi diminuída por conta da desval-
orização. O efeito observado é a escassez de oferta.
Quando isso acontece, há falta de estoques. A produção foi menor que a quan-
tidade demandada. Isso faz com que os ofertantes respondam ao aumento da
oferta produzindo mais e à medida que isso acontece, o preço volta ao estado de
equilíbrio.
Tanto as variações de oferta quanto as de demanda são interligadas e os ajustes
se dão pelas diversas combinações entre as duas grandezas.
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Este gráfico resume as informações acima descritas. Os estados de desequilíbrio
(corrigidos sempre pelo mercado e pelo preço) tendem a se transformar e de
modo a restabelecer o equilíbrio.
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2.8. Excedentes do Produtor e do Consumidor
Todos os consumidores que se encontram à esquerda do ponto de equilíbrio e
na reta superior pagariam mais pelo produto que o preço de mercado dele. Eles
geraram o que se chama de excedente do consumidor. São pessoas que se en-
contram extremamente felizes com suas compras
O raciocínio inverso vale para os produtores. Todos os ofertantes que se encon-
tram à esquerda do ponto de equilíbrio e na reta inferior lançam seus produtos a
um preço maior do que o esperariam vender. Eles geraram o que se chama de
excedente do produtor.
Ambos os excedentes são medidas psicológicas e matemáticas de bem-estar na
sociedade. Podemos entender como impostos, tarifas e importações afetam esse
ponto. Os conceitos aqui explicados são muito usados tanto no curso ministrado
quanto no ações reais de mercado.
Os excedentes podem ser calculados graficamente por operações geométricas.
Em nosso exemplo, o excedente de consumidor é 14/2 =7. O cálculo do excedente
pode ser genericamente calculado também pela fórmula E = (P2 -- P1) x Q / 2.
Exemplificando: Uma pessoa sai de cara para comprar um relógio e tem um de-
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terminado preço em mente em torno de R$2000. Se ele chega na loja e o valor
do objeto é R$2.500, não haverá negócio por diversos fatores. Mas também não
houve satisfação. Entretanto, se o preço encontrado fosse de R$1500. Nesse caso
há umexcedente de satisfação correspondente a R$500. A diferença entre produ-
tos que causammuita e pouca euforia está justamente relacionada ao excedente
de satisfação. Quanto maior o excedente, maior é a satisfação para determinado
produto.
Este segundo gráfico é mais explícito e visual para identificarmos o assunto aqui
abordado.
• Excedente do consumidor: ganhomonetário obtido pelos consumidores, os
quais são capazes de comprar um produto por um preço menor do que o
preço mais alto a que estariam dispostos a pagar.
• Excedente do produtor: ganho monetário obtido pelos produtores, os quais
são capazes de vender umproduto por umpreçomaior do que o preçomín-
imo pelo qual estariam dispostos a vender.
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2.9. Elasticidades
Antes de tudo, é importante sabermos que elasticidade é uma medida extrema-
mente importantedentroda economia. O tempo todoela está presente emvários
lugares: modelo de precificação de ativos, modelos de equilíbrio de mercado ex-
terno etc. Portanto, muito importante é o entendimento genérico do conceito de
elasticidade.
2.9. Elasticidade de Preço da Demanda
É umamedida quemensura e relaciona a variação percentual da quantidade de-
mandada pela variação percentual do preço.
Fórmula para o cálculo da elasticidade de preço da demanda:
Observação: a modulação no valor da EPP é um artifício matemático para que os
sinais de positivo e negativo não interfiram na análise final.
• O cálculo da variação percentual da quantidade demandada é feito sub-
traindo da quantidade final demanda a quantidade inicial demanda, e di-
vidindo o resultado pela quantidade inicial demandada.
• O cálculo da variação percentual da variação do preço é feito subtraindo do
preço final o preço inicial e dividindo o resultado pelo preço inicial.
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Exemplificando: Vejamos agora um caso de demanda inelástica. O preço inicial
é 10 e o final é 11 (aumento de 10%). A quantidade demandada inicial é 10 e a final
é 9,5.
EPP = (0,5/10) / (1/10) = 0,5
Isto significa que o preço subiu 10%, mas a demanda só caiu 5%. A demanda é
inelástica. Esse cenário é bom para produtores, que podem subir o preço.
Remédios e entorpecentes são bons exemplos de demanda inelástica.
Quando a demanda é elástica, o beneficiado é o consumidor. Quando é inelástica,o beneficiado passa a ser o produtor.
Exemplificando: Vejamos agora um exemplo de demanda elástica. Toda vez que
a variação percentual na quantidade demandada for maior que a variação per-
centual do preço, haverá ocorrência de demanda elástica.
A demanda de elasticidade unitária existe, mas é muito rara. Na prática, isso
quase nunca ocorre. Ela corresponde aos ínclitos casos em que a variação per-
centual da quantidade demanda é exatamente igual a variação percentual do
preço.
2.10. Elasticidades
2.10. Elasticidade de Preço da Oferta
Éexatamente igual à elasticidadedepreçodademanda,mas invés daquantidade
demandada é a quantidade ofertada que entra em cena.
Fórmula para o cálculo da elasticidade de preço da oferta:
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• O cálculo da variação percentual da quantidade ofertada é feito subtraindo
da quantidade final ofertada a quantidade inicial ofertada e dividindo o re-
sultado pela quantidade inicial ofertada.
• O cálculo da variação percentual do preço é feito subtraindo do preço final o
preço inicial, e dividindo o resultado pelo preço inicial.
Exemplificando: Vejamos agora um caso de oferta de elasticidade unitária. O
preço inicial é 10 e o final é 12. A quantidade ofertada inicial é 5 e a final é 6.
EPS = (1/5) / (2/10) = 1.
Exemplificando: Vejamos agora um caso de oferta inelástica. O preço inicial é 10
e o final é 13. A quantidade ofertada inicial é 5 e a final é 6.
EPS = (1/5) / (3/10) = 0,67.
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O preço de mercado aumentou bastante, mas a oferta não o acompanhou.
Exemplificando: Vejamos agora um caso de oferta elástica. O preço inicial é 10 e
o final é 13. A quantidade ofertada inicial é 5 e a final é 10.
EPS = 1 / 0,3 = 3,33.
Portanto, se a variação percentual na quantidade ofertada for maior que a vari-
ação percentual do preço, a oferta é elástica. Caso contrário, a oferta é inelástica.
O que determina a maior ou menor elasticidade de uma oferta são as chamadas
barreiras de entrada (investimentosnecessários, capitais disponíveis, tributações,
patentes etc.)
2.10. Elasticidade Preço Cruzada da Demanda
Trata da elasticidade demandada de um determinado bem "x"dada a variação
percentual no preço do bem "y''.
Exemplificando: Variação demandada da quantidade de carne de frango dada a
variação percentual do preço da carne de gado. Se esta for positiva, aquela tam-
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bém será. Portanto, a elasticidade preço cruzada de demanda será maior que
zero: isso significa que a carne de frango é um bem substituto.
Exemplificando: Variação demandada da quantidade de carros dada a variação
percentual dopreçodo combustível. Quandoeste sobe, aquela diminui. Portanto,
a elasticidade preço cruzada de demanda serámenor que zero: isso significa que
a carne de frango é um bem complementar.
Vale lembrar que para a análise qualitativa não interessa a "intensidade"do resul-
tado. O único fator importante é a comparação dos valores com o número zero.
2.11. Elasticidade Renda da Demanda
Trata da variação percentual da quantidade demandada, posta a variação per-
centual da renda. A fórmula é muito semelhante à da elasticidade preço cruzada
da demanda.
Observações: Aqui o sinal importa.
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• Se a elasticidade renda da procura for maior que um, temos os chamados
bens superiores ou supérfluos.
• Se a elasticidade renda da procura formenor que zero, temos os chamados
bens inferiores.
• Se a elasticidade renda da procura for igual a zero, temos os chamados bens
de consumo saciado. Isto é, mesmo que a renda mude, a quantidade de-
mandada permanece constante. Muitos produtos têm essa característica,
como por exemplo o sal.
• Se a elasticidade renda da procura for maior que zero e menor que um,
temos os chamados bens normais.
Exemplificando: Temos uma variação percentual de renda de +10% e de quanti-
dade demanda de +20%. Provavelmente ele será um bem de luxo. Isto porque
se ambos os sinais fossem negativos, ele continuaria sendo assim classificado.
Ninguém corta arroz e feijão, ao contrário de saídas para restaurantes, férias, apar-
elhos eletrônicos etc.
Geralmentequando a renda cai, a demandapor alimentos acompanhaessemovi-
mento. Entretanto, a demanda por restaurantes despenca porque eles são bens
de luxo e os alimentos preparados em casa são essenciais. Quando a renda sobe,
o efeito é contrário: as pessoas começam a ir mais vezes aos restaurantes.
Olhando o cenário de uma nação que está a enriquecer, com certeza seria um
bom investimento a aplicação embens supérfluos. Já empaíses fragilizados, essa
escolha seria péssima. Neles, alguns mercados praticamente desaparecem.
2.12. Regulação Governamental e Seus Impactos sobre o Equilíbrio de Mercado
O foco aqui será dado aos impostos, equivalentes de impostos ou qualquer outra
regulamentação que provoque aumento de custos. Para entendermos melhor,
é preciso partirmos da ideia de que o preço de equilíbrio de mercado desconsid-
era os impostos. Lembremos que o bem-estar geral da sociedade é medido pela
satisfação de produtores e consumidores.
Quando há incidência de tributos, o preço do equilíbrio naturalmente aumenta.
Assim sendo, haverá uma mudança de equilíbrio com alterações na oferta e na
demanda. Os impostos nadamais são que a diferença entre o preço determinado
pela indústria e o preço efetivamente pago no mercado. A quantidade vendida
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multiplicada pelo valor do imposto fornece o valor da arrecadação tributária. Vale
notar que o excedente dos consumidores diminui à proporção que os impostos
aumentam, e o mesmo acontece com o excedente dos produtores.
A ideia é que essa diminuição de satisfação de ambas as partes fosse compensada
pelo oferecimento de serviços públicos --- o que nem sempre acontece como de-
veria ser. A perda de bem estar provocada pelo governo por conta de impostos e
tributações é chamada de peso dos impostos.
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A perda de bem estar é demonstrada no gráfico pela área triangular em branco.
Ela sedá,mesmoquehaja retornodos impostospara a sociedadeemgeral, porque
a satisfação de empregar o próprio dinheiro é maior do que delegar essa função
a uma outra pessoa ou ao estado.
2.13. Demanda do Consumidor
2.13. Restrição Orçamentária
O consumidor tem de escolher entre bensdiferentes, levando em conta sua re-
strição orçamentária. Este é o limite e a combinação de bens que podem ser
adquiridos por uma pessoa.
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Exemplificando: Um sujeito tem salário de R$1000. Ele temde escolher entre o re-
frigerante (R$2) e apizza (R$10). Há infinitas possibilidades entre essesdois pontos.
Com o valor total é possível comprar 500 refrigerantes ou 100 pizzas. Permeando
esses dois pontos há inúmeras opções. E o conjunto de tudo isso forma a restrição
orçamentária. É óbvio que os consumidores não conseguemultrapassá-la, exceto
emcasos especiais como o de recebimento de crédito ou eventualidades inesper-
adas.
2.14. Curvas de Indiferença
São uma descrição das curvas de utilidade e também uma combinação de bens
aos quais o consumidor é indiferente, não havendo assim preferência já que as
curvas de indiferença propiciam omesmo nível de utilidade.
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Temos no gráfico três curvas de indiferença que trazem satisfações diferentes.
Para o consumidor, não há muita diferença de satisfação entre os vários pontos
de umamesma curva.
As principais características de uma curva são as seguintes:
1. Monotonicidade: todo bem é axiologicamente desejável e maior é a satis-
fação quanto maior for a quantidade dele obtida. Também os vários pontos
de umamesma curva oferecemmais oumenos omesmonível da satisfação.
2. Convexidade: os consumidores tendem a preferir cestas com produtos vari-
ados e em equilíbrio quantitativo. Abre-se mão de um bem em detrimento
de outro. O ponto de convecção é um equilíbrio entre as escolhas.
O cálculo da função utilidade para os diversos bens de uma mesma cesta, se-
gundoomodelo deCobb-Douglas, corresponde à somadaquantidade-demanda
decadaumdeseus elementos elevados às suas respectivasparticipaçõesna cesta
em análise.
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Exemplificando: Dois itens X1 e X2 têm 50% de participação numa cesta e suas
quantidades demandadas são respectivamente 10 e 15 unidades. A função utili-
dade dela será U (X1, X2) = (10^1/2) x (15^1/2) = 3,16 + 3, 87 = 7,03.
Uma cesta alternativa com as mesmas quantidades demandadas, mas partici-
pações respectivas iguais a 70% e 30% forneceria uma função utilidade U (X1, X2) =
(10^0,7) x (10^0,3) = 7,26. Esse resultado indica que ela traria maior satisfação que
a primeira.
A teoria econômica usa conceitos abstratos para tentar medir como se dá as de-
cisões de consumo racionais dos indivíduos considerando-se as restrições orça-
mentárias e as opções de escolha.
2.15. Bens Substitutos e Bens Complementares
2.15. Bens Substitutos
Sãoaqueles consumidos emsubstituiçãoaoutros, sendoconstante a taxamarginal
de substituição. Esta mede o número de unidades adquiridas de um determi-
nado bem comparado com o número de unidades sacrificadas de um outro bem,
desde que a trocamantenha omesmo nível de utilidade e satisfação do consum-
idor e pode ser entendida também como o valor da troca, ou seja, quanto se troca
um bem por outro. Exemplo: carne de gado e carne de frango, maçã e pera etc.
Vale observar que nem todo bem substituto é perfeito. Existem as questões de
preferência do consumidor que também estão envolvidas nas compras.
2.15. Bens Complementares
São aqueles consumidos em associação a outros. Desta maneira, o aumento do
consumo de um provoca o mesmo efeito no consumo do outro. Exemplo: carros
e combustíveis ou seguros automotivos.
2.16. Efeito Renda e Efeito Substituição
Paramelhor entendimento, lembremos o exemplo dadona aula de restrição orça-
mentária.
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Exemplificando: Umconsumidor comrendadeR$1000precisa escolher entre piz-
zas e refrigerantes, que custam respectivamente R$10 e R$2. Tomando o princípio
de que o consumidor sempre prefere diversidade do que especialização, imag-
inemos que ele divida em duas partes iguais o seu salário para gastar entre as
duas opções. Assim, ele terá 250 unidades de refrigerante e 50 de pizza.
Se o refrigerante passar a custar R$4 e a pizza continue comomesmo valor, acon-
tecerá que a curva de restrição orçamentária mudará para a bebida (ponto C). A
isto chamamos de efeito renda. Ela é uma alteração do consumo que decorre do
deslocamento do consumidor para determinada curva de indiferença, quando o
preço de um bem varia (no caso é uma curva inferior). A nova cesta de consumo,
mantendo-se a mesma divisão de recursos da anterior (R$500 para cada item),
terá 125 litros de refrigerante e 50 pizzas. É interessante notar nesse caso que a
pizza "mudou de preço''. No primeiro momento, a pizza custava 5 litros de refrig-
erante, e no segundo, passou a custar 2,5 litros de refrigerante. Ela ficou relativa-
mente mais barata.
Ainda que nominalmente tenha mantido o seu valor, relativamente o seu valor
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diminuiu. Neste cenário de aumento de preço do primeiro item, é bem provável
que o consumidor mude a sua cesta de consumo para uma que tenha maior
parcela do salário gasta com pizzas. A isto chamamos de efeito substituição.
Quando um produto tem o seu valor alterado, muda-se também o seu valor rel-
ativo quanto aos demais itens de uma cesta de consumo.
Portanto, as mudanças de consumo são provocadas não só pelas variações de
renda como também pelas variações relativas de preço e das participações den-
tro das compras. Essa mudança não necessariamente acarretará em perda de
satisfação, visto que se trata de uma escolha racional baseada nas curvas de in-
diferença e de utilidade.
2.17. Fatores de Produção
Agoraentenderemosos caminhosqueas empresas escolhemrelacionados aquan-
tidade de produção e preços com o objetivo de obtenção de lucro considerando
as estruturas de mercado nas quais estão inseridas.
Fatores de produção correspondem aos elementos necessários para se produzir
bens ou serviços quaisquer. Eles foram listados e trazidos para dentro da teoria
econômica a muito tempo atrás. Na época ainda não havia grandes indústrias, e
a produção era vista sob a ótica da agricultura. Portanto, os fatores de produção
nesse tempo eram terra, capital e trabalho.
Exemplificando: Fatores de produção na indústria de máscaras.
1. Recursos naturais: tecidos, plásticos, aviamentos etc.
2. Trabalho: alguém que extraia a matéria prima e a transforme em produtos.
3. Capital: máquinas, recursos, dinheiros, capital intelectual etc.
4. Tecnologia: é preciso também saber os meios de se produzir máscaras. Ex-
istem países que não dominam esse fundamento da produção industrial. A
fórmula da Coca-Cola, por exemplo, é um tipo de tecnologia.
5. Capacidade empresarial: alguém que compre matéria-prima,contrate tra-
balhadores, adquira tecnologia e coaduna tudo isso num mesmo espaço
para que a produção de máscaras se concretize.
Cada um dos fatores tem uma determinada remuneração. Toda a renda de uma
economia está associada ao valor pago em cada uma das etapas dos fatores de
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produção. Associadas respectivamente e em ordem com cada um dos fatores
acima listados, elas são: aluguel (para as terras), salário (para os trabalhadores),
juros (para aquele que empresta capital), royalties (para aqueles que dominam a
tecnologia) e os lucros (para os quepossuemcapacidade empresarial). A distinção
de cada uma desses fatores é importantíssima. Como curiosidade, é válido saber
que o Imposto de Renda incide em todas as etapas e fatores de produção.
2.18. Função de Produção
É a relação existente entre a quantidade de insumo disponível e a quantidade
produzida. Demaneira geral, a quantidade está em função do trabalho, do capital
e da tecnologia. A função de produção descreve basicamente a saída de produtos
dada a entrada de quantidade de mão de obra, quantidade de capital e estágio
tecnológico.
Existemduas formasde funçãodeprodução. Amais famosa é adeCobb-Douglas.
A outra, chamada de aditiva, relaciona uma variável autônoma à produtividade do
trabalho x (vezes) a quantidade de trabalhadores, e à produtividade do capital x
(vezes) o fator de produção do capital.
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Na função de Cobb-Douglas, alfa (produtividade geral média dos fatores) e beta
(produtividademarginal do capital e do trabalho) são constantes. Assim, ela corre-
sponde à quantidade geral dos fatores x (vezes) a quantidade de trabalho elevada
à produtividade geral do trabalho --- tudo isso multiplicado pela quantidade de
capital total elevada a produtividade marginal do capital.
• Quando a soma de alfa e beta > 1: significa retornos crescentes de escala.
• Quando a soma de alfa e beta = 1: significa retornos constantes de escala.
• Quando a soma de alfa e beta < 1: significa retornos decrescentes de escala.
Produção, Custos e Lucro da Firma
Produto Total, Produto Médio e Produto Marginal
1. Produto total (PT): é a quantidade total produzida emdeterminado período
de tempo
2. Produtividade média (PMD): é a relação entre o nível de produto e a quan-
tidade do fator de produção específico.
Exemplificando: Aprodutividademédiado trabalhoéoproduto total divididopelo
número de trabalhadores. A produtividade média do capital é o produto total
dividido pelo número de capital.
1. Produtividade marginal (PMG):
Exemplificando: A produtividade marginal do trabalho é a variação do produto
total dada a variação de uma unidade de trabalho. Ou seja, quanto é acrescen-
tado ao produto total a inclusão de uma unidade de produção. A produtividade
marginal do capital corresponde ao aumento do produto total dada a variação de
uma unidade do fator de produção do capital.
Vamos a um exemplo mais concreto relacionando todos os conceitos acima no
âmbito de uma padaria.
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Note que a quantidade capital é fixa e o número de funcionários vai unitaria-
mente aumentando. Ocorre a contratação crescente de padeiros. A produtivi-
dade marginal advinda da adição do segundo padeiro é 70. Com três padeiros,
o produto total vai de 120 para 160 e a produtividade média passa a ser 53,33,
mas a produtividade do terceiro padeiro é 40. A isso chamamos de produtividade
marginal.
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No gráfico vemos que a produtividade marginal (linha amarela) tem um pico de
crescimento no início do aumento da quantidade de funcionários e depois so-
mente decresce. O produto médio (linha rosa) tem comportamento análogo ao
da produtividade marginal.
2.18. Retornos Marginais Decrescentes ou Lei dos Rendimentos Decrescentes
Considerando um fator de produção variável e uma determinada quantidade de
capital, a produtividade marginal cresce até certo ponto e segue depois dele em
queda até tornar-se negativa. Os retornos marginais decrescentes são somente
encontrados no curto prazo (com pelo menos um fator de produção fixo).
Exemplificando: O capital para a produçãode arroz, tende a ser fixono curto prazo.
Para a produção de automóveis é a mesma coisa. Se o país decidir comprar o
dobro de automóveis de um certo período anterior, é possível contratar mão-de-
obra, visto que ela encontra-se sobrando, mas o mesmo não vale para a injeção
de capital --- não é possível construir fábricas e extrair as matérias necessárias de
um dia para o outro.
A curva do gráfico do produto total apresenta crescimento na primeira etapa e
decrescimento na segunda porque considerando-se o capital fixo, depois de certo
tempo haverá o quadro de superutilização desse fator produtivo. Para o produto
médio, o comportamentoéanálogo: a curvadecresce tendendoa zero,masnunca
chega a isso. Por fim, a curva do produto marginal cresce muito numa primeira
etapa e depois decresce levemente. Tudo isso acontece porque a partir de de-
terminado número de funcionários, por exemplo, não será possível fabricar mais
produtos devido a diversos fatores limitantes (estrutura física, quantidade de cap-
ital e outros).
Conclui-se que o trabalho, bem como o capital e os recursos naturais, todos es-
tão enquadrados na lei do rendimento decrescente. Quanto mais cresce a pro-
dução de um empreendimento, mais difícil se torna a entrega de resultados.
2.19. Custos de Produção
Custos fixos são aqueles que não variamde acordo coma quantidade produzida,
como é o caso dos aluguéis. Portanto, não têm relação direta com a produção.
Já os custos variáveismudam a depender da quantidade produzida acompan-
hando o movimento dela, como é o caso das matérias-primas.
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• O custo total é igual ao custo fixo somado ao custo variável.
• O custo total médio é igual ao custo total dividido pela quantidade pro-
duzida ou igual ao custo médio somado ao custo variável médio.
• O custo fixomédio é igual ao custo fixo dividido pela quantidade produzida.
• O custo variável médio é igual ao custo variável dividido pela quantidade
produzida.
• O custo marginal é a variação no custo total dada a variação na quantidade
produzida.
Exemplificando:
Na tabela temos os dados de uma padaria que produz 14 unidades de produto
por hora. O custo total aumenta sempre. Aqui o custo fixo é 2.
• Para uma unidade, o custo total é 3; o custo fixo médio é 2; o custo variável
médio é 1; o custo total médio é 3; e o custo marginal é 1.
• Para duas unidades, o custo total é 3,8; o custo fixomédio é 2; o custo variável
médio é 0,9; o custo totalmédio é 1,9; e o custo marginal é 0,8.
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• Para três unidades, o custo total é 4,4; o custo fixo médio é 0,66; o custo var-
iável médio é 2,4; o custo total médio é 1,47; e o custo marginal é 0,6.
Perceba que a curva de custo fixo médio é decrescente e tende a zero. A curva
de custo variável médio começa maior que a do custo fixo médio, decresce até
o seu ponto mínimo e depois cresce novamente (parábola voltada para cima). A
curva de custo total médio tem comportamento análogo à anterior. Já a curva
de custo marginal decresce mais rápido que as outras, assim como o seu cresci-
mento também é mais acentuado que o das demais. Com exceção da curva
de custo fixo médio, todas as outras são convexas. Isto porque a produtividade
marginal é côncava e oposta a elas.
2.20. Decisões de Produção
O objetivo da empresa émaximizar os lucros (receitas totais sendo descontados
os custos totais). Somente empreendimentos que não geram retornos relevantes
cogitam o encerramento da produção.
Exemplificando: Algo custa 10 reais no mercado. São vendidas 100 unidades. O
custo fixo total é 300 reais e a variável total é de 750. Esta empresa gera um pre-
juízo de cinquenta reais. A receita total é 1000 reais e os custos são de 1050 reais.
O ponto de equilíbrio (break-even) é o que geralmente se analisa para determi-
nar se a produção de umaempresa deve sermantida ou encerrada. Nele, a receita
total é igual aos custos totais.
A fórmula do ponto de equilíbrio (PE) é dada pela divisão do custo fixo (CF) pela
diferença entre a receita total (RT) e custos variáveis (CV) dividida pela receita total
(RT).
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Exemplificando: Peguemos as mesmas informações do exemplo acima dado.
PE = 300 / (1000 -- 750) / 1000
PE = 300 / 0,25
PE = 1200
Se forem vendidos 1200 reais com 25% de margem, sobrarão 300 reais, que serão
empregados no pagamento do custo fixo.
As decisões de entrada ou saída de mercado são tomadas seguindo os critérios
abaixo:
• Lucro: preço > custo total médio
• Prejuízo: preço < custo total médio
1. Para o longo prazo: entrar quando o preço > custo total médio e sair quando
for o contrário.
2. Para o curto prazo: continuar quando o preço > custo total médio e paralisar
quando for o contrário.
Exemplificando: Tomemos novamente os dados do primeiro exemplo dado. O
preço é 10 reais. O custo variável médio equivale a 750 / 100 = 7,50 reais. Portanto,
a empresa deve continuar.
Agora se a receita total for 1000, o custo fixo for 200, os custos variáveis forem 1200
e a quantidade for 200 unidades, temos o seguinte: o preço continua 10. O custo
variável médio é 1200 / 100. Como ele émaior que o preço, deve haver paralisação
da produção porque a venda de 200 unidades gera um prejuízo de 600 reais. A
continuidade da produção provoca aumento dos prejuízos.
Sabendo que o objetivo da empresa é maximizar os lucros, é preciso saber tam-
bém que a minimização dos prejuízos é fundamental. Todas as decisões admin-
istrativas devem ser baseadas nessas duas premissas.
2.21. Economias de Deseconomias de Escala
Como os custos fixos variam no longo prazo, a curva de custo total médio é difer-
enteda curvadecusto totalmédiodecurtoprazo. Antesdeanalisarmosaprimeira,
vejamos três conceitos fundamentais para o seu entendimento:
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1. Economia de escala: o custo total médio no longo prazo diminui com o au-
mento de produção.
2. Deseconomia de escala: o custo total médio no longo prazo aumenta com o
aumento da produção.
3. Retorno constante de escala: o custo total médio no longo prazo semantém
constante, mesmo que a produção varie.
Na imagem acima, temos uma curva de custo total médio de longo prazo. O ex-
emplo trata de uma empresa de automóveis e da quantidade de veículos por ela
produzida diariamente. A "canoa"(linha em vermelho) representa o longo prazo.
Geralmente empresas pequenas tem economia de escala, não possuindo o for-
mato completo representado no gráfico. A partir de determinado tamanho, um
empreendimentopodepassar a ter deseconomiadeescala, representadano terço
final do gráfico. Assim, invés de ocorrer retornos crescentes de escala, eles são de-
crescentes. Via de regra, esse fato está ligado às dificuldades inerentes de geren-
ciamento de empresas muito grandes.
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É importante saber que nem sempre é verdade a afirmação de que as empresas
operam visando os menores custos totais médios. Na realidade economia, isso
não se dá assim.
No exemplo, conformehouve aumento no tamanho da empresa, deu-se também
umadiminuição no custo totalmédio. Depois, pormuito tempo ocorrem retornos
de escala constantes (custo médio varia pouco). Após esse período, com o au-
mento da produção houve aumento das perdasmarginais de trabalho e também
aumento do custo fixo médio, resultando em aumento do custo total médio.
2.22. Receita Total, Receita Média e Receita Marginal
2.22. Receita total
Receita total = preço x quantidade. Representa o faturamento das empresas.
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2.22. Receita média
Receita média = receita total / quantidade. Equivale ao preço médio.
2.22. Receita marginal
Receitamarginal é a variação da receita total dada a variação na quantidade total.
Se a receita total é 100 e a quantidade é 10. E se a receita vai para 120 quando for
produzida a 11ª unidade, a receita marginal = 20 / 1 = 20. Este é o mesmo conceito
de receita e custo marginais.
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2.23. Lucro Normal ou Contábil e Lucro Econômico
2.23. Lucro Normal ou Contábil
O contador analisa a receita total, as notas fiscais e custos. Com isto, calcula o
lucro. Todos os custos são explícitos e analisáveis: matéria prima, depreciação
etc.
2.23. Lucro Econômico
Mede os lucros, mas considerando também os lucros implícitos, os quais não
são considerados na contabilidade e no lucro normal. São chamados também
de custo das oportunidades.
Exemplificando: Um dono de indústria tem um pavilhão próprio de 10.000 m².
Numa cidade de pequeno ou médio porte, o aluguel de uma propriedade assim
equivale a R$15.000. Esse valor não entra na contabilidade. Nessas condições,
sendo o lucro contábil equivalente a R$15.000, o lucro econômico seria zero. Isto
porque a empresa poderia ser fechada e o dono do pavilhão o alugaria por essemesmo valor mensal.
Portanto, adiferençaentre osdois conceitos aqui analisados équeo lucro econômico
é mais minucioso e considera todos os custos de oportunidades.
Exemplificando: Imaginemos agora que o pavilhão seja alugado e que o dono é
também um professor universitário que recebe R$5.000 de salário na empresa.
Se ele retornasse a dar aulas, seu salário seria de R$10.000. O lucro contábil da
empresa seria os mesmos R$15.000 de antes. Mas o lucro econômico deve ter o
desconto do salário, e corresponde a apenas R$10.000.
Muitas vezes uma empresa é contabilmente viável, e economicamente inviável.
Portanto, a maneira mais completa de se analisar a operação de um empreendi-
mento é usar o lucro econômico.
2.24. Condição de Maximização do Lucro e Determinação da Quantidade que Maximiza
o Lucro
Amaximizaçãode lucros sedáquandoa receitamarginal é igual ao customarginal.
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Exemplificando: Concentremosatençãoagoranas curvasde receita e customarginais.
• Para 4 unidades de pão, a receita total é de R$5,60. O custo total é de R$4,80.
O lucro é de R$0,80.
• Para 5 unidades de pão, a receita total é de R$7. A receita marginal da 5ª
unidade de pão é R$1,40. O custo total é de R$5,20. O custo marginal é de
R$0,40. O lucro é de R$1,80. Deve-se aumentar a produção, portanto.
• Para 6 unidades de pão, a receita total é de R$8,40. A receita marginal da
5ª unidade de pão é R$1,40. O custo total é de R$5,80. O custo marginal é
de R$0,60. O lucro é de R$2,60. Deve-se continuar a aumentar a produção,
portanto.
Enquanto a receita marginal for maior que o custo marginal, ou seja, enquanto a
receita obtida na venda de uma unidade a mais que antes for maior que o custo
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de produzi-la, deve-se aumentar o volumedeprodução porque os lucros também
aumentam.
No exemplo dado, encontramos que para a décima unidade produzida, a receita
marginal é equivalente ao customarginal. Assim, desde esse ponto, qualquer au-
mento de quantidade produzida ocasionará diminuição de lucros.
• Para a 11ª unidade, a receita marginal é R$1,40, mas o custo dessa unidade
adicional é R$1,60. Resultado: o lucro cai de R$3,80 para R$3,60. Diminui
R$0,20. Isso acontece porque a receita marginal se mantém constante, mas
o custo marginal, após atingir um ponto mínimo, só aumenta (não nos es-
queçamosque as curvas de customarginal têm formatoparabólico e voltado
para cima). A intersecção entre as duas curvas é o ponto de lucro máximo.
2.25. Competição Perfeita ou Concorrência Perfeita
Mercados de competição perfeita são os ideais para os consumidores, legisladores
e economistas. As principais características deles são:
1. Existem inúmeros compradores e vendedores: número grande o suficiente
para que as decisões individuais não afetem o preço de mercado. O preço é
fixo.
Exemplificando: O caso da alface. No Brasil existem milhares de produtores de
alface. Assim, uma decisão individual de entrar ou sair do mercado de alface não
o afeta em nada. Existem tantos produtores que isso torna qualquer decisão par-
ticular irrelevante para o restante dos envolvidos. O mesmo vale para os com-
pradores desse produto.
1. Os produtos são homogêneos: não há distinção de produtos nesse tipo de
mercado. Exemplo: tomate, alface, juros obtidos com empréstimos finan-
ceiros etc.
1. A saída e entrada é livre: o custo de saída é zero, bem como é extremamente
baixo odeentradanesse tipodemercado. Não existem regulações e reservas
oriundas de decisões governamentais.
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1. A informação é perfeita: consumidores, vendedores e produtores têmacesso
a toda informação relevante: preço, custo e outras tantas.
Exemplificando: O mercado de transporte por aplicativos. É sabido quanto custa
o aluguel do carro, seguro,manutenção, o preço do combustível, o valor da corrida
a ser pago etc.
2.26. Estrutura de Mercado na Competição Perfeita
A maximização de lucro acontece exatamente no mesmo ponto em que ela se
dá nas demais estruturas de mercado: a receita marginal é equivalente ao custo
marginal.
A diferença dela para as outras é que na concorrência perfeita as empresas são
tomadoras de preço. Todos os participantes o são. Isto é, devemaceitar o preço de
equilíbrio do mercado, e não tem absolutamente nada que possam fazer porque
não conseguem individualmente afetá-lo.
Exemplificando: Padaria com destaque na produção de pães.
O preço é dado (R$1,40). Não faz diferença produzir mais pães porque o preço de
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mercado não será afetado. A estrutura de custo é definida. Portando, basta en-
contrarmos onde o customarginal é igual à receita marginal. Assim, essa padaria
que aqui analisamos maximiza os lucros na décima unidade.
Uma empresa que opera no mercado de concorrência perfeita só precisa desco-
brir a quantidade que deve produzir, baseando-se em sua própria estrutura de
custos.
Exemplificando: Imaginemos agora um motorista de Uber. Por uma razão qual-
quer, a receita média é de R$10.000. Se ele trabalhasse anteriormente em um
lugar que lhe pagava R$2.000, poderia sair tranquilamente desse emprego ante-
rior, alugar um carromensalmente por R$1.000 e ter custos de operação também
no valor de R$1.000. Considerando o antigo salário, ele teria R$6.000 de lucro, pa-
gando todas as despesas envolvidas.
Porém,maispessoasdesenvolvemomesmo raciocínio --- todomundoo faz. Cadastrar-
se no aplicativo e ser aprovado émuito simples. Atraídos pelo lucro econômico, os
agentes começam a debandar de seus empregos anteriores e entrar para o trans-
porte por aplicativo. Aquele valor inicial de R$10.000 se dava por ser uma condição
inicial demercado, com poucosmotoristas disponíveis. À medida que issomuda,
a receita total é diminuída até que chegue a um ponto que não compense mais
deixar o salário antigo. Depois desse ponto, mais pessoas ainda podem continuar
entrando no mercado, e a receita total cai mais ainda ao ponto que ela se torna
menor que o salário antigo.
Há um movimento contínuo de entrada e saída, aumentando e diminuindo a
quantidadedemotoristas listadosnoaplicativo. Isto causa, respectivamente, quedas
e subidas no valor total obtido com a tarefa. Chega ummomento emque amovi-
mentação desacelera e fixa-se a renda total obtida em um determinado ponto.
Suponhamos que no exemplo dado esse valor seja R$5.000. Nele está contido o
custo-oportunidade do salário médio de ummotorista, os custos fixos do carro e
os custos variáveis.
No longo prazo, o lucro econômico do mercado de concorrência perfeita é prati-
camente zero. O movimento de entradas e saídas só para quando o preço é igual
ao custo total médio. Só há lucro nesse tipo de mercado no curto prazo. Por isso
muitas empresas buscam por diferenciação --- tentando assim fugir do produto
homogêneo.
Vale lembrar que somente o custo econômico no mercado de concorrência per-
feita chegaa zero. O custocontábil geralmentenão. Nesseponto entra apreferên-
cia individual de cada pessoa. Pode-se escolher entre ser funcionário registrado e
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comhorários pré-determinados ou ser trabalhador livre e eleger as horas e os dias
em que se vai trabalhar. É uma anteposição entre segurança e liberdade.
2.27. Curva de Demanda de Mercado e Curva de Demanda Vista pela Firma
Para a curva de mercado, enquanto o preço cai a quantidade demandada con-
tinua aumentando. Se tomarmos omercadodepães comoexemplo, quantomais
barato for o preço da unidade, maior o número de pessoas que terá acesso ao pro-
duto.
Pela ótica da firma, a curva é completamente horizontal (constante) porque o
preço é dado. A única coisa a ser feita é a escolha da quantidade que deve ser
vendida a tal preço.
2.28. Escolha de Estratégia Competitiva
Ograndeautordesse assuntoéumprofessordauniversidadedeHarvard chamado
Michael Porter.
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Estratégias competitivas referem-seà formacomqueas empresas seposicionam
em relação à concorrência no mercado em se tratando de competição e vanta-
gens possuídas (vantagens comparativas ou diferenciais). O modelo de Porter da
escolha de estratégia competitiva tem basicamente três opções que geram van-
tagem competitiva:
1. Estratégia da liderança de custos: a empresa foca em produzir um bem
ou serviço a custos menores que os dos concorrentes. Vende-se ao menor
preço do mercado.
2. Estratégia diferencial: procura-se diferenciais saindodomercadodepreços
baixos. O destaque no mercado se dá pela diferenciação de produtos.
3. Estratégia focal ou de nicho e segmentação: a empresa busca negócios
que visampoucosmercados-alvo trabalhando comprodutos exclusivos para
eles. Concentra-se nas necessidades de um público específico, atendendo-
o da melhor maneira possível. A segmentação de mercado pode ser tam-
bém geográfica --- uma padaria atender em determinada região da cidade
com clientes seletos, por exemplo. Ter uma padaria em um bairro de luxo
é diferente de tê-la num bairro de classe média. Esta é a estratégia do foco
geográfico.
2.29. Modelo de Miles e Snow
AssimcomoodePorter, essemodelo tambémpermite identificar qual é a escolha
da empresa na sua atuação dentro domercado. Estabelece os seguintes tipos de
estratégias competitivas:
1. Estratégia defensiva: a empresa tem ummercado estabelecido e foca em
ser a melhor nesse mercado ou produto específico.
2. Estratégia prospectora: a empresa foca em novos mercados. Está sempre
emmovimento.
3. EstratégiaAnalítica: aempresa combinaas estratégiasdefensiva eprospec-
tora. Aopassoquedefendea suaparticipaçãoemmercadosnosquais já é es-
tabelecida busca entrar emoutrosmercadosmais dinâmicos e instáveis. Por
exemplo: setor bancário. Um banco pode ter agências e estrutura física e ao
mesmo tempo ter desenvolvido também o seu ambiente virtual. O mesmo
vale para corretoras de valores.
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4. Estratégia Reativa: a empresa reage a pressões externas, têm pouca ca-
pacidade de antever crises, não conduz o mercado e também participa tar-
diamente das mudanças nele ocorridas. Não é exatamente uma estratégia.
Uma empresa de estratégia prospectiva investe em tecnologia e conheci-
mentos, assim como as de estratégia defensiva. Mas aqui tudo é descom-
passado. Sempre se encontra atrás das empresas de destaque.
2.30. Forças Competitivas de Setor
As estratégias competitivas vistas anteriormente são de deliberação exclusiva da
própria empresa. Mas as forças competitivas de um setor tentam analisar os fa-
tores externos de organização em se tratando de concorrência e competitividade.
Permite identificar ameaças e oportunidades, verificar a possibilidade de lucros
acima do normal no setor, compreender a concorrência, fazer escolhas de estraté-
gias melhor embasadas etc. Tratam-se, portanto, de ferramentas que permitem
um olhar mais preciso do segmento de atuação da empresa e das possibilidades
de maximização de lucro.
1. Modelo das cinco forças de Porter: analisa o grau de concorrência, neófitos
demercado, produtos substitutos, barganhade fornecimento e barganhade
clientes. Todos os elementos satélites afetam o nível de concorrência.
2. Modelo de Estrutura Conduta-Desempenho: também analisa os ambi-
entes externos das empresas, estudando as variáveis que afetam o desem-
penhoeconômico construindo teorias que as relacionamaele. É ummétodo
científico de eleição de variáveis relevantes para a construção de modelos
que permitam amaximização de lucros e a melhora de desempenho.
• Estrutura de mercado: aspectos de competição e preço do mercado, fun-
cionamento do mercado e formas de relacionamento das empresas dentro
dele (concorrência acirrada, selvagemoubranda; competiçãopor preços, por
qualidade ou por quantidade produzida; estratégia dominante dentro da es-
trutura de mercado).
• Conduta: é a estratégia competitiva adota pela empresa em relação aomer-
cado por meio das variáveis que se domina (agressividade nos preços; qual-
idade de produtos e de pós-venda; quantidade produzida).
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• Desempenho: é o resultado da conduta das empresas na estrutura de mer-
cado. É basicamente uma análise comparativa do mercado envolvendo a
estrutura de mercado, a conduta da empresa e a mensuração dos resulta-
dos com base nas escolhas tomadas (afetação das quantidades de oferta e
demanda; interferência de políticas públicas e muitos outros fatores).
1. Modelo de processos demercado da Escola Austríaca: diz respeito à visão
acerca do mercado que os economistas que a integraram possuem. "Num
mundo competitivo de rápidasmudanças, nenhuma vantagem competitiva
é sustentável a longo prazo. A única saída possível é que a empresa seja ágil
na reação às mudanças e preparada para identifica-las corretamente''.
Estemodelo cancela a ideia de vantagens competitivas sustentáveis (preço, difer-
enciação, nicho e outras). A única maneira de se manter competitivamente ativo
no longo prazo é estar sempre antevendo mudanças e reagindo rapidamente a
elas.
"Inovações ediferenciaçõesdemercado sãoeventos anômalos, rapidamente copi-
ados pela concorrência e a única maneira de se manter a vantagem competitiva
por mais tempo consiste na perseguição constante de novas oportunidades e na
mobilização de recursos para aproveitá-las antes das demais empresas''.
2.31. Vantagens Competitivas
Dizem respeito à capacidade de uma empresa de neutralizar ou diminuir a ação
da concorrência no mercado em que atuam adotando estratégias de criação ou
diferenciação de valor que não sejam facilmente copiadas pelos demais. Trocar
a cor de um produto não se trata exatamente de uma vantagem competitiva
porque isto é simples de ser replicado. Vantagem competitiva propriamente dita
é algo mais perdurável que isso. Segundo o teórico Porter, só existem dois tipos
de vantagem competitiva:
1. Vantagem do menor custo:as empresas focam em atingir menores cus-
tos que os dos concorrentes de maneira sustentável. Essas vantagens são
advindas de processos mais eficientes, logística, escala e ativos únicos.
Exemplificando: Se você temuma loja e compradeum fornecedormais emconta,
isso não é uma vantagem competitiva porque na prática qualquer um pode fazer
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a mesma coisa. Agora se você tem um contrato que dá acesso a um ativo único,
aí sim haverá vantagem competitiva de custo.
Desenvolver processos de produção e logística mais eficientes e de propriedade
exclusiva da empresa também lhe proporcionará vantagemcompetitiva de custo.
Amaioria dasgrandesempresas segueessa linha. Empresasde comércio eletrônico
como a Magazine Luiza querem sempre vender ao menor preço, visto que, no
referido, esse é o diferencial mais relevante para quem vende. Portanto, o foco
principal deve ser a redução dos preços provocada pela redução dos custos. Por
exemplo: desempenho de logística diferenciado. A Magazine Luiza utiliza as lojas
como ponto de coleta para a troca de produtos.
1. Vantagem da diferenciação: desenvolvida pormeio de característica única
perceptíveis e valorizadas pelomercado, demodoque isso se torne uma van-
tagem competitiva. Se a diferenciação está protegida por leis de exclusivi-
dade (patentes), isso realmente vai se materializar em vantagem competi-
tiva.
Observação: as vantagens não são mutuamente excludentes, assim podendo
coexistir nas estratégias de umamesma empresa.
2.32. Estratégias para Vantagens Competitivas
Segundo o teórico economista Porter, há três posicionamentos:
1. Posicionamentobaseadona variedade: Aempresa adota a ideiadedisponi-
bilizar diversos produtos e serviços para atender diferentes parcelas do mer-
cado, ainda que não as supre por completo. O objetivo, como já dito, é estar
presente na maior parte dos mercados à disposição, mordendo o maior bo-
cado possível.
2. Posicionamento baseado na necessidade: A empresa concentra-se em
atender determinado segmento de mercado de forma diferenciada (posi-
cionamento de nicho). Um grupo específico de clientes com necessidades
específicas é identificado, selecionado a suprido pela empresa por meio de
um produto exclusivo. O foco é na qualidade.
3. Posicionamento baseado no acesso: Asnecessidades dos clientes são sim-
ilares, mas a configuração das atividades que as satisfazemédistinta. Omer-
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cado é acessado por posicionamentos de escala, de demografia ou de ge-
ografia. Requer abordagens específicas em termos demarketing, logística e
pós-venda.
Exemplificando: No caso do comércio virtual. Todas as regiões do país compram
aparelhos de ares-condicionados. Mas atender as diferentes necessidades de to-
das elas requer abordagens exclusivas, sejam elas logísticas ou de pós-venda.
No nordeste, a estratégia é voltada exclusivamente para os aparelhos de resfria-
mento; no sul, para aparelhos de aquecimento e resfriamento. O marketing deve
ser diferente.
O posicionamento baseado no acesso atende às necessidades mais distintas de
maneiras perfeitamente adequadas a cada uma delas.
2.33. Monopólio: Origens, Características e Estratégias de Preços
2.33. Origens
Monopólio se dá quando umaúnica empresa é a produtora de determinado bem
que não possui substitutos similares. Por essa peculiaridade, a própria empresa
é que define quantidades e preços --- os quais vão ser aqueles que maximizam o
lucro.
Ummercadomonopolizado, portanto, é aquelequepossui apenasumúnico vende-
dor. Suas características são:
• Com uma única empresa existente.
• Sem produtos similares ou intercambiáveis.
• Com barreiras à entrada de empresas concorrentes.
Monopólios podem ser entendidos como falhas pontuais no mercado, e existem
por conta de barreiras de entrada de produtos e empresas concorrentes em de-
terminado nicho. As principais barreiras são:
• Monopólio puro ou natural: quando uma única empresa consegue oferecer
produtos ou serviços a custosmenores do que se houvessemduas empresas
fazendo a mesma coisa.
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Exemplificando: a distribuição de água encanada potável. Há todo um sistema
que vai desde a coleta até às torneiras residenciais e comerciais. O custo da du-
plicação de toda essa infraestrutura seria inviável. É simplesmente algo que não
se pode mudar de uma hora pra outra. O mesmo ocorre no setor de transporte.
Para alguns itinerários não é vantajoso que haja competição.
• Monopólio por proteção de patentes: ocorre principalmente na indústria far-
macêutica, que é virtuosa na criação deste tipo de artifício de proteção.
• Monopólio por controle de fornecimentodematéria-prima: é o caso típico da
indústria petrolífera. A extração pode ser considerada como sendomonopo-
lizada emmuitos lugares domundo, ainda que as demais etapas produtivas
não o seja.
• Monopólio por tradição de mercado: o melhor exemplo são os programas
de escritório para computadores da Microsoft. As pessoas estão de tal forma
acostumadas a utilizá-los que o desenvolvimento de novas ferramentas para
quebrar o monopólio é desestimulante.
2.33. Estratégias de Preço em Monopólios
Os monopólios criam as suas próprias curvas de oferta. Assim, eles escolhem a
quantidade de produção que maximiza o lucro. A única preocupação é com a
demanda (especificamente elasticidade preço da demanda). O monopólio tem
consciência que quanto maior for a quantidade oferecida, menor será o preço.
Na tabela apresentada no vídeo vemos os dados de produção e venda de um de-
terminado monopólio de mercado.
• Para a sétima unidade, a receita marginal corresponde a R$2,80. O custo
marginal foi para R$0,80. O lucro foi para R$27,80. Portanto, há possibilidade
de aumento de lucro.
• Para a oitava unidade o preço vai para R$4,80. A receita chega a R$38,40. A
receita marginal é de R$2. O custo total é R$7,60 e o marginal é de R$1.
• Para a nova unidade o preço vai para R$4,40. A receita marginal é de R$1,20.
O custo total é de R$8,80 e o marginal é de R$1,20. Chega-se aqui ao lucro
máximo.
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• Para a décima unidade o preço cai para R$4. A receita marginal é de R$0,40.
O custo total é R$10,20 e o marginal é de R$1,40. O lucro cai de R$30,80 para
R$29,80.
Observa-se que a receita marginal tem queda contínua. Já o custo marginal cai
até um pontomínimo e depois sobe. O ponto de intersecção entre as duas linhas
é o de lucro máximo (indica quantidade e preço de lucro máximo).
2.34. Monopólio vs. Concorrência Perfeita
Nomercado de concorrência perfeita, o preço demercado é constante e os exce-
dentes de produtores e consumidores são bem delimitados graficamente. No
mercadomonopolizado, inclui-se no gráfico a receitamarginal e o customarginal.
A curva de oferta de ummonopólio é exatamente igual a curva de customarginal
respectiva. O ponto de intersecção entre a reta de receita e custo marginaiscor-
responde indica a quantidade que omonopólio pretende produzir e o preço pelo
qual decide vender. Como no caso da interferência estatal, a existência de um
monopólio também provoca perda de bem estar porque a sociedade como um
todo acaba perdendo satisfação por conta da restrição de oferta e determinação
de preços imposta.
2.35. Discriminação de Preços do Monopólio
É aprática de cobrar preços diferentes para omesmoproduto extraindo omáximo
da receita de mercado. Existem três graus de discriminação de preços:
1. Primeiro grau (perfeita): consiste na venda de cada unidade do produto ao
preço máximo que o consumidor está disposto a pagar por ela.
Essa estratégia é rara, mas existem artifícios para praticá-la. Por exemplo: um
eventomusical emque a demanda é claramentemuitomaior que a oferta. Pode-
se começar vendendoas entradas apreços estratosféricos e, depois queosprimeiros
consumidores esgotarem, reduzir gradativamente o valor para colher consumi-
dores das demais escalas até que se chegue ao preço de mercado.
1. Segundo grau: consiste na venda de cada conjunto ou lote de unidades a
um preço específico.
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Também acontece em eventos musicais. Vende-se lotes gradativos em questão
de preço. Os primeiros são mais baratos e os últimos são mais caros. Eventual-
mente pode ser o contrário. Acontece também com a operação de companhias
aéreas.
1. Terceiro grau: consiste em cobrar preços diferentes a grupos diferentes de
consumidores, através da identificação de elasticidade-preço da demanda
diferentes.
Exemplificando: A Apple tem a estratégia de cobrar mais caro por seus produtos.
"O brasileiro paga mais pelo celular, gosta mais da empresa. Portanto, cobramos
mais do que na China, onde há concorrentes commaior preferência.''
Em qualquer uma das discriminações vistas, por conta do poder de mercado, o
bem-estar dos consumidores diminui e o do monopólio aumenta.
2.36. Regulação do Monopólio Natural
Conforme já visto, os monopólios naturais são praticamente incontornáveis. Por
estranho que pareça, a existência deles é quase uma exigência do mercado.
Os monopólios têm grande capacidade de criar no mercado o que se chama de
peso-morto, visto que definem uma quantidade de produtos oferecida menor
queadesejadapela sociedade. Disso surgemdemandaspor regulaçãodosmonopólios
das mais diversas formas.
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• Qm = Quantidade definida pelo monopólio
• Pm = Preço definido pelo monopólio
• Qr = Quantidade após a regulação
• Pr = Preço após a regulação
• Rme = Receita média
• Cmg = Custo marginal
O que se pede nas regulações é que sejam controlados a quantidade e os preços
com base no custo médio. A regulação do monopólio é desejável porque é in-
serida uma grande parcela de pessoas no mercado de consumo.
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2.37. Características da Competição Monopolística
Competição monopolística é uma estrutura de mercado em que muitas em-
presas vendem produtos que são similares, ainda que não idênticos, aos que são
produzidos por ummonopólio. As principais características desse mercado são:
1. Existemmuitos vendedores.
2. Há diferenciação de produtos, pormenor que seja: desta forma, as empresas
não são mais tomadoras de preços.
3. Existe livre entrada e saída para as empresas no mercado.
Exemplificando: Uma empresa iniciante cria um determinado diferencial. Assim,
detém o lucro de monopólio por certo tempo. Por não haver barreiras de en-
trada no mercado em que ela se encontra, o que antes era diferencial passa a
ser copiado pelos demais concorrentes fazendo com que a empresa volta a ter
um bem homogêneo. Desta forma, ela volta também a enquadrar-se na classi-
ficação de concorrência perfeita, onde o lucro é zero. Esse movimento se repete
indefinidas vezes. No período em que há domínio absoluto da diferenciação, os
lucros aumentam. E no período em que há equiparação de produtos, os lucros
diminuem até que uma outra inovação seja desenvolvida e lançada no mercado.
Portanto, a única maneira de se manter no mercado monopolístico é apresentar
novas soluções o tempo todo.
2.38. Oligopólios: Características e Modelos Tradicionais
Oligopólio é uma estrutura demercado em que poucas empresas vendem simi-
lares ou idênticas entre si. As principais características são:
1. Pequeno número de empresas ofertantes.
2. As empresas são interdependentes em suas ações.
3. Os produtos são homogêneos.
4. Existem barreiras à entrada massiva de novos produtores.
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Emsuma, existemquatro estruturasdemercado: concorrênciaperfeita,monopólio,
concorrência monopolística e oligopólio. Na primeira, não há preocupações com
o mercado e a oferta --- existemmuitos produtores e compradores. No segundo,
também não há preocupação com a concorrência porque ela simplesmente não
existe. Na terceira, as decisões entre concorrentes não afetam uns aos outros. No
último, a situação é diferente de tudo isso. As decisões de uma empresa afetam
as outras.
Exemplificando: Se a Pepsi Cola decidir baixar o preço dos seus refrigerantes à
metade, nessemesmo instante a Coca Cola seria afetada. Omesmo não vale para
o caso de umprodutor de alfaces querer comercializar os seus produtos pelo valor
de 50% daquele que geralmente se cobra no mercado. Individualmente, ele não
tem poder algum de interferência no equilíbrio de preços e ofertas.
Portanto, quando o assunto do oligopólio é preço, é necessariamente preciso que
se estude as consequências geradas às outras empresas da estrutura.
Os modelos tradicionais de interação nos oligopólios, que determinam os preços
e quantidades, são os seguintes:
1. Modelo de Cournot.
2. Modelo de Stackelberg
3. Modelo de Bertrand
4. Modelo da demanda quebrada
5. Modelo de firma dominante
Vale ressaltar que muitas empresas integrantes de oligopólios se associam umas
às outras definindo preços e quantidade semelhantes. Esta é uma atitude crimi-
nosa chamada conluio. Este não é o foco do nosso estudo.
2.39. Oligopólio de Cournot
Mostra como as empresas decidem a quantidade que será produzida e oferecida
pelo monopólio. Tanto o modelo de Stackelberg quanto o de Cournot analisam
a definição da concorrência de mercado pela quantidade de produtos lançados.
Já no de Bertrand, o foco é o preço. Em todos os casos, as decisões são tomadas
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simultaneamente levando em consideração os concorrentes. Os pressupostos do
modelo que aqui analisamos são os seguintes:
1. Há mais de uma empresa, e todas fabricam produtos homogêneos entre si.
2. As empresas não cooperam (caso contrário, constituiriamummonopólio).
3. O número de empresas é fixo.
4. As empresas têm poder de mercado: a decisão de cada empresa afeta o
preço de saída do produto de todas as outras do oligopólio.
5. As empresas competemno parâmetro quantidade, e a escolhem simultane-
amente: já no modelo de Stackelberg isso não se dá assim.
2.40. Modelo de Duopólio de Cournot
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Nesse modelo, a empresa decide a quantidade baseada no volume de produção
da "concorrente"e também no volume de mercado.
Nográfico, aquantidadedaempresa 2 (Q2) é igual ao tamanhodomercadomenos
a quantidade da empresa 1 (Q1). Assim, se a quantidade de uma formuito grande,
a da outra será muito pequena. À medida que as produções forem se igualando,
as curvas de reação (curva de produção de uma empresa, baseada na estimativa
de produção de sua concorrente) apontam essa proximidade graficamente.
Existe somente umúnico ponto de equilíbrio: quando as duas empresas fazem as
estimativas corretas das produções uma da outra. Portanto, será possível definir
o nível de produção que maximiza o lucro porque a informação da quantidade
passa a ser conhecida.
Omodelo de Cournotmede e analisa as curvas de reação das empresas, baseadas
nas estimativas corretas da produção das empresas participantes do oligopólio.
A partir disso é que se faz a definição da produção de cada empresa. Se todas
elas acertarem as estimativas feitas, haverá o surgimento de uma estrutura de
equilíbrio.
Observação: As curvas de reação das empresas são diferentes porque consideram
também os custos marginais, que naturalmente variam de uma para a outra.
No modelo de Cournot, a soma das demandas da firma determina o mercado.
Portanto, a partir do momento que a demanda de mercado é conhecida, pode-
mos aplicar a forma inversa da equação de equilíbrio da demanda para obtermos
o preço equilíbrio de mercado.
Resumidamente, nomodelo de Cournot as empresas competempor quantidade
demercado, levandoemconsideração suas curvas de reação e estruturas de custo
próprias. A partir disso, estimam a quantidade a ser produzida pelo concorrente
e tomam as suas decisões de produção. Se todos os participantes acertarem os
cálculos, haverá um processo de maximização de lucros no mercado todo.
2.41. Oligopólio de Bertrand
Nomodelo de Bertrand as empresas fixam os preços e deixam ao mercado a de-
cisão da quantidade a ser vendida. Em contrapartida, pelos modelos de Cournot
e Stackelberg elas definem a quantidade produzida e, a partir desta, obtêm os
preços. Os pressupostos do modelo de Bertrand são os seguintes:
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1. Hámais de uma empresa e todas elas fabricam produtos homogêneos, sem
qualquer diferenciação.
2. As empresas não cooperam entre si.
3. O número de empresas é fixo.
4. As empresas têm poder de mercado: a decisão de cada uma afeita o preço
de saída do produto de toda a estrutura oligopolista.
5. As empresas competem em preço e escolhem suas estratégias simultanea-
mente.
6. As empresas apresentam o mesmo custo unitário de produção, o mesmo
custo marginal e também amesma estrutura geral de custos.
7. As empresas sãoeconomicamente racionais e agemestrategicamenteprocu-
rando a maximização de lucros.
O equilíbrio de Bertrand acontece onde o preço se iguala ao custo marginal, ou
seja, é um equilíbrio competitivo. Isso acontece por duas razões:
• O preço nunca pode ser menor que o custo marginal, pois se assim fosse a
empresa aumentaria os seus lucros produzindo menos.
• O preço nunca permanece maior que o custo marginal.
Exemplificando: Caso emque o preço émaior que o customarginal. Imaginemos
duas empresas (A eB) que vendemos seus produtos homogêneos acimado custo
marginal. Se a empresa A reduzir o seu preço a um determinado valor, e a em-
presa B manter o preço fixo anterior, todos os consumidores vão preferir com-
prar da empresa A. Se a empresa B mantivesse sua política de preços sem alter-
ações, a outra lhe tomaria a maioria dos clientes. Acontece que na realidade dos
oligopólios, os participantes reagemàs ações umdos outros. As empresas tentam
minar os seus concorrentes até que o lucro econômico seja igual a zero.
Os dois pontos que tratamos dão origemao chamadoparadoxo de Bertrand. Na
realidade omodelo deBertrandnão funcionamuito bem, visto ser pouco provável
que duas empresas diferentes tenham amesma estrutura de custo (pressuposto
domodelo) e que o oligopólio contenha umproduto absolutamente homogêneo
para todos os seus integrantes (excetuando-se produtores de commodities). À
parte isso, o modelo de Bertrand produz um estado conhecido por equilíbrio de
Nash.
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2.42. Modelo de Firma Dominante
É um tipo de oligopólio onde ocorre dominância de preço. Os pressupostos desse
modelo são:
1. Existem poucas empresas no mercado e a quantidade delas é fixa.
2. Osprodutos sãohomogêneoseexisteneleumaempresa comcustosmenores
e de tamanho mais expressivo que o das concorrentes que é a chamada
firma dominante.
3. A firma dominante escolhe o preço e a quantidade atuando como se fosse
ummonopólio.
4. A firma dominante conhece a curva de demanda do mercado e consegue
prever qual deverá ser a produção para cada nível de preço.
5. Asdemais empresas atuamnomercadocomoummercadodeconcorrência.
São tomadoras de preço da firma dominante e atuam para igualar o custo
marginal ao preço.
Exemplificando:
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A curva de oferta Sg corresponde às empresas demenor porte. A retaD é a repre-
sentação da demanda de mercado. Em condições normais e não havendo dom-
inância, a intersecção entre as duas retas seria o ponto de equilíbrio. O ponto
Qd indica a quantidade produzida da empresa dominante. A intersecção entre
a reta Sg das empresas de menor porte e a reta de preço de mercado P aponta
a quantidade a ser produzida por elas. A quantidade total de mercado é a soma
das quantidades da empresa dominante comasquantidades das empresas dom-
inadas.
A empresa dominante tem de precisar exatamente a quantidade a ser ofertada
(diferença entre a quantidade demercado e a quantidade de oferta das empresas
dominadas).
• Para o preço 1 (P1): a dominante não oferta nada. As empresas menores
atendem completamente o mercado. Deste ponto partem as curvas de de-
manda e de receitamarginal da empresa dominante. A intersecção das cur-
vas de demanda e customarginal cria o ponto em que determinada quanti-
dade vai maximizar o lucro da empresa dominante.
• Para o preço de mercado (P): este é o preço que as empresas dominadas
podem e devem usar, visto que são apenas tomadoras de preço.
O modelo de firma dominante é ummisto entre o modelo de mercado compet-
itivo (para as pequenas empresas) e o monopólio (para a empresa dominante).
Esse tipo de estrutura de mercado é muito comum. Vários nichos possuem uma
empresa maior e várias outras menores que a circundam.
2.43. Modelo da Curva de Demanda QuebradaÉ o modelo de oligopólio em que cada uma das empresas integrantes encontra
uma curva de demanda quebrada para o preço um determinado preço atual ref-
erente a umademanda. Para preços elevados ela é bastante elástica ao passo que
para inferiores é bastante inelástica. Façamos agora algumas considerações:
1. Não se trata de um modelo propriamente dito. Na verdade, as consider-
ações dizem respeito a demanda e receita marginal somente da empresa
analisada. As demais curvas não são consideradas.
2. O modelo não explica a chegada ao preço de equilíbrio.
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3. Trata-se de um "modelo"de rigidez de preço: tenta provar a razão da rigidez
de preço em estruturas de oligopólio.
Pelo gráfico vemos que acima do preço de mercado nada é vendido porque de-
vido a homogeneidade do bem ofertado a maioria das vendas seriam perdidas.
Abaixo do preço de mercado, praticamente todos os concorrentes passariam a
executar a mesma estratégia tão logo ela fosse colocada em prática. Portanto,
tem-se uma curva de demanda idealizada pela empresa e uma outra curva de
demanda que corresponde à demanda real de mercado. Quando a curva de de-
manda chega ao valor do preço de mercado, a curva de receita marginal se que-
bra. Esta retorna após atingido um determinado preço e continua a cair até tocar
o eixo x.
Se houvesse uma curva de receita marginal completa e normal, o aumento na
curva de custo marginal alteraria o preço para mais e a quantidade para menos.
Mas como a quebra impede essemovimento, dá-se o fenômeno conhecido como
rigidez de preço --- que é efetivamente aquilo que o modelo de demanda que-
brada se propõe a fazer.
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2.44. Medidas de Concentração e Seus Limites de Utilização
As duas medidas mais utilizadas para se calcular o grau de concentração e de
concorrência de determinadomercado são: índice Herfindahl-Hirschman (IHH)
e o índice ou razão de concentração.
Índice Herfindahl-Hirschman (IHH):
É umamedida do tamanho das empresas em relação aomercado comoum todo,
e um indicador do grau de concorrência entre os seus integrantes. É amplamente
utilizado na aplicação das regras de defesa da concorrência e da regulação an-
titruste. A secretaria da justiça dos Estados Unidos faz uso desse índice para de-
liberar sobre fusões, aquisições ou penalizações relacionadas a práticas lesivas de
concorrência.
Fórmula para o cálculo do IHH:
Corresponde ao somatório dos quadrados da parcela de participação de cada em-
presa no cenário, levando-se em conta todas as empresas nele inscritas. Observe-
mosqueo índice emestudo trata de todas as empresas dedeterminadomercado,
toma a participação de cada uma delas e a eleva ao quadrado. Isto se dá porque a
participação de uma grande empresa, quando elevada ao quadrado, transforma-
se numa espécie de grau de participação.
Exemplificando:
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• A primeira coluna é a participação percentual. A segunda é a participação
elevada ao quadrado. A terceira é a participação em pontos relativos.
Observação: Para tabelas que efetivamente listem todas as empresas de um de-
terminado mercado a ser analisado:
• Em porcentagem, a soma de todas as empresas é igual a 100%
• Em pontos, a soma de todas as empresas é igual a 10.000
O principal fator limitante dessemedidor de concentração em específico é que se
precisa saber quais são todas as firmas que participam do mercado em análises,
listá-las e estudá-las economicamente. Essas informações não são obtidas com
facilidade e sem esforço e tempo.
Esse indicador de concentração é eficiente porque mostra também o poder de
mercado. Concentração para a ser equivalente a isso. Um mercado com 8500
pontos de concentração é algo gigantesco. Entretanto, a distribuição dessemon-
tante de pontos é outra coisa.
Exemplificando: Cálculo do IHHdeduas empresas: uma com90%departicipação
no mercado (A) e outra com 10% (B).
IHH = 90² + 10² = 8100 + 100 = 8200.
Calculemos agora o IHH caso as participações fossem ambas de 50%.
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IHH = 50² + 50² = 250 + 250 = 500.
É possível perceber que os artifíciosmatemáticos do IHH evidenciama discrepân-
cia de participação de mercado entre as empresas.
2.45. Medidas de Concentração Competitiva e Seus Limites de Utilização (parte 02)
O índice de concentração Ck corresponde à soma das cotas de mercado das k
maiores empresasnele inseridas. Geralmenteessenúmerodeparticipantes encontra-
se entre 4 e 8.
Ele visa apenas as corporações mais relevantes de um determinado nicho e de-
sconsidera absolutamente o restante delas. O setor de bancos no Brasil é nu-
merosíssimo, mas apenas uns 5 possuem real importância e peso no mercado
financeiro.
Fórmula para o cálculo do Índice de Concentração:
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As limitações desse método de análise são:
1. O índicedeconcentraçãonãocaptadesigualdade: asquatromaiores empre-
sas de um determinado ramo podem deter 50% de todo o mercado. Entre-
tanto, analisandomaisminuciosamente podemos encontrar eventualmente
uma dentre essas quatro que seja detentora de 35% do total de mercado.
Portanto, é muito maior que as outras 3 que a ela são associadas.
2. Ignora de (n -- k) empresas do mercado: o índice ignora a maior parte dos
participantes do mercado analisado.
3. Existe a necessidade de conhecer o tamanho do mercado.
2.46. Conceito Básico da Teoria dos Jogos
2.46. Equilíbrio de Nash
Essenomeédevidoao seucriador, omatemático JohnNash. Oconceito éderivado
da teoria dos jogos e enuncia o seguinte: um jogo com dois participantes A e B
constituirá equilíbrio de Nash se a escolha de A foi ótima, dada a escolha de B e
se a escolha de B foi ótima, dada a escolha de A. Geralmente o equilíbrio de Nash
produz resultados eficientes a nível de mercado, mas não a nível de Pareto.
Exemplificando: O dilema dos prisioneiros. Suponhamos que duas pessoas (Fu-
lano e Beltrano) tenham cometido um crime e a polícia os prendeu. Chegando
na delegacia, foram colocados em salas separadas para serem interrogados. Am-
bos os policiais, que os interrogam separadamente, blefam dizendo que já estão
sabendo de tudo. As saídas possíveis encontram-se no gráfico abaixo:
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Em seguida, os policiais liberam os dois suspeitos para entrarem em contato um
com o outro e decidirem o que seráfeito. Como nenhum dos dois quer ficar 30
anos, e é melhor ficar apenas 5 do que 10, então o resultado óbvio é que nenhum
dos dois confessará. A estratégia foi assim combinada.
• Lógica do Fulano: "Combinei não confessar, mas Beltrano não vale nada e
não confio nele. Tenho absoluta certeza que ele não respeitará o acordo.
Posso pegar 30 anos de cadeia por causa disso. Portanto, confessarei e será
menos pior.''
SeBeltrano fossedeconfiançaemantivessefielmente suapalavra, a escolhaótima
seria então confessar. Assim o outro pegaria 30 anos de prisão e ele ficaria livre.
Independentemente da escolha do Beltrano, a escolha ótima do Fulano é confes-
sar. E também desvinculada da escolha do Fulano, a escolha ótima do Beltrano é
confessar também. Isto se chama equilíbrio de Nash. Assim surge o que se con-
hece na teoria dos jogos por estratégia dominante.
O melhor efeito de Pareto (para os indivíduos) é que ambos não confessem. O
melhor resultado para o "mercado"é que ambos confessem o crime.
2.47. Oligopsônio e Monopsônio
São estruturas de mercado aplicadas exclusivamente aos compradores. Oligop-
sônio é um mercado onde muitos vendedores podem estar presentes, mas há
poucos compradores. Monopsônio é um mercado de vários vendedores e ape-
nas um único comprador.
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Viade regra, se vocêéumfornecedordematéria-primaou serviçosparaumoligopólio,
os integrantes dele quando compramestão emummercado oligopsônico (muito
poder de barganha). Já um monopólio, na ponta compradora, encontra-se num
mercado é monopsônico.
2.48. Produto Interno Bruto (PIB)
É o valor total de todos os bens e serviços finais produzidos dentro dos limites
geográficos de uma economia qualquer, em determinado período de tempo, de
acordo com os preços de mercado (inclusão de todas as etapas da cadeia pro-
dutiva: primária, secundária e comercial). Geralmente o PIB é medido trimestral
e anualmente.
No Brasil, a instituição quemensura e estipula o PIB nacional é o IBGE. O instituto
recebe dados de várias indústrias, órgãos comerciais e tambémda receita federal.
2.49. Produto Interno Bruno e Produto Nacional Bruto
PIB real é a produção de bens e serviços medidos a preços constantes. No se-
gundo trimestre de 2020 o PIB real brasileiro sofreu uma recessão de 9,7%. Isto
significa que as quantidades produzidas caíram 9,7%. Repare que o PIB real só é
dado a preços constantes. Isso possibilita a comparação exata entre dois perío-
dos, e o resultado mostrará o aumento ou diminuição da produção total. Assim,
crescimento econômico é o crescimento das quantidades produzidas. Variação
de PIB nominal é outra coisa.
2.50. Produto Nacional Bruto (PNB)
Valor de mercado de todos os bens e serviços finais produzidos pelos residentes
permanentes de uma nação em determinado período de tempo. A diferença en-
tre PIB e PNB é que este último é uma excelente medida de renda dos fatores de
produção nacional. Assim, o Produto Nacional Bruto soma a renda recebida ao
PIB, e dele exclui a renda enviada ao exterior (medida de renda externa).
É fácil imaginar que países ricos tenham PNB maior que o PIB, e que países po-
bres tenham PNB menor que o PIB. Os Estados Unidos e outros países ricos, por
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exemplo, recebem lucros, juros, aluguéis e até mesmo salários. A Alemanha, por
exemplo, como credora mundial, recebe por meio de seus bancos juros de todas
as partes do mundo. São transferência de rendas porque as populações devem
trabalhar, produzir PIB, convertê-lo em juros e enviá-lo para a Alemanha.
2.51. Indicadores de Inflação e Deflação
Inflação é o aumento contínuo e generalizado de preços. Existe diferença entre
inflação e alta isolada do nível de preços. Esta última é causada por um efeito
externo anômalo --- e tão logo seu efeito passa, os preços se reestabelecem. Por
exemplo: o câmbio em 2020 sofreu uma variação de 40%. Uma série de produtos
foram impactados por isso e o aumento será medido pelos índices de inflação.
Com o aumento do câmbio, haverá também a transferência dos níveis de preços
para níveis mais elevados. Deflação é a queda generalizada de preços. O exato
oposto do conceito de inflação.
Existem basicamente 3 tipos de inflação:
1. Inflação de demanda: é a que resulta de um aumento inicial da demanda
agregada e pode surgir de qualquer fator relacionado a isso. Por exemplo:
aumento da oferta de moeda, aumento de compras do governo, elevação
das exportações etc. Geralmente a inflação do dia a dia é a inflação de de-
manda. Todo choque que altere a demanda agregada provocará inflação de
demanda.
2. Inflação de custos e de oferta: é resultante de um aumento inicial dos cus-
tos ou de um choque de ofertas. Para qualquer nível de preço, quanto mais
alto o custo de produção, menor é a quantidade que as empresas estão dis-
postas a lançar no mercado. Assim, o aumento de salários ou das matérias-
primas provocam redução na oferta agregada. As duas principais fontes de
aumento do custo são: aumento nas taxas de salário monetário e aumento
nos preços monetários das matérias-primas.
É importante diferenciarmos os dois tipos de inflação porque se um processo in-
flacionário é desencadeado pela demanda, ela precisa ser reduzida. Já se o pro-
cesso for causado pelos custos, os remédios devem ser outros.
1. Inflação inercial: ocorrequandoospreçosdeeconomiaoferecemresistência
às políticas de estabilização para atacar as causas primárias da inflação. Esta
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é a chamada memória inflacionária. O aumento de aluguéis, por exem-
plo, é um tipo de inflação inercial --- visto que os preços são corrigidos pelas
inflações passadas. Mesmo que as outras duas inflações sejam reduzidas a
zero, ainda restará a inflação dos anos anteriores repassadas para o ano atual:
contratos de concessão, aluguéis, água, energia, transporte público etc.
2.52. Índice Geral de Preços de Mercado (IGP)
Índice calculado pela Fundação Getúlio Vargas desde o final dos anos de 1940. É
um indicador extremamente abrangente e foi criado para servir como indicador
de inflação edeflator doPIB --- possibilitandonova formade se calcular e avaliar os
números da economia nacional. As três variações do IGP têm amesma estrutura
de cálculo. O que varia são apenas períodos de coleta diferentes.
É um índice bastante utilizado nomercado financeiro. O IGPM é conhecido como
"inflação do aluguel"porque geralmente os contratos de correção dos aluguéis
tem como indicador o próprio IGPM. Todos os índices gerais de preços são com-
postos pela média aritmética ponderada de 3 outros índices de preços:
1. Índice de preços ao produtor amplo (IPA): "preço no atacado"dos bens com-
ercializados no mercado internacional (60%).
2. Índice de preços ao consumidor (IC): similar ao IPCA (30%).
3. Índice nacional de custo da construção (INCC): inclusive utilizado como indi-
cador de correção de contratos de vendas de imóveis (10%).
2.53. Índice Geral de Preços
Índice de Preços do Produtor Amplo (IPA): índice inflacionário que registra in-
formações dos produtos agropecuários e industriais nas transações interempre-
sariais. É composto por 481 mercadorias distribuídas em 18 grupos. Foi organi-zado para medir a evolução de preços segundo o destino que se atribui aos bens
componentes da produção. O aumento de preço no setor primário é repassado
ao consumidor final de alguma forma ao longo do tempo. Esse indicador sinal-
iza que um aumento de preços vai chegar em breve até o bolso do consumidor
porque ele é um indicador antevisor.
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Índice de Preços ao Consumidor (IPC-BR): cobre a mesma área do IPCA. Sua
faixa de renda é de 1 a 33 salários mínimos.
Índice Nacional da Construção Civil (INCC): tem o objetivo de analisar o desem-
penho dos gastos das construções habitacionais. Geralmente, ele é cobrado para
corrigir contratos na compra de imóveis.
As variações do IGP são:
1. IGPM: produto recolhido entre o primeiro e o últimodia domêsde referência;
2. IGPDI: produto recolhido entre o dia 21 do mês anterior e o dia 20 domês de
referência;
3. IGP10: produto recolhido entre o dia 21 do mês anterior e o dia 10 do mês de
referência.
Os espaços de coletas se dão a cada 10 dias. É possível assim ir acompanhando a
inflação a cada pequeno intervalo de tempo.
2.54. Taxa DI e TAXA DI Over
A taxa de depósito interbancário (DI) é a taxa utilizada para empréstimos entre
instituições financeiras e corresponde à média das taxas de juros dos depósitos
interbancários com prazo de 1 dia. É conhecida também por CDI.
Os bancos precisam de dinheiro entre si porque nem todos conseguem fechar
o dia no positivo. Esse mercado interbancário funciona como um duto de trans-
ferência de recursos. A taxa de juros cobrada para isso é conhecida como CDI.
Entretanto, há duasmaneiras de dar garantias dos empréstimos tomados: títulos
públicos e efetivamente a emissão de certificado próprio (CDI), coma captação de
recursos e remuneração dos títulos a uma taxa pré-fixada. Se tem muito banco
precisando de dinheiro e poucos bancos emprestando, a taxa aumenta, por ex-
emplo. O contrário também é válido.
Já o CDB se dá quando os bancos fazemos seus empréstimos dando comogaran-
tia odinheiro arrecadado junto aopúblico emgeral. Esse título é tambématrelado
ao CDI e tende a ter valores menores que ele.
Geralmente a taxa DI guarda uma forte relação com a Selic, ainda que seja ligeira-
mente menor --- apesar de o governo ser um agente teoricamente mais seguro
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que uma instituição privada que emita seus próprios seguros. Isto se dá porque
se a DI fosse maior que a Selic, nenhum banco emitiria certificados. A diferença
entre os valores serve justamente para incentivar os bancos nesse processo. Já o
termo over representa as operações de 1 dia útil.
2.54. Sistema Financeiro Nacional (SFN)
2.55. Conselho Monetário Nacional (CMN)
Écompostopeloministroda fazenda, doplanejamentoepelopresidentedoBanco
Central doBrasil e temcomopremissabásica a formulaçãodasdiretrizesdapolítica
monetária nacional: estabilidade da moeda, desenvolvimento econômico e so-
cial entre outros. O Conselho Monetário Nacional é o determinador das regras,
enquanto o Banco Central do Brasil é o executor.
Compete ao CMN adaptar o volume dosmeios de produção às reais necessidades
da economia, regular emonitorar os valores internos e externos damoeda e equi-
librar a balança de pagamentos, orientar a aplicação dos recursos das instituições
financeiras, propiciar o aperfeiçoamento das instituições financeiras, zelar pela liq-
uidez e solvência das instituições financeiras e coordenar as políticas monetárias,
creditárias, orçamentárias e da dívida pública interna e externa.
Observação: O conselho é por vezes criticado por sua composição tripartida. Em
épocas mais antigas, chegou a ser formado por onze conselheiros. Existem pro-
postas atuais que visam aumentar novamente esse número.
2.56. Sistema Financeiro Nacional (SFN)
2.56. Banco Central do Brasil (BACEN)
É uma autarquia federal vinculada, mas não subordinada, aoministério da econo-
mia. Foi criada pela lei nº4595/64. As suas principais atribuições são: manter a
inflação baixa e estável; emitir moeda; regular, controlar e proteger o sistema fi-
nanceiro; regular os meios de pagamento; emissão e captação de títulos públi-
cos (banco governamental); emprestar e resguardar, em última instância, reser-
vas econômicas bancárias (banco dos bancos).
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De formamais específica, tais atribuições podemser listadas da seguintemaneira:
1. Emissão de papel-moeda e de moeda circulantes;
2. Execução dos serviços domeio circulante (transferências bancárias e outras);
3. Recebimento dos recolhimentos compulsórios e voluntários das instituições
financeiras: todo banco que atua no país possui conta de reserva no Banco
Central do Brasil;
4. Fiscalização das operações de redesconto e empréstimo às instituições fi-
nanceiras;
5. Regulação da execução dos serviços de compensação de cheques e outros
papéis;
6. Efetuação de operações de compra e venda de títulos públicos federais;
7. Execução do controle do crédito;
8. Fiscalização das instituições financeiras (quanto a solvência, empréstimos,
alavancagem e outros fatores);
9. Autorização do funcionamento das instituições financeiras através de cartas-
patente;
10. Estabelecimento das condições de exercício de quaisquer cargos diretivos
das instituições financeiras;
11. Supervisão da interferência de outras empresas no mercado financeiro e de
capitais
12. Controlamento do fluxo de capitais estrangeiros no Brasil e administração
das reservas internacionais do país.
2.57. Sistema Financeiros Nacional (SFN)
2.57. Comissão de Valores Mobiliários (CVM)
É uma espécie de BACEN do mercado de títulos e valores mobiliários, trata-se,
portanto, de uma autarquia de regime especial vinculada aoministério da econo-
mia com personalidade jurídica e patrimônio próprios, dotada de autoridade ad-
ministrativa e independência (ausência de subordinação hierárquica, autonomia
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financeira e orçamentária para execução de suas funções). Tem como objetivos
fiscalizar, normatizar, disciplinar e desenvolver o mercado de valores mobiliários
--- ações, títulos de renda fixa, bolsas de valores, fundos de investimentos etc.
A CVM pode ser vista como uma guardiã do setor mobiliário e traz segurança aos
investidores de que o dinheiro aplicado será tratado de maneira correta e legal.
2.58. Sistema Financeiro Nacional (SFN)
2.58. Bancos Múltiplos
São instituições financeiras públicas ou privadas que realizam as operações ativas,
passivas e acessórias de diversas outras instituições financeiras por intermédio de
carteiras comerciais, de investimento e de desenvolvimento de créditomobiliário,
arrendamento mercantil, e de crédito, financiamento e investimento. Assim, um
banco múltiplo opera em quase todos os segmentos do sistema financeiro. A
condição básica para que um banco seja considerado múltiplo é a operação de
aomenos duas das carteiras anteriormentecitadas, sendo uma delas a comercial
ou a de investimento (exclusivamente operada por bancos públicos).
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Exemplificando: O Bradesco é um banco múltiplo. Possui uma corretora própria
(Ágora), uma seguradora (Bradesco Seguros) e um setor focado em investimen-
tos (Bradesco Prime) em sua estrutura interna. O Itaú e o Banco do Brasil (BB)
funcionam de maneira semelhante.
2.59. Sistema Financeiro Nacional (SFN)
2.59. Bancos de Investimentos
São instituições privadas especializadas em operações de participação societária
de caráter temporário, financiamento da atividade produtiva para suprimento de
capital fixo e de giro e também administração de recursos de terceiros.
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Bancos de investimentos focam em operações de médio e longo prazo. Já os
bancos múltiplos se voltam para operações de curto prazo. Vale destacar que os
bancos de investimentos não possuem conta corrente nem captam recursos via
depósito (CDB, CDI), e sua principal função é servir como fonte de captação de
recursos de longo prazo para seus clientes.
Asprincipais operações ativas sãofinanciamentodecapital fixo (pavilhões,maquinário)
e de giro e a substituição ou aquisição de títulos e valoresmobiliários (coordenam
o lançamento de ações na bolsa de valores).
Resumidamente, bancos de investimento são instituições que operam somente
no atacado com grandes contas voltadas para empresas grandes e volumosas,
objetivando o financiamento de investimentos de médio e longo prazo.
2.60. Sistema Financeiro Nacional (SFN)
2.60. Distribuidoras e Corretoras de Títulos e Valores Mobiliários, de Câmbio e de Futuros (DTVMs e
CTVMs)
Não existe atualmente nenhuma diferença entre as duas instituições acima inti-
tuladas --- apenas os nomes são distintos. São empresas privadas e autorizadas
pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM) a operar nos mercados de capitais,
e têm como atividade de destaque a intermediação das operações em bolsa de
valores. As funções das corretoras de distribuidoras são as seguintes:
1. Execução de ordens de compra e venda de valores mobiliários para clientes
no mercado à vista ou futuro;
2. Operação em bolsas de mercadorias e futuros;
3. Operação em bolsas de valores;
4. Subscrição e emissão de títulos mobiliários;
5. Administração de carteira e custódia de títulos e valores mobiliários;
6. Operação de compra e venda de metais preciosos;
7. Agenciamento fiduciário;
8. Intermediação de operações de câmbio à vista ou futuro;
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9. Emissão de certificados de depósitos de ações e de cédulas de debêntures;
10. Instituição, organização e financiamento de fundos e clubes de investimen-
tos.
11. Operação da conta-margem.
2.60. Objetivos do Banco Central (BACEN)
Estebancoéoprincipal executor das orientaçõesdoConselhoMonetárioNacional
e se responsabiliza por garantir o poder de compra damoeda nacionalmantendo
a inflação sob controle. Além disso, tem as seguintes atribuições secundárias:
1. Zelar pela liquidez adequada da economia: provê para o sistema econômico
a quantidade de moeda necessária para o seu bom funcionamento;
2. Zelar pela estabilidade econômica e monetária;
3. Administrar as reservas internacionais;
4. Estimular a formação de poupanças;
5. Aperfeiçoar o sistema econômico e financeiro.
2.61. Ferramentas de Política Econômica
Antes de tratarmos das ferramentas, é preciso entendermos quais são as metas
de política econômica. Isto porque o uso um ou outro instrumento depende dire-
tamente dameta estabelecida. As metas de política econômica são as seguintes:
• Crescimento econômico;
• Estabilização de preços;
• Distribuição equitativa de renda;
• Manter alto o nível de empregos: chegar omais perto possível da taxa natural
de desemprego;
• Manter endividamento público sob controle.
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No correr da realidade, os pontos acima listados não caminham juntos e harmo-
niosamente. Quanto maior o crescimento econômico, maior é a instabilidade de
preços, por exemplo. Assim, é preciso que sejam feitas escolhas voltadas para
os objetivos mais urgentes. A principal delas é entre inflação e desemprego. As
metas sãoatingidas, como jádito, comoauxílio de instrumentosdepolítica econômica,
os quais são:
1. Política fiscal: quando voltada para o crescimento econômico --- aumen-
tando os gastos públicos ou reduzindo tributos; quando voltada para o con-
trole da inflação --- aumentando tributos e reduzindo gastos.
2. Política cambial e comercial: apenas para câmbio fixo. Nesses casos, usá-
lo na promoção do crescimento econômico ou na estabilização de preços.
Também a política comercial pode ser empregada para acelerar o cresci-
mento econômico.
3. Política monetária: diz respeito à oferta de moeda. Essa demanda pode ser
usada no aumento do crescimento econômico e também no controle da in-
flação.
4. Política de rendas: controle de preços e salários. Por exemplo, o programa
Bolsa Família. A lei de teto de gastos pode ser utilizada em casos dessa or-
dem. No mercado financeiro ou de capitais, qualquer indicação de tabela-
mento de preços é ummal presságio.
2.62. Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB)
Compreende as entidades, sistemas e procedimentos relacionados comoproces-
samento e a liquidação de operações de transferência de fundos, operações com
moedas estrangeiras ou operações com ativos financeiros e valores mobiliários.
Coletivamente, os integrantes do sistema são chamados de entidades operado-
ras das infraestruturas do mercado financeiro.
O sistema de pagamentos brasileiro é um dos mais modernos e eficientes do
mundo devido à velocidade alta e ao baixo custo das transações entre os agentes
na troca demoeda ou ativos. O sistema é composto de duas grandes câmaras de
compensação (locais onde são efetivamente realizadas as transações):
1. Câmara interbancária de pagamentos: composta pelo SITRAF (transferên-
cia de fundoshíbridos), pelo SILOC (transferências interbancárias envolvendo
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correntistas) e pela C3 (concessões de crédito: empréstimo consignado, mú-
tuos e outros).
2. Brasil Bolsa Balcão (B3): é a versão bancária dosmercados de capitais. Trata-
se também de uma espécie de câmara de compensação, liquidação e trans-
ferência de custódia, onde operam-se derivativos, títulos públicos, mercado
de câmbio e ações propriamente ditas.
Além desses dois grandes setores principais, existem os acessórios:
1. Câmara de compensação de cheques: sua atuação depende do valor en-
volvido.
2. CETIP: empresa privada e listada na bolsa de capital aberto que custodia ex-clusivamente títulos privados (CDB, RDB, DOC, TED, Debêntures e outros).
Todas as estruturas que acima citamos interagem com o Banco Central do Brasil.
Este relaciona-se a:
1. Câmaradecompensaçãode títulospúblicos: A Selic estáparaos títulospúbli-
cos assim como a CETIP está para os privados.
2. Sistema de Transferência de Fundos (STR)
Exemplificando: Se você paga R$1000 no Banco do Brasil, sendo o documento
relacionado ao banco Itaú. O dinheiro é colocado primariamente no BB, o qual
deve transferir o valor para o Itaú. Isso é feito pelo STR. Nele é que se alocam as
contas principais de liquidação (opcional) e reservas (obrigatória) de todos os ban-
cos do país.
O sistema de pagamentos do Brasil pode ser entendido como um bom fruto que
surgiudoperíodode superinflaçãonacional ehojedeve ser visto comoumorgulho
nacional. Compreende em sua estrutura liquidações das operações dos bancos
tradicionais e dos mercados de valores mobiliários. Todas as operações são re-
alizadas de forma eletrônica e rápida. O sistema norte-americano, por exemplo,
chega a gastar 6 dias para transferências de valores interbancárias.
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2.63. Câmaras de Compensação e Liquidação Brasileiras: Clearing B3 e Selic
São centrais oumecanismos de processamento pormeio dos quais as instituições
financeiras acordam a troca de instruções de pagamento e outras obrigações fi-
nanceiras. Liquidamos instrumentos trocados emdeterminadosmomentos com
baseemregras eprocedimentosda câmaradecompensaçãopreviamentedefinidas.
Em alguns casos, ela pode assumir responsabilidades significativas de contra-
parte (garantidora), de financiamentooudeadministraçãode riscos do sistemade
compensação (B3). Nas câmaras de compensação é que as trocas efetivamente
acontecem. São salas digitais onde os agentes trocam títulos por dinheiro e vice-
versa --- ocorre a transferência de recursos e de custódia de títulos.
Eis as principais câmaras de liquidação e compensação:
1. Central de LiquidaçãoeCustódia de Títulos (Cetip): é umaempresade capital
aberto que faz registros dessas operações apenas para títulos privados (CDB,
CDL, LCI, LCA).
2. Sistema Especial de Liquidação e Custódia (Selic): faz os registros dessas op-
erações apenas para títulos públicos federais (LTN, NTNF, NTNB, IPCA).
3. Clearing B3: faz exatamente as mesmas operações que as outras duas câ-
maras acima listadas, porém, apenas relacionadas a valores de mercados
mobiliários e fundos. Realiza a aceitação, registro, compensação, liquidação
egerenciamentodo riscodecontrapartedeoperaçõesnomercadodederiva-
tivos financeiros, commodities e mercados de renda variável, renda fixa pri-
vada e tambémnomercado à vista de ouro --- tanto paramercados de bolsa
quanto para mercados de balcão organizado.
2.64. Necessidade de Financiamento do Setor Público (NFSP)
Trata-se de um consagrado indicador financeiro amplamente utilizado no mer-
cadocomoumtodo, sinalizandoapressãodogoverno sobreos recursosdepoupança
disponíveis para empréstimos aos agentes. Corresponde numericamente a soma
do resultado primário do setor público (receitas menos despesas antes dos ju-
ros) com a apropriação dos juros nominais por competência.
O resultado primário pode ser obtido das seguintes formas:
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• Abaixo da linha: quando se mede o resultado do setor público pela variação
do endividamento líquido.
Exemplificando: Começounodia 1 de janeiro comumadívida de 5 trilhões de reais
e terminou no dia 31 de dezembro como valor de 5,2 trilhões. Assim, pode-se dizer
que o resultado primário é de 200 milhões de déficit.
• Acima da linha: quando semede pela soma dos itens de receitas e despesas
(como se fosse um demonstrativo de resultados aplicado ao setor público).
Obviamente a gestão acima da linha tem grande vantagem porque possi-
bilita o controle dos itens que compõem o resultado.
A secretaria do tesouro nacional (ministério da fazenda) e a secretaria do orça-
mento federal (ministério do planejamento) distribuem os relatórios dos resulta-
dos públicos analisando conta por conta dos crescimentos, diminuições e fatores
críticos para o resultado. Com isso cria-se uma base de gestão para elaborar os
próximos orçamentos e planejamentos fiscais entendendo para onde vai o déficit
público.
Atente-se para o fato de que a necessidade de financiamento do setor público é
diferente do déficit nominal (déficit primário descontados os juros pagos).
2.64. Implicações para a Dívida Pública da Necessidade de Financiamento do Setor Público
A cada resultado primário, pode-se dizer que o governo obtém uma informação
que de certa forma exclui o passado. Anteriormente, dívidas foram geradas. Es-
tas, por sua vez, deram origem a pagamentos e contratação de serviços de juros
(despesas). Toda vez que há superávit primário, podemos entendê-lo como uma
reserva para o pagamento de juros das dívidas passadas --- evitando assim que a
dívida pública exploda. Entretanto, se o resultado primário é nulo, todos os juros
são incorporados à dívida. Se for negativo, a situação fica pior ainda: não só fal-
tou dinheiro para os juros anteriores como também novas dívidas foram criadas.
Assim o ciclo se repete indefinidamente.
Dívida pública é o processo de tomada de recursos, por parte do governo, através
da emissão de títulos de dívida ou assinatura de contratos, do setor financeiro e
da população em geral. A dívida pública pode ser interna (paga em moeda na-
cional a credores nacionais) ou externa (paga em moeda estrangeira a credores
internacionais).
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• A dívida pública interna pode ser originada pelo déficit primário, pelo paga-
mentode juros edívidas anteriores epelamanutençãodosobjetivosdapolítica
monetária e cambial.
• A dívida pública externa é o total da dívida pública contraída pelos entes
públicos e empresas estatais junto a organizações exteriores, o qual deve ser
pago emmoeda estrangeira correspondente.
2.65. Financiamento da Dívida Pública Interna
Existem basicamente três tipos de títulos públicos, classificados de acordo com
suas respectivas rentabilidades (pré-fixados):
1. LTN ou NTN-F: o juros anual que corrige o título já está estabelecido. Geral-
mente são pagos no vencimento ou semestralmente (são títulos vinculados
ao IPCA).
2. NTN-B principal e NTN-B comum: remunera pela variação da inflação oficial
somada a juros pré-fixados. São pagos, respectivamente, no vencimento ou
a cada seis meses (são títulos vinculados ao IPCA).
3. LFTs: pagam a taxa Selic somada a juros mínimos no vencimento (são uma
série de títulos vinculados à taxa Selic).
2.65. Curva de Lafer
Segundo essa teoria, com base num gráfico da alíquota de imposto pelo valor to-
tal pago, se a primeira for zero a arrecadação também será nula. Se a alíquota de
imposto for de 100% a arrecadação continuará sendo nula (porque teoricamente
toda a renda seria destinada ao governo). Entre alíquota 0 e alíquota 100, há uma
linha parabólica voltada para baixo que representa o crescimento, ponto máximo
e consequente decrescimento da arrecadação total. A curva de Lafer tenta, por-
tanto, demonstrar a relação entre o valor arrecadado e os diferentes percentuaisde alíquota. Partindo dos pressupostos, existe umponto ótimo de arrecadação ---
a partir dele, o aumento de alíquotas diminui a arrecadação, ao invés de aumentá-
la. A ideia é de que a partir desse ponto as pessoas acreditam que vale a pena
correr o risco de cometer o crime de sonegação fiscal.
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Os estudos que buscam validar empiricamente a curva de Lafer ainda não de-
terminaram qual seria o ponto ideal de equilíbrio. Ela é considerada no meio
econômico apenas um modelo teórico e lógico. Não se sabe se o equilíbrio é es-
tabelecido a alíquotas baixas, medianas ou altas.
2.66. Efeito Crowding Out
É uma parte da teoria econômica que argumenta que o aumento dos gastos
públicos diminui ou até elimina outros componentes de gastos da despesa agre-
gada (consumo + investimento + gastos do governo + setor líquido externo). O
fato é que elevações nos gastos públicos geralmente reduzem os investimentos,
ou os consumos ou as exportações --- é um rebalanceamento de gastos.
Exemplificando: Oaumentodegastospúblicos aumenta a taxade juros real. Quando
ogovernoémais dispendioso, aumenta-se anecessidadedefinanciamentodo se-
tor público pressionando assim omercado de crédito privado. O resultado disso é
que o aumento das taxas de juros reais diminui o volume de investimentos, uma
vez que é atrativo nessa situação aplicar em títulos de renda fixa.
Com o aumento de gastos haverá atração de capital externo. Ele faz com que o
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real se valorizasse. Assim, as exportações ficammais caras e diminuem em quan-
tidade ao passo que as importações aumentam.
Em linhas gerais, o efeito crowding out descreve os impactos dos gastos públi-
cos nas outras variáveis da demanda agregada. Inescapavelmente, isso se mani-
festará em aumento da taxa de juros real.
2.66. Efeitos Intergeracionais da Política Fiscal
Épreciso entenderqueumaumentododéficit edoendividamentopúblicos trans-
ferem para as gerações futuras o ônus da questão. O efeito intergeracional da
política fiscal funciona como uma espécie de transferência de renda das gerações
futuras para a geração presente. De certa forma, no Brasil de hoje, que precisa
fazer um ajuste fiscal por conta do endividamento público de governos passados,
está pagando as custas que vêm desde a Constituição de 1988.
Existe um outro efeito conhecido por equivalência ricardiana que diz que o au-
mento do gasto público hoje não gera aumento de renda porque a variação de
renda provocada por ele seria retida pelas famílias com o objetivo de pagar os
impostos futuros que terão com o déficit público presente.
A reforma da previdência atual é uma manifestação disso. Nós hoje temos de li-
dar com os custos do endividamento passado sacrificando nossa própria aposen-
tadoria. Houve uma série de privilégios adicionados à previdência pública cujos
custos não foram pagos pelos próprios funcionários públicos beneficiados, mas
pela geração posterior. Em outras palavras, podemos dizer que é também uma
dívida moral e de responsabilidade.
2.67. Multiplicadores: Gastos, Impostos e Orçamento Equilibrado
Osmultiplicadores medem o quanto de aumento provoca um aumento nos gas-
tos autônomos na economia. Gastos autônomos são aqueles não correlacionados
com a renda nem com a taxa de juros. O principal deles é o gasto governamental
porque só se relaciona com o orçamento (vontade política).
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2.67. Multiplicador de Gastos
Cada umdos elementos da equação da demanda excetuando-se os gastos públi-
cos (consumo, investimentos, exportaçãoe importação) temumaparte autônoma
e outra parte que depende da renda. A parte do consumo que depende da renda,
por exemplo, é chamada de propensãomarginal ao consumo. A parte das impor-
tações que depende da renda é chamada de propensão marginal à importação.
Propensõesmarginais são números entre zero e um que significam basicamente
qual o percentual da renda destinado à conta respectiva.
Exemplificando: Imaginemosumapropensãomarginal ao consumode0,5. Alíquota
de impostos de 0,20 e propensão marginal à importação de 0,10.
K1 = 1 / 1 -- 0,5 (1 -- 0,20) + 0,10.
K1 = 1 / 0,5 x (0,8) + 0,10.
K1 = 1 / 0,7 = 1,4285.
Este número significa que se o governo aumentar os gastos emmil reais a renda
vai aumentar em 1000 x (K1) e assim sucessivamente. Cada um real de gastos
públicos aumenta a renda em R$1,4285. Para esse cálculo é que serve o multipli-
cador keynesiano de gastos.
2.68. Multiplicador de Impostos
Mede o impacto na renda promovido pela variação na alíquota de impostos. Parte
da ideia de que o aumento da renda disponível (renda menos tributo) gera um
impacto positivo na renda maior do que o provocado pelo aumento dos gastos
autônomos. É preciso uma baixa nos impostos para que se promova os gastos
privados.
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Observe que aqui parte-se do pressuposto de que o aumento dos tributos provo-
cará redução de renda e vice-versa. Isto explica o sinal negativo no numerador da
fórmula.
Exemplificando: Imaginemosumapropensãomarginal ao consumode0,60. Vari-
ação dos tributos de -1000. O multiplicador de impostos dessa economia fictícia
será igual a:
DELTA(Y) = (-0,6 / 1 -- 0,6) x -1000.
DELTA(Y) = -1,5 x -1000 = 1500.
O multiplicador de impostos em questão é -1,5.
2.69. Multiplicador do Orçamento Equilibrado
Opróprio nome já define a ideia que se quer passar. Estemultiplicador pressupõe
que a variação na renda é igual a variação dos gastos públicos, que por sua vez é
igual a variação dos tributos.
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Temos na fórmula acima os dois outros multiplicadores que estudamos anterior-
mente: o de impostos e o keynesiano simplificados.
A variaçãoda rendaé igual ao (multiplicadordegastos) x (variaçãodegastospúbli-
cos) + (multiplicador de impostos) x (variação dos tributos). Encontramos nessa
fórmula o impacto da variação dos gastos na renda e também o impacto da vari-
ação da arrecadação na renda.
Pressupondo que a variação dos gastos públicos é equivalente a variação dos
tributos, podemos substituir DELTA(T) por DELTA(G). Fazendo as operações de
matemática básica e igualdade na fórmula, chegamos à conclusão de que a vari-
ação de renda é igual a variação de gastos, que por sua vez é igual a variação dos
tributos.
2.70. Política Fiscal Expansionista e Contracionista
Política fiscal é um instrumento que os governos utilizam para arrecadar tribu-
tos (política tributária) e controlar suas despesas (política de gastos), alcançando
assim determinado objetivo macroeconômico. Sempre afeta, portanto, gastos
públicos e arrecadação de tributos.
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2.71. Política Fiscal Expansionista
É o conjunto demedidas fiscais com o objetivo de gerar empregos e crescimento
econômico. Atua no sentido de aumento da demanda agregada (consumo + in-
vestimentos + gastos do governo + exportações -- importações) provocando au-
mento nos gastos públicos ou redução da carga de impostos.
Resumidamente, são ações governamentais que aumentam o gasto público ou
reduzem tributos com a intenção de promover crescimento, consumo e investi-
mentos.
2.72. Política Fiscal Contracionista
É o oposto da política expansionista. Ocorre quando os governos reduzem gastos
públicos ou aumentam tributos comoobjetivo de equilibrar o orçamento, contro-
lar o endividamento público e eventualmente reduzir a inflação por meio da re-
dução da demanda agregada. Se um processo inflacionário tem em sua origem
uma demanda agregada maior que a suportável por determinado governo, ele
reduzirá os gastos ou aumentará os tributos provocando diminuição do consumo
para que a demanda reduza.
Assim, os instrumentos da política fiscal contracionista são a redução da despesa
pública ou aumento de impostos.
2.72. Funções da Moeda
Moeda é um ativo monetário de aceitação geral que os agentes utilizam na troca
de bens e serviços entre si. Atualmente a moeda é fiduciária (depende da confi-
ança dos agentes no seu poder e no poder que a moeda representa) e de curso
forçado (é preciso que esteja regulamentada por leis). Como qualquer outramer-
cadoria, sofre dos influxos da oferta e da demanda --- o que significa dizer que
também é influenciada pelos juros.
As moedas possuem quatro funções principais:
1. Funcionar comomeio ou instrumento de troca: esta é a principal finalidade
delas, desde sua origem.
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2. Funcionar comounidadedecontagememedida: todos ospreços eprodutos
de uma determinada economia são expressos numa única unidade de valor,
permitindo assim comparações e ajustes.
3. Funcionar como reserva de valores: transfere valor do tempo presente para o
tempo futuro com certo grau de segurança, preservando o valor de compra
ou troca. Sofre efeitos da inflação.
4. Funcionar como padrão de pagamentos diferidos: transfere direitos e obri-
gações monetárias para o futuro.
2.72. Oferta Monetária: Criação e Destruição de Moeda
Ofertamonetária édefinida comoaquantidadedemoedadisponível numaecono-
mia. Para o entendimento completo dos conceitos que agora tratamos, é preciso
que se conheça previamente as definições de agregados monetários que abaixo
listamos:
M1 é exatamente o que entendemos pormoeda. M2, M3 eM4 são quasemoedas.
Destruir moeda é o mesmo que transformar M1 emM2, M3 e M4.
Exemplificando: Havia R$1000 numa determinada conta corrente. Comprou-se
um título público com esse valor (LTF). A moeda foi destruída e transformada em
M4. Se esse mesmo título público for posteriormente vendido definitivamente, o
processo contrário é que ocorre: M4 transforma-se emM1. Há criação de moeda.
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OBanco Central do Brasil coordena a oferta demoeda através do processo de cri-
ação e destruição demoeda acima explicado, mantendo sob controle o agregado
de papel-moeda em poder público e de depósito à vista.
2.73. Agregados Monetários
São conceitos de moeda que incluem moedas e quase-moedas, e classificações
de todos os ativos financeiros de uma economia de acordo com a liquidez dada
pelo banco central.
Além desses quatro acima listados, há também um conhecido como M0: base
monetária restrita, que corresponde à moeda emitida pelo BACENmais as reser-
vas bancárias em poder das entidades financeiras e seus depósitos no BACEN.
Essamoedaé intitulada restritaporquepossui opoder demultiplicaçãobancário.
Os agregados monetários de uma economia são os seguintes:
1. Papel-moeda em poder público (M1): dinheiro e moedas físicas e saldos em
contas-corrente. É também conhecido pormeios de pagamentos.
Em se tratando de política monetária, é exatamente este agregado que o
Banco Central procura monitorar e controlar.
2. (M1) + depósitos de poupança + títulos privados emitidos pelas instituições
financeiras depositárias = (M2)
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3. (M2) + cotas de fundo de investimento depositários + operações compromis-
sadas com títulos públicos e privados = (M3).
4. (M3) + títulos públicos emitidos pelo governo federal adquiridos em oper-
ações definitivas: aqui agrupam-se todos os ativos financeiros conhecidos
--- cotas de fundo de investimento depositários, títulos públicos, operações
compromissadas etc.
2.73. Multiplicador Bancário da Moeda
Aqui trataremos do papel dos bancos comerciais no processo de criação e dis-
tribuição de moeda. O Banco Central do Brasil cria e destrói moeda utilizando in-
strumentosdepolíticamonetária. Osbancos comerciais tambémfazemamesma
coisa, porém através do multiplicador monetário ou bancário.
2.74. Multiplicador Monetário
Suponhamos um depósito feito em determinado banco no valor de R$1000. Esse
banco pode emprestar somente um valor que sejamenor que o total depositado.
Uma parte fica reservada. As reservas são classificadas em:
1. Reservas voluntárias;
2. Reservas compulsórias: estipulada pelo Banco Central do Brasil e correspon-
dente ao percentual dos depósitos à vista que os bancos comerciais devem
dirigir ao BACEN de maneira obrigatória.
A taxa de retenção de moeda é o percentual médio dos ganhos que as pessoas
deixam guardado consigo.
Exemplificando: Imaginemos que a taxa de reservas compulsórias seja de 20% e
a taxa de retenção damoeda seja de 30%. O governo aumenta a oferta demoeda
em R$100 (depósito inicial por compra de título público).
Obancoentão reservaráR$20desse valor total demaneira compulsória. O restante
foi emprestado. O sujeito que recebeu esse empréstimo reteve consigo 30% dos
R$80, e com os R$56 restantes pagou uma conta com cheque.
O recebedor desse cheque depositou-o em sua conta, feita em um banco difer-
ente do acima mencionado. Este segundo banco reterá R$11,20 como reserva
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compulsória e depois emprestará R$44,80 para uma outra pessoa. Esta, por sua
vez, vai reter 30% dos R$44,80 e emitir um cheque de R$31,36 para um estabelec-
imento comercial.
O dono desse comércio depositará o cheque nesse valor em seu banco, que é o
mesmo do início do exemplo. Esse mesmo banco reterá 20% novamente e em-
prestará a diferença para qualquer outro sujeito. Assim segue sucessivamente.
A oferta de moeda e o volume de empréstimos vai diminuindo até chegar a zero,
impossibilitando novas operações. Quando isso ocorrer, teremos os seguintesin-
formativos:
• Oferta de moeda total: R$227,26
• Reservas compulsórias: R$45,45
• Empréstimos totais: R$181,81
• Retenção total: R$54,54
Quantomaior for a reserva compulsória,menor seráoaumentodaofertademoeda
provocado por um determinado valor. Isto porque haverá diminuição da capaci-
dade bancária de empréstimo de dinheiro. Assim como quando a taxa de de-
pósito diminui, a oferta de moeda aumenta. O mesmo acontece com a taxa de
retenção.
Fórmula para o cálculo da taxa de retenção compulsória:
O resultado numérico "m" é o multiplicador bancário, e representa como os ban-
cos comerciais criammoeda (moeda escritural) ou destroemmoeda.
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2.75. Metas de Inflação
2.75. Sistema de Metas de Inflação
Estabelece que a inflação oficial deve ficar dentro de parâmetros estabelecidos,
podendo flutuar entre um piso e um teto inflacionário. No Brasil, esses parâmet-
ros são definidos pelo ConselhoMonetário Nacional (CMN). Atualmente é esse sis-
tema que norteia a definição da política monetária nacional e também a atuação
do banco central em relação à inflação.
As premissas do sistema de metas de inflação são as seguintes:
1. As metas de inflação para determinado ano são delimitadas sempre no dia
30 de junho com dois anos de antecedência a ele.
2. A meta considera o ano calendário, ou seja, vale de 1 junho a 31 de dezembro
(para o Brasil).
3. O Banco Central é obrigado a publicar o relatório da inflação com dados so-
bre o andamento do regime de metas, os resultados obtidos e as perspecti-
vas em relação ao futuro.
4. A atuação do BACEN deve ser independente e autônoma para entregar aos
agentes a certeza de que a meta de inflação será cumprida. Não ter a pre-
visão de inflação ou ser surpreendido por algo além das expectativas é ex-
tremamentedanoso e custosopara todos os participantes da economia: em-
presas, consumidores, bancos etc.
Assim, o objetivo das metas de inflação consiste em reduzir as incertezas dos
agentes econômicos quanto à trajetória da inflação em determinado período de
tempo, e também estabelecer a confiança desses mesmos agentes em relação à
condução governamental da política monetária.
No Brasil, por exemplo, antes da implementação do sistema demetas de inflação,
havia um outro sistema dessa mesma natureza, mas baseado num sistema de
câmbio fixo, o qual ancorava a inflação.
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2.76. Cálculo da Taxa de Inflação e da taxa de Deflação
Inflação é o aumento contínuo e generalizado de preços de bens e serviços ofer-
ecidos em uma economia qualquer. Deflação é o processo inverso, ou seja, a
queda generalizada dos preços de serviços e bens. É importante também sep-
ararmos os conceitos inflação e "alta isolada de preços". Eles não provocam os
mesmos efeitos na economia e em suma, não são a mesma coisa.
Para o cálculo da taxa de inflação, por exemplo, deve-se seguir os passos abaixo:
1. Estabeleça uma cesta de produtos definindo o peso relativo de cada um de-
les.
2. Estabeleça um período de tempo comparativo para a tomada de preços (se-
manal, mensal, trimestral, semestral, anual).
3. Colete o preço médio dos produtos no período analisando o preço-base e o
preço atual.
4. Multiplique as quantidades das cestas de produtos pelo preço-basemédio e
pelo preço atual médio. O resultado será o volume de gastos totais em cada
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parte da cesta de produtos e a variação do custo da cesta, que corresponde
à inflação.
Resumidamente, o cálculo pode ser feito da seguinte maneira: Inflação ou De-
flação = (custo atual da cesta -- custo basal da cesta) / custa basal da cesta.
Exemplificando:
A variação de preço da cesta acima listada em um período determinado foi de
R$2,60. Este valor corresponde à inflação nesse determinado intervalo de tempo.
Percentualmente, corresponde a um aumento de 5,78%.
No exemplo acima, uma variação no preço do leite é mais importante do que a
mesma variação no preço do café, visto que o gasto com leite é o dobro do valor
do gasto com café. Portanto, a inflação é um cálculo de custo médio ponderado
dos aumentos de preços de determinada cesta de consumo.
2.77. Inflação Não-Antecipada versus Inflação Antecipada
Os impactos da inflação não-antecipada são mais severos que os da antecipada,
visto que os agentes não estão preparados de forma alguma.
2.77. Inflação Antecipada
A inflação antecipada gera aumento de preços, mas nenhum impacto no Produto
Interno Bruto (PIB) Real, porque todos os aumentos são, justamente, antecipados.
A ideia é que os agentes trabalhadores, empresários e governamentais antevejam
a inflação e repassem às suas ações de hoje os futuros efeitos da inflação. Assim, o
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impacto no poder aquisitivo se reduz a praticamente zero. Entretanto, a inflação
antecipada afeta o Produto Interno Bruto (PIB) Potencial. Ou seja, as projeções e
a velocidade de crescimento anteriormente esperadas são reduzidas.
Os custos da inflação antecipada são os seguintes:
1. Custosde transação: surgemporqueháumaumentoda velocidadede renda
damoeda (velocidade comque amoeda troca demãos) comobjetivo de evi-
tar as perdas de valor dela.
2. Efeito tributário: o efeitomais importante ocorre sobre as taxas de juros reais.
A inflação antecipada aumenta o retorno dos investimentos em moeda na-
cional. Portanto, quanto maior for a inflação antecipada, maior será a dis-
torção tributária.
3. Incerteza aumentada: quando a inflação é alta, os agentes têm dificuldade
na alocação de recursos porque o sistema de preços encontra-se em des-
ordem e muda o tempo todo. Não é possível precisar o que está barato e
o que está caro. Portanto, fica difícil a decisão de onde aplicar o dinheiro e
aproveitar as oportunidades. Essa crescente incerteza torna muito difícil os
planejamentos a longo prazo e faz com que os agentes econômicos atuem
em intervalos de tempo cada vez mais curtos.
2.78. Inflação Não-Antecipada
O fracasso na previsão de inflações resulta num conjunto de consequências inde-
sejadas que impõem custos inesperados aos mercados de trabalho e de capital.
Diferindo-se da inflação antecipada, a que agora estudamos afeta o Produto In-
terno Bruto (PIB) Real.
Os efeitos da inflação não-antecipada nomercado de trabalho são os seguintes:
1. Redistribuição de renda: a teoria econômica pressupõe que a renda dos tra-
balhadores aumenta prevendo a inflação (no Brasil o efeito é retroativo com
aumento do ganho real). Se a inflação imprevista foimaior do que a correção
feita nos salários, houve aumento de preço e "congelamento" de salários ---
fato que caracteriza a redistribuição de renda inversa.
2. Afastamentoda situaçãodeplenoemprego: casoocorra inflaçãonão-prevista,
os salários não serão reajustados, diminuindo assim o poder aquisitivo da
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classe trabalhadora e reduzindo a demanda agregada; tudo isso faz comque
o PIB Real se distancie consideravelmente do PIB Potencial.
Já os custos da inflaçãonão-antecipadanomercado de capitais são os seguintes:
1. Redistribuição de renda: o resultado prático é que o dinheiro, as prestações
ou parcelas de contas a serem pagas não retornam por completo aos cre-
dores o capital inicialmente emprestado, visto queodinheiro sedesvalorizou.
Isso ocorre porque geralmente as taxas de juros não são fixadas a nível sufi-
ciente de compensação dos financiadores devido à depreciação da moeda.
Causa "ganhos" aos tomadores de empréstimo às custas daqueles que em-
prestaram dinheiro.
2. Carência ou excesso na concessão e tomada de empréstimos: como a taxa
real inflacionária se mostra mais alta ou mais baixa que a esperada (inflação
e deflação, respectivamente), as taxas de juros não necessariamente incor-
poramuma taxa de juros que corrija por completo a perda ou ganho de valor
da moeda. Se a taxa de juros se encontrar abaixo do que poderia ser, a situ-
ação favorece a tomada de empréstimos. Em caso contrário, estimula-se a
concessão de empréstimos.
2.79. Inflação de Desemprego
Amaioria dos economistas concorda que existe uma relação inversa entre a taxa
de inflação e a taxa de desemprego. Resumidamente, taxas de inflação de de-
manda elevadas sinalizam que a demanda agregada está acima do potencial,
provocando uma taxa de desemprego abaixo da taxa natural. Em contrapartida,
taxas de inflação de demanda extremamente baixas estão relacionadas a níveis
baixos de atividades econômicas, com taxas de desemprego acima das que se-
riam naturais.
Inflação alta provoca desemprego baixo. Inflação baixa provoca desemprego alto.
Esta é a relação. O melhor indicador disso é a famosa curva de Phillips.
2.80. Curva de Philips
É o método mais direto para o cálculo da intensidade da relação entre inflação e
desemprego, tanto para o curto quanto para o longo prazo. Demonstra a troca
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entre inflação e desemprego, ao passo que mantém constante a taxa de inflação
esperada e a taxa natural de desemprego.
Se você pretende diminuir a taxa de desemprego promovendo um aumento da
demanda acima da taxa natural, isso funcionará e ela ficará abaixo da taxa de de-
semprego natural --- o resultado agregado é um aumento de inflação.
Se você pretende diminuir a taxa de inflação, será preciso aceitar que a taxa de
desemprego será aumentada em prol do objetivo.
Os efeitos acima ocorrem porque o aumento inesperado da demanda agregada
provocado por um aumento dos gastos públicos objetivando a redução do de-
semprego, por exemplo, diminui o desempregomais aumenta a inflação. Já uma
queda não-antecipada da demanda agregada por causa de medidas de distan-
ciamento social, por exemplo, reduz a inflação, mas aumenta o desemprego. É
essa troca que a curva de Philips busca representar.
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2.80. Curva de Philips no Longo Prazo
A curva de Philips no longo prazo é paralela em relação à taxa de inflação esper-
ada. Ou seja, é insensível em relação a ela. No longo prazo econômico, os cálculos
levam em consideração o PIB Potencial do período, e nele o PIB Real não muda,
assim como a taxa de desemprego.
Qualquer queda ou aumento imprevisto de inflação acaba por não afetar a taxa
de desemprego no longo prazo, a qual é sempre equivalente à taxa natural de
desemprego.
Resumindo: no curto prazo a inflação tem impacto no mercado de trabalho, en-
quanto que no longo prazo o mercado de trabalho não sofre efeito algum.
A curva de Philips no longo prazo é paralela em relação à taxa de inflação esper-
ada. Ou seja, é insensível em relação a ela. No longo prazo econômico, os cálculos
levam em consideração o PIB Potencial do período, e nele o PIB Real não muda,
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assim como a taxa de desemprego.
Qualquer queda ou aumento imprevisto de inflação acaba por não afetar a taxa
de desemprego no longo prazo, a qual é sempre equivalente à taxa natural de
desemprego.
Resumindo: no curto prazo a inflação tem impacto no mercado de trabalho, en-
quanto que no longo prazo o mercado de trabalho não sofre efeito algum.
2.81. Equação da Curva de Philips
A equação da curva de Philips pode ser descrita de duas formas distintas. Existem
duas razões para a inflação: porque as pessoas acreditam que haverá inflação e
acabam por provocá-la; porque o desemprego situa-se abaixo da taxa natural de
desemprego.
Primeira equação da curva de Philips:
Importante: O indicador de sensibilidade "fi" está relacionado a quanto a queda
de 1% na taxa de desemprego provoca de aumento percentual na inflação.
• Se a taxa de desemprego corrente for igual à taxa de desemprego natural,
a inflação corrente é igual a inflação esperada (somente ocorre inflação pre-
vista).
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• Se a taxa de desemprego corrente formenor que a taxa de desemprego nat-
ural, haverá diferentes taxas de variação da inflação --- a depender da dis-
crepância entre as duas taxas de desemprego.
• Se a taxa de desemprego corrente for maior que a taxa de desemprego nat-
ural, a inflação corrente será menor que a inflação esperada para o período.
É como se a taxa de emprego corrente funcionasse como um desconto da
inflação esperada.
No caso de a inflação esperada ser igual a zero e não houver choques de oferta, a
única causa de inflação passa a ser a taxa de desemprego. Nessas condições:
• Se a taxa de desemprego corrente for igual à taxa natural de desemprego:
inflação esperada é de 0%.
• Se a taxa de desemprego corrente for maior que a taxa natural de desem-
prego: haverá inflação.
• Se a taxa de desemprego corrente for menor que a taxa natural de desem-
prego: haverá deflação.
2.82. Segunda equação da curva de Philips:
A estrutura geral é exatamente amesma da primeira, com a adição de um último
elemento que contempla "choques de oferta inesperados e imprevistos". Por ex-
emplo, o câmbio real-dólar em 2020 foi de R$4 para R$5,60. Nenhummodelo de
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previsão, no dia 31 de dezembro de 2019, previu essa anomalia. Esse choque de
oferta acabou aumentando o custo de todo o sistemade commodities e produtos
importados no país.
Por essa segunda fórmula, a inflação corrente seria dependente da inflação es-
perada, do indicador de sensibilidade x (vezes) a diferença entre as taxas de de-semprego corrente e esperada e ainda a influência do choque de oferta.
• Se a inflação esperada for zero e as duas taxas de emprego forem equiva-
lentes, a única causa de inflação seriam os choques de oferta. Estes têm
comportamentos aleatórios e não podem ser previstos.
• Se o choque de oferta está aumentando a inflação, a únicamaneira de aten-
uar o processo inflacionário seria fazer com que a taxa de desemprego cor-
rente sejamaior que a taxa de desemprego natural e assim balancear os val-
ores dentro da equação.
2.82. Curva de Philips com Expectativas Adaptativas
Esta émais uma das variantes da curva de Philips. As expectativas tratadas são as
de inflação. A equação abaixo descreve como elas se adaptam ao fato observado.
A hipótese das expectativas adaptativas nos diz que os indivíduos corrigem as
suas expectativas em relação ao valor esperado de uma variável de acordo com
os erros cometidos anteriormente. Assim, o agente que subestimou uma inflação
passada levará em conta, na previsão de uma inflação futura, a sua temeridade
anterior.
Formula para o cálculo da expectativa de inflação:
A expectativa de inflação atual = expectativa de inflação num momento ante-
rior + (diferença entre inflação do período anterior e a expectativa desse mesmo
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período) multiplicada pelo fator chamado "velocidade de correção das expectati-
vas".
• Se BETA = 1: a expectativa de inflação corrente será igual a expectativa de
inflação corrente do momento anterior somada ao erro cometido.
• Se BETA > 1: o coeficiente passa a chamar-se coeficiente domedo. Corrige-se
a inflação para não subestimá-la outra vez mais. Haverá cautela excessiva.
A fórmula da curva de Philips pressupõe um processo inflacionário perpétuo, já
que a inflação presente diz respeito à expectativa passada somada ao erro de
previsão anteriormente cometido. Esse processo de continuidade da inflação é
conhecido como inércia inflacionária. Para quebrá-lo é preciso um choque de
oferta (via câmbio, como deu-se com o Plano Real no Brasil) ou um aumento do
desemprego muito acima do natural, fazendo com que os agentes mudem as
expectativas e revertam as previsões de perpetuidade inflacionária que provoca
aumento de preços.
2.83. Inflação na Taxa de Juros Nominal
A taxade jurosbásica representa a variaçãodepreçododinheirono tempo. Quando
ela aumenta, ocorrem os seguintes eventos em cadeia: aumento de custo para os
tomadores de dinheiro; aumento do custo-oportunidadeda retenção dodinheiro;
incentivo ao ingresso de recursos estrangeiros; frenagemna atividade econômica
ao desestimular o consumo e o investimento primitivo; e o aumento do custo da
dívida interna.
2.84. Taxa de Juros Real
Mede o retorno de uma aplicação em termos de quantidade de bens, isto é, já
descontada a inflação.
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Pode-se dizer, pormatemática básica, que a taxa de juros nominal é igual a taxa
de juros real vezes a inflação. Toda vez que a inflação aumenta, a taxa de juros
nominal tem de aumentar de maneira a manter a taxa de juros real constante. É
dessa forma a dinâmica de inserção da inflação na taxa de juros nominal.
2.85. Teoria Quantitativa da Moeda
Fornece uma relação entre a quantidade de moeda e o valor das transações real-
izadas e liquidadas emmoeda.
M1. V = P.Y
A (oferta de moeda do Banco Central do Brasil: M1) x (velocidade de renda da
moeda: V) = (nível geral de preços: P) x (quantidade real de produto: Y).
Vale lembrar que P x Y corresponde ao que se chama de Produto Interno Bruto
Nominal.
Exemplificando: Imaginemos uma oferta demoeda de R$100. Umnível de preços
correspondente a 1 (inflação zero). Velocidade de renda da moeda igual a 12. A
renda real, nesse caso, deve ser de R$1200 para que a igualdade seja estabelecida.
Exemplificando: Numa expectativa financeira para determinado ano, a inflação
prevista é de 5%. O crescimento do PIB será de 4%. A velocidade de renda per-
manece constante e desejo saber quanto terá de ser a oferta demoeda para o PIB
nominal previsto.
M1 x 12 = 1,05 x 1250
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M1 x 12 = 1312,50
M1 = 1312,50 / 12
M1 = 109,38.
Assim é possível calcular e fazer ajustes de orçamento monetário.
2.86. Instrumentos de Política Monetária
O processo de criação e destruição demoedas é feito exclusivamente pelo banco
central e pelos bancos comerciais. Os instrumentos de política monetária dos
quais o Banco Central do Brasil se utiliza nesse processo são:
1. Controle de emissão de moeda.
2. Controle de crédito de moeda.
3. Reservas compulsórias.
4. Taxas de redesconto.
5. Operações de mercado aberto.
Se o banco central deseja aumentar a quantidade de moeda, a primeira saída é
disponibilizar mais moeda no mercado pelo método da impressão e fabricação.
Pode haver também a liberação do crédito por parte das instituições financeiras.
Também seria possível reduzir as reservas compulsórias, aumentando assim a ca-
pacidade dos bancos de emprestar dinheiro.
Além disso tudo, vale lembrar que uma das funções do BACEN é ser um credor
de última instância. Um banco que não consiga eventualmente fechar o dia no
"verde" apenas no mercado interbancário pode ser ajudado pelo BACEN. A taxa
usada para corrigir tal empréstimo é chamada de taxa de redesconto. Se os
bancos passarem a acedermais frequentemente ao BACEN, este pode aumentar
a taxa de redesconto --- desestimulando assim que os bancos comerciais recor-
ram a ele para pedir ajuda. Mas se o BACEN quiser aumentar a oferta de moeda,
basta reduzir a taxa de redesconto.
Por fim, as operações demercado aberto consistem na compra e venda de títulos
públicos no mercado de capitais. Quando o governo vende títulos do BACEN,
retira-se amoeda do sistema (converte M1 emM4). E quando recompra títulos do
BACEN, injeta moeda no sistema financeiro (converte M4 emM1).
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2.87. Atribuições do Comitê de Política Monetária (COPOM)
Este é o órgão do Banco Central formado pelos seus presidentes e diretores, e
que define, a cada 45 dias, a taxa de juros básica da economia. As reuniões anuais
ocorrem em dois dias seguidos e o calendário de encontros do ano seguinte é
divulgado no máximo até junho do ano anterior.
Nas atas do COPOM constam as razões de aumento, manutenção ou diminuição
da taxa Selic. Nelas tambémé informado qual a trajetória da Selic prevista para os
próximos meses e também qual a trajetória da inflação. Portanto, as atribuições
principais do COMPOM são:
1. Implementação da política monetária.
2. Estabelecimento da meta da taxa Selic.
3. Análise do relatório de inflação recebido do Banco Central.
O COMPOM leva em consideração em duas decisões:
1. Inflação.
2. Contas públicas.
3. Pressão das contas públicas sobre a inflação.
4. Nível de atividade econômica.
5. Cenário externo ao país.
Todos esses fatores são condensados num conjunto de variáveis e o conselho