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EXERCÍCIOS DE A.F.A 3 2020 01 
 
1. O diretor presidente da CAMEL Co. deseja identificar o goodwill da empresa. O diretor financeiro 
apurou um fluxo de caixa operacional disponível de $ 1.200.000 no corrente ano. Espera-se que 
esse fluxo de caixa cresça à taxa constante de 14% a.a. para os próximos 5 anos, e após esse 
período a taxa anual de crescimento reduz-se para 2,5% perpetuamente. Determine o goodwill da 
empresa admitindo ainda os seguintes indicadores aplicados à avaliação da CAMEL Co.: ex1.179cap29 
- O custo de capital total é e 16% a.a. 
- O capital investido é de $ 8.700.000,00 
O custo do financiamento da empresa está previsto em 14,2% a.a., antes do benefício fiscal. A 
empresa mantém um índice [Po/(Po+PL)] igual a 42,0%. Admita uma alíquota do IR= 34%. O 
valor total dos investimentos da empresa está avaliado em $ 13,2 mm. 
 
2. Determinar o ROI (retorno sobre o investimento) e o WACC (custo médio ponderado de capital) de 
uma empresa, sabendo que suas despesas financeiras são de $ 38.000 e o lucro operacional de $ 
140.000, ambos valores medidos antes do Imposto de Renda. O total do passivo oneroso, gerador 
dos encargos financeiros, é de $ 190.000, sendo o endividamento de 40%, ou seja, (Po/Po+PL = 
0,4). O custo do capital próprio e de18% e a alíquota de Imposto de Renda, de 34%. 
 
3. A empresa SEAT S.A. está obtendo lucro operacional(líquido do IR) de $ 420.000,00 ao ano. Os 
lucros operacionais anuais investidos em seus negócios têm proporcionado um retorno (ROI) 
médio de 16% ao ano. A empresa vem mantendo uma taxa de investimento líquido (investimento 
menos a depreciação) aproximadamente de 65% de seus resultados operacionais. O custo total 
de capital da empresa (WACC) é de 15% ao ano. Determine o valor da empresa. Ex3 181cap29 
4. Admitindo que o valor do Patrimônio Líquido de uma empresa seja de $ 4,30 bilhões, e que a 
mesma possua $ 1,70 bilhões de dívidas. A empresa tem 100 milhões de ações emitidas. Pede-se 
calcular o valor total desta empresa e também o valor de cada ação emitida. 
 
5. Uma empresa do setor eletrônico, com beta total de 1,25, O seu endividamento atual, medido pela 
relação Po/PL, é de 0,55. A alíquota de I.R. é de 34%. Pede-se determinar: 
a) O risco econômico (βu) da empresa 
b) Risco total da empresa (βL), considerando as seguintes estruturas de capital, (Po/PL) 
c) Com siderando o risco total da empresa, estimar o custo de oportunidade em todos os caso do 
item “b”,considerando uma taxa livre de risco de 6,0% e prêmio pelo risco de mercado de 9,5%. 
 
 Endividamento 
 Po/PL 
BETA Custo de capital próprio 
0% 
40% 
50% 
75% 
 
6. Uma empresa que atua no setor de tecnologia, apresentando risco mais elevado. Possui dívidas 
de $ 40. Milhões e Patrimônio Líquido, a preço de mercado, estimado em $ 120 milhões. O beta 
total calculado das ações é igual a 1,30. A alíquota de IR considerada é de 34%. A taxa livre de 
risco da economia é de 6% e o prêmio pelo risco de mercado, de 10%. Pede-se: 
a) Custo do capital próprio da empresa admitindo que seja financiada exclusivamente por 
capital próprio. 
b) A empresa está avaliando um novo investimento de risco econômico bastante similar ao da 
empresa. No entanto, pretende financiar esse projeto com 55% de dívidas e 45% de recursos 
próprios. Calcular o custo de capital próprio associado ao novo investimento. 
 
7. Uma empresa está avaliada em $ 2,5 MILHÕES. o valor foi calculado pelo método do fluxo de caixa 
descontado. Os fluxos previstos de caixa são de $ 100.000/ano por um prazo indeterminado. Esses 
fluxos crescem a uma taxa g. Para uma taxa de desconto de 12% a.a., calcular a taxa de 
crescimento anual que justifique este valor de $ 2,5 milhões. 
RESOLUÇÃO 
Ex.1 O diretor da empresa XYZ S.A. vem utilizando o método do fluxo de caixa descontado 
para avaliar uma empresa. As projeções futuras dos fluxos de caixa anuais para os próximos 
quatro anos são de $ 500.000, $ 570.000, $ 630.000 e $ 770.000, respectivamente. Após esse 
período de maior crescimento, espera-se que os fluxos de caixa cresçam perpetuamente a 
uma taxa constante de 2,0% a.a. A taxa de desconto aplicada nessa avaliação é de 16,5% a.a. 
Pede-se determinar o valor dessa empresa. 28.4.assaf178
𝑃𝑜 =
500.000
1,165
+
570.000
1,165 2
+
630.000
1,165 3
+
770.000
1,165 4
+
770.000𝑥 1,02
0,165 − 0,02
1,165 4
=
P0 = [429,1845 + 419,9746 + 398,4399 + 418,0103 + 2.940,4865] x 1000= $ 4.606.095,83
Na HP12c
𝐹 𝑟𝑒𝑔 0 𝑔 𝐶𝐹0 500 𝑔 𝐶𝐹𝑗 570 𝑔 𝐶𝐹𝑗 630 𝑔 𝐶𝐹𝑗 770 < 𝐸 > 770 < 𝐸 > 1,02 𝑥
0,165 < 𝐸 > 0,02 − ÷ + 𝑔 𝐶𝐹𝑗 16,5 𝑖 𝐹 𝑁𝑃𝑉 = $ 4.606,09585
RESOLUÇÃO 
Ex.2 Determinado ativo, com duração indeterminada, apresenta atualmente fluxos de caixa 
de $ 235.000. Este ativo está avaliado no mercado por $ 25.000.000. Determinar a taxa de 
crescimento anual que justifica seu valor de marcado. Sabe-se que a taxa de atratividade para 
este investimento é de 16% a.a. 178Assaf 
$ 25.000 =
$ 235 (1 + 𝑔)
0,16 − 𝑔
→ 25.000𝑥 (0,16 − 𝑔) = 235 ( 1 + 𝑔) →
4.000 − 25.000𝑔 = 235 + 235𝑔 → −235 + 4.000 = 235𝑔 + 25.000𝑔
3.765 = 25.235𝑔 → 𝑔 =
3.765
25.235
→ 𝑔 = 14,92%
RESOLUÇÃO 
Ex.3 São apresentados a seguir os resultados operacionais anuais de caixa estimados para 
dois projetos de Investimento e suas respectivas probabilidades. A duração dos projetos é de 
três anos. 17.5assaf112
Probabilidade Projeto A Projeto B
30% $ 128.000 ($ 10.000) 
40% $ 145.000 $ 140.000
30% $ 154.000 $ 410.000
O Investimento exigido para cada projeto é de $ 130.000,. O projeto de maior risco é avaliado a 
uma taxa de 15% a.a., e o projeto menos arriscado a uma taxa de 12% a.a. Pede-se determinar:
a) Fluxo de Caixa esperado anual e o desvio-padrão de cada projeto.
b) O NPV de cada projeto ajustado ao risco.
a) FCA = 0,30 𝑥 $ 128.000 + (0,40 𝑥 $ 145.000) + (0,30 𝑥 $ 154.000 = $ 142.600, de média
FCA = 0,30 𝑥 $ (−10.000 + (0,40 𝑥 $ 140.000) + (0,30 𝑥 $ 410.000 = $ 176.000, de média
cont. Ex3 RESOLUÇÃO 
Agora encontrar o desvio-padrão 
DPA= 0,30 𝑥 (128.000 − 142.600)
2+0,40 𝑥 145.000 − 142.600 2 + 0,30𝑥 154.000 − 142.600 2
1
2
DPA = $ 10.,258,65
DPB= 0,30 𝑥 (−10.000 − 176.000)
2+0,40 𝑥 140.000 − 176.000 2 + 0,30𝑥 410.000 − 176.000 2
1
2
DPB = $ 165.299,76
Encontrando o NPV:
𝑉𝑃𝐿𝐴 =
142.600
1,12
+
142.600
1,12 2
+
142.600
1,12 3
− 130.000 = $ 212.501,14
𝑉𝑃𝐿𝐵 =
176.000
1,15
+
176.000
1,15 2
+
176.000
1,15 3
− 130.000 = $ 271.847,62
RESOLUÇÃO 
Ex.4 Uma empresa VIVENDO S.A. apresenta os seguintes fluxos operacionais de caixa anuais 
de $ 575.000, $ 650.000, $ 845.000 e $ 915.000,00 para os próximos quatro anos. Estima-se 
que esses fluxos, a partir do 4º ano terão um crescimento de 3,0% indeterminadamente. 
Sendo de 19% a.a. a taxa de desconto desse investimento, pede-se calcular o valor da 
empresa. 27.5Fin Corp
𝑃𝑜 =
575.000
1,19
+
650.000
1,19 2
+
845.000
1,19 3
+
915.000
1,19 4
+
915.000𝑥 1,03
0,19 − 0,03
1,19 4
=
P0 = 483,1933 + 459,0071 + 501,4364 + 456,2819 + 2.937,3148 = $ 4.837.233,48
Na HP12c
𝐹 𝑟𝑒𝑔 0 𝑔 𝐶𝐹0 575 𝑔 𝐶𝐹𝑗 650 𝑔 𝐶𝐹𝑗 845 𝑔 𝐶𝐹𝑗 915 < 𝐸 > 915 < 𝐸 > 1,03 𝑥 0,19 < 𝐸 >
0,03 − ÷ + 𝑔 𝐶𝐹𝑗 19 𝑖 𝐹 𝑁𝑃𝑉 = $ 4.837,2335
RESOLUÇÃO 
Ex.5 Uma empresa gera atualmente lucro líquido anual de $ 1.500.000,00. O retorno sobre o 
patrimônio líquido é de 13% e o custo de seu capital próprio (Ke) é de 16,5% a.a. A empresa 
vem distribuindo atualmente 60% de seus resultados líquidos sob a forma de dividendos. O 
diretor financeiro está propondo que a retenção dos lucros líquidos para reinvestimento 
passe de 40% para 60%, justificando que a empresa vem gerando valor econômico. Calcule os 
resultados de agregação de valor das duas propostas (retenção de 40% e de 60%) e comente 
se existe agregação ou destruição de valor. pg177ex5mod28
Legenda:
ROE = 13% KE = 16,5% Payout = 60% Lucro Líquido = $ 1.500.000,00 
Posiçãoatual – Payout 60%
g = b x r g = 0,40 x 0,13 g = 5,2%
𝑃𝑂 =
0,60 𝑥 $ 1.500.000,00
0,165 − 0,052
= $ 𝟕.𝟗𝟔𝟒.𝟔𝟎𝟏,𝟕𝟕
cont. Ex5 RESOLUÇÃO 
Legenda:
ROE = 13% KE = 16,5% Payout = 40% Lucro Líquido = $ 1.500.000,00 
Situação proposta – Payout 40%
g = b x r g = 0,60 x 0,13 g = 7,8%
𝑃𝑂 =
0,40 𝑥 $ 1.500.000,00
0,165 − 0,078
= $ 𝟔. 𝟖𝟗𝟔. 𝟓𝟓𝟏, 𝟕𝟐
RESOLUÇÃO 
Ex.6 A empresa TUDO POR NOTA S.A. apresentou lucro líquido anual de $ 3.000.000,00. O 
retorno sobre o patrimônio líquido é de 14% e o custo de seu capital próprio (Ke) é de 18% 
a.a. A empresa vem distribuindo atualmente 40% de seus resultados líquidos sob a forma de 
dividendos. O controller está promovendo uma alteração de que a retenção dos lucros 
líquidos para reinvestimento passe de 60% para 40%, justificando que a empresa no presente 
momento vem agregando valor. Calcule os resultados de agregação de valor das duas 
propostas (retenção de 60% e de 40%) e comente se a empresa agregará ou destruirá de 
valor. pg177ex5mod28
ROE = 14% KE = 18% Payout = 40% Lucro Líquido = $ 3.000.000,00 
Posição atual – Payout 40%
g = b x r g = 0,60 x 0,14 g = 8,4%
𝑃𝑂 =
0,40 𝑥 $ 3.000.000,00
0,18 − 0,084
= $12.500.000,00
cont.Ex.6 RESOLUÇÃO 
Legenda:
ROE = 14% KE = 18% Payout = 60% Lucro Líquido = $ 3.000.000,00 
Situação proposta – Payout 60%
g = b x r g = 0,40 x 0,14 g = 5,6%
𝑃𝑂 =
0,60 𝑥 $ 3.000.000,00
0,18 − 0,056
= $ 𝟏𝟒. 𝟓𝟏𝟔. 𝟏𝟐𝟗, 𝟎𝟑
RESOLUÇÃO 
Ex.7 Pede-se: (CAdm768assaf)
a) calcular a taxa de crescimento “g” da empresa PWX, que tem o seu valor estipulado em $ 
3.0000.000,00, um custo de oportunidade de 10% a.a. e um fluxo de caixa operacional anual 
de $ 50.000,00. 
$ 3.000 =
$ 50.
0,10 − 𝑔
→ 3.000𝑥 (0,1 − 𝑔) = 50 → 300 − 3.000𝑔 = 50 →
−3.000𝑔 = 50 − 300 → −3.000𝑔 = −250 → 𝑔 =
−250
−3.000
→ 𝒈 = 𝟖, 𝟑𝟑%
cont. Ex7 RESOLUÇÃO 
b) Considerando o resultado acima, qual deve o reinvestimento da empresa PWX, sabendo 
que o ROI da empresa é de 16%?
𝑔 = 𝑏 𝑥 𝑅𝑂𝐼 → 0,0833 = 𝑏 𝑥 0,16 → 𝑏 =
0,0833
0,16
→ 𝑏 = 0,0,5206 → 𝒃 = 𝟓𝟐, 𝟎𝟔%
c) E se a empresa mantiver a mesma taxa de crescimento “g”, qual deverá seu ROI caso a 
empresa pretenda reinvestir 50% dos seus lucros?
𝑔 = 𝑏 𝑥 𝑅𝑂𝐼 → 𝑅𝑂𝐼 =
𝑔
𝑏
→ 𝑅𝑂𝐼 =
0,0833
0,5
𝑥 100 → 𝑹𝑶𝑰 = 𝟏𝟔, 𝟔𝟔%
RESOLUÇÃO 
Ex.8 Uma empresa que atua no setor farmacêutico, apresenta risco mais elevado. Possui 
dívidas de $ 60. Milhões e Patrimônio Líquido, a preço de mercado, estimado em $ 180 
milhões. O beta total calculado das ações é igual a 1,20. A alíquota de IR considerada é de 
34%. A taxa livre de risco da economia é de 6,5% e o prêmio pelo risco de mercado, de 9,5%. 
Pede-se:
Custo do capital próprio da empresa admitindo que seja financiada exclusivamente por 
capital próprio.
A empresa está avaliando um novo investimento de risco econômico bastante similar ao da 
empresa. No entanto, pretende financiar esse projeto com 60% de dívidas e 40% de recursos 
próprios. Calcular o custo de capital próprio associado ao novo investimento.
Beta sem dívidas ou situação atual
𝛽𝑢
1,2
1 + ($60 / $ 180) (1−0,34)
= 0,984 Ke = 0,065 + 0,984 (0,095) = 15,84%
Beta alavancado
𝛽𝐿 = 0,984 𝑥 1 + 0,60 / 0,40) 𝑥 (1 − 0,34) = 1,958 Ke = 0,065 + 1,958 (0,095) = 25,10%
RESOLUÇÃO 
Ex.9 CESGRANRIO – INNOVA – Contador Júnior 2012) A companhia HH comprou a 
participação acionária de 40% de todas as ações da companhia ZZ, pagando R$ 10.000,00 por 
tal participação. Nesse mesmo dia, o Patrimônio Líquido da companhia ZZ é de R$ 20.000,00. 
Na avaliação dos ativos e passivos a justo valor, foi apurado, entretanto, que o Ativo 
Imobilizado vale mais R$ 1.800,00 que o valor registrado pela contabilidade, que os passivos 
são iguais, e que a companhia ZZ possui uma patente gerada internamente e, por isso 
mesmo, não contabilizada, que é negociada num mercado cativo, desse tipo de patente, por 
R$ 1.200,00. Considerando as determinações das normas vigentes com relação à segregação 
inicial do investimento e desconsiderando a incidência de qualquer tipo de imposto, o valor 
do Fundo de Comércio Pago (Goodwill) a ser evidenciado na segregação dessa aplicação, na 
companhia investidora ZZ, em reais, é
Comentários: O valor justo dos ativos líquidos da companhia ZZ é: 
(PL)$ 20.000 + ( AT.Imob) $ 1.800 + (patentes) $ 1.200 = $ 23.000 
O valor justo da participação da companhia HH nos ativos líquidos da companhia ZZ será: 
40% x $ 23.000 = 9.200.
O goodwill será a diferença entre o valor pago pela companhia HH (R$ 10.000) e o valor justo 
da participação (R$ 9.200), ou seja, R$ 800. 
Resolução exercícios III
Ex.1
𝑃𝑜 =
1.200 (1,14)
1,1322
+
1.200 1,14 2
1,1322 2
+
1.200 1,14 3
1,1322 3
+
1.200 1,14 4
1,1322 4
+
1.200 1,14 5
1,1322 5
+
1.200 1,14 5𝑥 1,025
0,1322 − 0025
1,1322 5
= $ 17.999,75 
Goodwill = $17.999,75 - $ 13.200,00 = $ 4.779,75
Resolução exercícios III
Ex. 2 
LOp =(antes IR) = $ 140.000,00 Desp Financ = $ 38.000,00 
Po P Oneroso = $ 190.000,00 Po / Po + PL = 40% 
190.000 ---- 40% X (Investimento) = $ 475.000,00
X ----- 100%
𝐾𝑖 =
𝐷𝑒𝑠𝑝 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑒𝑖𝑟𝑎 𝑥 (1 − 𝐼𝑅)
𝐷í𝑣𝑖𝑑𝑎𝑠 (𝑃 𝑂𝑛𝑒𝑟𝑜𝑠𝑜)
→ 𝐾𝑖 =
38.000, 𝑥 (1 − 0,34)
190.000,
= 13,2%
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 0,4 𝑥 0,132 + 0,6 𝑥 0,18 → 𝑊𝐴𝐶𝐶 = 16,08%
𝑅𝑂𝐼 =
𝐿𝑂𝑝(𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑜 𝐼𝑅)
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜
𝑥 100 → 𝑅𝑂𝐼 =
140.000,(1−0,34)
475.000
𝑥 100 = 19,45%
Resolução exercícios III
Ex.3
g = ROI x b g = 0,65 x 0,16 g = 10,4%
Lucro Operacional $ 420.000,00 
Reinvestimento (65%) ($ 273.000,00) 
Fluxo de Caixa Operac $ 147.000,00
𝑉𝑜 =
$ 147.000,00 (1,104)
0,15 − 0,104
= 𝑉𝑜 = $ 3.528.000,00
Resolução exercícios III
Ex.4
PL = $ 4,3 bi
DIVI = $ 1,7 bi valor unitário de cada ação $ 43,00
VLR. MERCADO = $ 6,0 bi
Resolução exercícios III
Ex.5
Endividamento 
Po/PL
BETA Custo de capital próprio
0%
𝛽𝑢
1,25
1 + 0,55 (1−0,34)
= 0,917 Ke = 0,06 + 0,917 (0,095) = 14,71%
40% 𝛽𝐿 = 0,917𝑥 1 + 0,40 (1 − 0,34) = 1,159 Ke = 0,06 + 1,159 (0,095) = 17,01%
50% 𝛽𝐿 = 0,917𝑥 1 + 0,50 (1 − 0,34) = 1,220 Ke = 0,06 + 1,220 (0,095) = 17,59%
75% 𝛽𝐿 = 0,917𝑥 1 + 0,75 (1 − 0,34) = 1,371 Ke = 0,06 + 1,371 (0,095) = 19,02%
Resolução exercícios III
Ex.6
Beta sem dívidas
𝛽𝑢
1,3
1 + ($40 / $ 120) (1−0,34)
= 1,066
Ke = 0,06 + 1,066 (0,10) = 16,66%
Beta alavancado
𝛽𝐿 = 1,066𝑥 1 + (0,55 / 0,45) 𝑥 (1 − 0,34) = 1,926
Ke = 0,06 + 1,926 (0,10) = 25,26%
Resolução exercícios III
Ex.7
2.500 =
100 ( 1 + 𝑔)
0,12 − 𝑔
→ 2.500(0,12 − 𝑔) = 100 (1 + 𝑔)
𝑓𝑎ç𝑜 𝑎 𝑑𝑖𝑠𝑡𝑟𝑖𝑏𝑢𝑡𝑖𝑣𝑎 𝑒 𝑓𝑖𝑐𝑎 𝑎𝑠𝑠𝑖𝑚 → 300 − 2.500𝑔 = 100 + 100𝑔 →
− 100 + 300 = 100𝑔 + 2500𝑔 → 200 = 2.600𝑔 → 𝑔 =
200
2.600
→
𝑔 = 7,692%