2024 2_Aula_12_Estrutura de capital e alavancagem

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CEDERJ – CENTRO DE EDUCAÇÃO SUPERIOR A DISTÂNCIA 
DO ESTADO DO RIO DE JANEIRO 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
MATERIAL DIDÁTICO IMPRESSO 
 
 
 
 
 
CURSO: Engenharia de Produção 
DISCIPLINA: Administração Financeira 
CONTEUDISTA: Pítias Teodoro 
 
 
 
 
 
Novembro de 2020 
2 
Curso: Engenharia de Produção 
Disciplina: Administração Financeira 
Conteudista: Pítias Teodoro 
 
AULA 12 – POLÍTICAS FINANCEIRAS DE LONGO PRAZO: estrutura de capital e 
alavancagem 
 
META 
Apresentar os principais aspectos da política de gestão financeira de longo prazo relacionados 
à estrutura de capital e à alavancagem. 
OBJETIVOS 
1. Entender a relação entre a estrutura de capital e a alavancagem 
2. Entender a ocorrência e o efeito da alavancagem operacional 
3. Entender a ocorrência e o efeito da alavancagem financeira 
4. Entender a ocorrência e o efeito da alavancagem total 
1. INTRODUÇÃO 
As políticas financeiras de longo prazo relacionadas à alavancagem envolvem a 
decisão do nível de custos fixos e custos variáveis na estrutura de capital. A decisão básica da 
administração é determinar qual a proporção de custos e despesas fixos e custos e despesas 
variáveis para financiar as necessidades de capital de longo prazo. Ao definir esta proporção 
estará estabelecido o nível de alavancagem da empresa. 
2. ESTRUTURA DE CAPITAL E ALAVANCAGEM 
Alavancagem é o produto do uso de ativos ou fundos a custo fixo para multiplicar 
retornos para os proprietários da empresa (GITMAN, 2010). Quanto maior a proporção de 
recursos a custos fixos na estrutura de capital, maior é a possibilidade de alavancagem de uma 
empresa. 
Na Figura 12.1 são apresentadas duas estruturas de capital na qual, a primeira estrutura 
possui capital próprio (ações ordinárias) como principal fonte de financiamento de longo prazo, 
enquanto que a segunda estrutura, possui capital de terceiros (empréstimos) como principal 
fonte de financiamento de longo prazo. Quanto maior a participação de capital de terceiros na 
estrutura de capital (empréstimos) – a custos fixos – maior é a alavancagem. 
3 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Figura 12.1: Estruturas de capital 
Fonte: Elaborado pelo autor, 2019. 
 
O uso de fontes de financiamento gera obrigações para a empresa ao longo do tempo, 
até que este seja quitado. A remuneração dos recursos captados na forma de empréstimos é pré-
estabelecida: os juros a serem pagos não variam. A remuneração na forma de dividendos 
ordinários é residual, estabelecida após a apuração e análise dos resultados: os dividendos 
ordinários variam. Para nossa discussão, assumiremos que a remuneração na forma de 
dividendos preferenciais é pré-estabelecida: os dividendos preferencias não variam. 
A presença de recursos a custos fixos na estrutura de capital possibilita a existência de 
três tipos básicos de alavancagem, cujo impacto no resultado da empresa pode ser verificado 
na Demonstração do Resultado do Exercício (DRE): Alavancagem operacional; Alavancagem 
financeira e Alavancagem total. Na Figura 12.2 cada um desses tipos de alavancagem é 
evidenciado. 
 
Fontes de 
financiamento 
de longo prazo 
BALANÇO PATRIMONIAL 
 
 
Ativo 
circulante 
+ 
Ativo não 
circulante 
 
Passivo circulante 
 
 
 
 
 
 
Passivo não circulante 
Exigível de longo prazo 
Empréstimos 
Patrimônio líquido 
Ações ordinárias 
Reservas 
BALANÇO PATRIMONIAL 
 
 
Ativo 
circulante 
+ 
Ativo não 
circulante 
 
Passivo circulante 
Passivo não circulante 
Exigível de longo prazo 
Empréstimos 
 
 
Patrimônio líquido 
Ações ordinárias 
Reservas 
4 
 Demonstração do resultado do exercício 
 
 
Alavancagem operacional 
 
 
 
 
 
Alavancagem financeira 
Receita de vendas 
 
 
 
 
 Alavancagem total 
Custo dos produtos vendidos 
Lucro bruto 
Despesas operacionais 
Lucro Operacional (ou LAJIR) 
Despesas financeiras (juros) 
Lucro líquido antes do IR 
Imposto de renda 
Lucro líquido após o IR 
Dividendos ações preferenciais 
Lucro disponível para acionistas ordinários 
Figura 12.2: Tipos de alavancagem 
Fonte: Gitamn, 2010, p. 434 
 
A alavancagem operacional resulta da existência de gastos operacionais fixos (custos 
e despesas) na estrutura de resultados da empresa. Podemos definir alavancagem operacional 
como resultado do uso de gastos fixos (custos e despesas) ao ampliar os efeitos de variações de 
vendas sobre o lucro da empresa antes dos juros e do imposto de renda (LAJIR). 
A alavancagem financeira resulta da existência de gastos financeiros fixos (juros e 
dividendos preferenciais) na estrutura de resultados da empresa. Podemos definir alavancagem 
financeira como resultado do uso de gastos fixos (juros e dividendos preferenciais) ao ampliar 
os efeitos de variações do lucro antes dos juros e do imposto de renda (LAJIR) sobre o lucro 
disponível para os acionistas ordinários. 
A alavancagem total é o efeito combinado da alavancagem operacional com a 
alavancagem financeira. 
Para ilustrar a presença desses três tipos de alavancagem iremos fazer um ajuste na 
forma de apresentação dos gastos operacionais (custos e despesas) na demonstração do 
resultado do exercício (DRE). Conforme apresentado na Tabela 12.1, o custo dos produtos 
vendidos e as despesas operacionais serão segregados em dois grupos: 1) Custos e despesas 
fixas e 2) Custos e despesas variáveis. Como o gasto com o uso de capital de terceiros (juros) e 
pelo uso de capital próprio na forma de ações preferenciais (dividendos preferenciais) já são 
apropriados separadamente, não há necessidade de ajustes nos gastos financeiros. 
 
 
5 
Tabela 12.1: Demonstração de resultado do exercício ajustada para cálculo de alavancagem 
Demonstração de resultado do exercício Demonstração de resultado do exercício ajustada 
Receita total 
Custo dos produtos vendidos Receita total 
Lucro bruto Custos e despesas fixas 
Despesas operacionais Custos e despesas variáveis 
Lucro operacional (ou LAJIR) Lucro operacional (ou LAJIR) 
Despesas financeiras (juros) Despesas financeiras (juros) 
Lucro líquido antes do IR Lucro líquido antes do IR 
Imposto de renda Imposto de renda 
Lucro líquido após o IR Lucro líquido após o IR 
Dividendos das ações preferenciais Dividendos das ações preferenciais 
Lucro disponível para acionistas ordinários Lucro disponível para acionistas ordinários 
Fonte: Elaborado pelo autor, 2019. 
 
3. ALAVANCAGEM OPERACIONAL 
Sempre que a variação percentual do LAJIR (também tratado como resultado 
operacional em algumas demonstrações), resultante de uma variação percentual das vendas, é 
maior do que a variação percentual das vendas, ocorre alavancagem operacional. Isso significa 
que irá existir alavancagem quando o grau de alavancagem operacional (GAO) for maior que 
1. O grau de alavancagem operacional pode ser determinado por meio da Equação 12.1. 
 
𝐺𝐴𝑂 =
𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎çã𝑜 𝑝𝑒𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑑𝑜 𝐿𝐴𝐽𝐼𝑅
𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎çã𝑜 𝑝𝑒𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑑𝑎𝑠 𝑣𝑒𝑛𝑑𝑎𝑠
 Eq. 12.1 
 
A alavancagem operacional também pode ser calculada por meio da Equação 12.2 
 
𝐺𝐴𝑂𝑛𝑜 𝑛í𝑣𝑒𝑙 𝑄 =
𝑄 × (𝑃𝑉 − 𝐶𝑉)
𝑄 × (𝑃𝑉 − 𝐶𝑉) − 𝐶𝐹
 Eq. 12.2 
 
Em que, 
Q: Quantidade de unidades vendidas no nível de referência 
PV: Preço de venda unitário 
CV: Custo variável unitário 
CF: Custo fixo 
 
Quanto maior a proporção de ativos a custos e despesas fixos, em relação a ativos a 
custos e despesas variáveis, na estrutura de produção e ou prestação de serviços de uma 
empresa, maior é sua alavancagem operacional. 
6 
A alavancagem operacional pode ser desejada pelos gestores e proprietários de 
empresas se o nível de atividade for superior ao ponto de equilíbrio do ativo em análise. 
Entretanto, traz risco em função dos gastos a serem desembolsados, associados ao uso de ativos 
a custos e despesas fixos, haja vista que a empresa terá de gastar com esses ativos em valores e 
datas pré-estabelecidos,independentemente, de seu nível de atividade. 
Se uma tendência de aumento nas atividades ocorre, os resultados favoráveis, apurados 
por meio do LAJIR, serão mais que proporcionais às variações da receita total. Isso ocorre 
porque os custos e despesas totais não irão aumentar na mesma proporção das receitas, em 
função de que parte dos custos e das despesas da empresa são fixos. Estes ocorrem 
periodicamente, com o passar do tempo, e não variam com o aumento do volume de produção 
e ou prestação de serviços. 
Se uma tendência de redução nas atividades ocorre, os resultados desfavoráveis, 
apurados por meio do LAJIR, serão mais que proporcionais às variações da receita total. Isso 
ocorre porque os custos e despesas totais não irão reduzir na mesma proporção das receitas, em 
função de que parte dos custos e das despesas da empresa são fixos. Estes ocorrem 
periodicamente, com o passar do tempo, e não variam com a redução do volume de produção e 
ou prestação de serviços. 
O resultado mais favorável é consequência do uso mais intensivo de uma estrutura de 
produção a custos e despesas fixas, já o resultado mais desfavorável é consequência da 
ociosidade de uma estrutura de produção a custos e despesas fixos. Essas situações serão 
potencializadas quanto maior for a alavancagem operacional da empresa, ou ainda, quanto 
maior a proporção de ativos a custos de despesas fixos, em relação a ativos a custos e despesas 
variáveis, na estrutura de produção da empresa. 
 
EXEMPLO: Uma empresa que fornece um componente para indústrias de equipamentos 
eletrônicos por $5 a unidade, com custo variável de $2 a unidade, possui despesas e custos fixos 
de $10.0000 por mês. Os gestores desta empresa querem saber qual o efeito da presença de 
custos operacionais fixos – alavancagem operacional – se a empresa aumentar em 50% o 
volume de produção atual de 20.000 unidades por mês. 
 
1) Valor do volume de produção de referência: 20.000 unidades 
2) Aumento de 50% no volume de vendas 
3) Preço de venda unitário: $5 
4) Custo variável unitário: $2 
5) Custo fixo de $10.000 por mês 
 
 
 
7 
1ª solução: Uso da estrutura da Demonstração do Resultado do Exercício 
 
 
 
 
 
 
ATENÇÃO: Esta análise também poderia ser realizada tendo a receita total como referência. 
Veja que a variação no volume de vendas e da receita total é linear: para um aumento de 50% 
no número de unidades, há um aumento do 50% no volume de receita total. 
 
2ª solução: Uso do nível de referência de vendas: 20.000 unidades. 
 
𝐺𝐴𝑂𝑛𝑜 𝑛í𝑣𝑒𝑙 𝑄 =
𝑄 × (𝑃𝑉 − 𝐶𝑉)
𝑄 × (𝑃𝑉 − 𝐶𝑉) − 𝐶𝐹
=
20.000 × ($5 − $2)
20.000 × ($5 − $2) − $10.000
=
$60.000
$50.000
∴ 𝐺𝐴𝑂 = 1,2 
 
O grau de alavancagem operacional indica que, para a alteração de cada unidade percentual do 
volume de vendas (ou na receita total), haverá a alteração de 1,2 unidade percentual monetária 
no LAJIR. 
No caso do exemplo, para um aumento de 50% no volume de vendas, haverá um aumento de 
60% no valor do LAJIR. O contrário também é verdade, para uma queda de 50% no volume de 
vendas, haverá uma queda de 60% no valor do LAJIR. 
Aqui está o risco da alavancagem: quando há uma variação positiva no volume de vendas, o 
efeito no LAJIR é mais que proporcional a essa variação: o resultado é alavancado 
positivamente. Quando há uma variação negativa no volume de vendas, o efeito no LAJIR é 
mais que proporcional a essa variação: o resultado é alavancado negativamente. 
 
EXEMPLO: Um investidor está selecionando uma, entre duas empresas, para se associar. Seu 
perfil é mais conservador. Assuma o papel de analista financeiro e por meio da alavancagem 
operacional indique uma das seguintes empresas para investir. 
 
Empresa 1: Vendeu 100.000 unidades a $2,00 cada no último exercício; seus custos 
operacionais são de 1,70 a unidade e seus custos operacionais fixos totalizam $6.000 ao ano. 
Os juros são de $10.000 por ano e a alíquota de IR é de 40%. 
 
Empresa 2: Vendeu 100.000 unidades a $2,50 cada no último exercício; seus custos 
operacionais são de 1,00 a unidade e seus custos operacionais fixos totalizam $62.500 ao ano. 
Os juros são de $17.500 por ano e a alíquota de IR é de 40%. 
 
 
Vendas (unidades) 20.000 30.000 
 
Receita total 100.000 150.000 
 
 
 
𝐺𝐴𝑂 =
∆ % 𝐿𝐴𝐽𝐼𝑅
∆ % 𝑣𝑒𝑛𝑑𝑎𝑠
=
+60%
+50%
= 1,2 
 
 
 
Custos e despesas fixos 10.000 10.000 
Custos e despesas variáveis 40.000 60.000 
Lucro operacional (ou LAJIR) 50.000 80.000 
+ 60% 
+ 50% 
8 
Grau de alavancagem operacional da empresa 1: 
𝐺𝐴𝑂𝑛𝑜 𝑛í𝑣𝑒𝑙 𝑑𝑒 100.000 =
𝑄 × (𝑃 − 𝐶𝑉)
𝑄 × (𝑃 − 𝐶𝑉) − 𝐶𝐹
=
100.000 × (2,00 − 1,70)
100.000 × (2,00 − 1,70) − 6.000
∴ 𝐺𝐴𝑂 = 1,25 
Grau de alavancagem operacional da empresa 2: 
𝐺𝐴𝑂𝑛𝑜 𝑛í𝑣𝑒𝑙 𝑑𝑒 100.000 =
𝑄 × (𝑃 − 𝐶𝑉)
𝑄 × (𝑃 − 𝐶𝑉) − 𝐶𝐹
=
100.000 × (2,50 − 1,00)
100.000 × (2,50 − 1,00) − 62.500
∴ 𝐺𝐴𝑂 = 1,71 
Resposta: A alavancagem operacional da Empresa 1 (GAO = 1,25) é menor que o da Empresa 
2 (GAO = 1,71). Como o perfil do investidor é conservador, pelo ponto de vista operacional, 
ele deve selecionar a Empresa 1, pois sua estrutura de custos e despesas fixos está menos 
alavancada, quando comparado com a estrutura de custos e despesas fixos da Empresa 2, logo, 
possui um risco operacional menor, quando comparado com esta. 
4. ALAVANCAGEM FINANCEIRA 
Sempre que a variação percentual do Lucro disponível para os acionistas ordinários, 
resultante de uma variação percentual do LAJIR, é maior que a variação percentual do LAJIR, 
ocorre alavancagem financeira. Isso significa que irá existir alavancagem quando o grau de 
alavancagem financeira (GAF) for maior que 1. O grau de alavancagem financeira pode ser 
determinado por meio da Equação 12.3. 
 
𝐺𝐴𝐹 =
𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎çã𝑜 𝑝𝑒𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑑𝑜 𝐿𝑢𝑐𝑟𝑜 𝑑𝑖𝑠𝑝𝑜𝑛í𝑣𝑒𝑙 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑜𝑠 𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑖𝑠𝑡𝑎𝑠 𝑜𝑟𝑑𝑖𝑛á𝑟𝑖𝑜𝑠
𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎çã𝑜 𝑝𝑒𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑑𝑜 𝐿𝐴𝐽𝐼𝑅
 Eq. 12.3 
 
A alavancagem financeira também pode ser calculada por meio da Equação 12.4 
 
𝐺𝐴𝐹𝑛𝑜 𝑛í𝑣𝑒𝑙 𝑑𝑜 𝐿𝐴𝐽𝐼 =
𝐿𝐴𝐽𝐼𝑅
𝐿𝐴𝐽𝐼𝑅 − 𝐽 − (𝐷𝑃 ×
1
1 − 𝐼𝑅
)
 Eq. 12.4 
 
Em que, 
LAJIR: Lucro antes dos juros e do imposto de renda no nível de referência 
J: Valor dos juros 
DP: Valor dos dividendos preferenciais 
IR: Alíquota de imposto de renda no qual a empresa está enquadrada 
 
Quanto maior o uso de capital de terceiros, a custos e despesas fixos, em relação a ao 
uso capital próprio a custos e despesas variáveis, na estrutura de capital de uma empresa, maior 
é sua alavancagem financeira. 
A alavancagem financeira pode ser desejada pelos gestores e proprietários de empresas 
se os custos e despesas relacionados ao empréstimo for menor que o resultado que se espera 
9 
obter por meio de seu emprego. Entretanto, traz risco em função dos gastos a serem 
desembolsados, associados ao uso de capital de terceiros a custos e despesas fixos, haja vista 
que a empresa terá que remunerar (juros) e amortizar (principal) os empréstimos em valores e 
datas pré-estabelecidos, independentemente, de seu nível de atividade. 
Se uma tendência de aumento nas atividades ocorre, os resultados favoráveis, apurados 
por meio do lucro líquido, serão mais que proporcionais às variações do LAJIR. Isso ocorre 
porque a remuneração do capital de terceiros possui um valor fixo, ela é regida por contrato, é 
definida no momento da operação de financiamento, não varia com o aumento do LAJIR. 
Se uma tendência de redução nas atividades ocorre, os resultados desfavoráveis, 
apurados por meio do lucro líquido, serão mais que proporcionais às variações do LAJIR. Isso 
ocorre porque a remuneração do capital de terceiros possui um valor fixo, ela é regida por 
contrato, é definida no momento da operação de financiamento, não varia com a queda do 
LAJIR. 
O resultado mais favorável é consequência do nível de retorno maior que o gasto com 
a remuneraçãodo uso de capital de terceiros, já o resultado mais desfavorável é consequência 
do nível de retorno menor que o gasto com a remuneração do uso de capital de terceiros. Essas 
situações serão potencializadas quanto maior for a alavancagem financeira da empresa, ou 
ainda, quanto maior a proporção de recursos de terceiros a custos de despesas fixos, em relação 
aos recursos próprios, na estrutura de capital da empresa. 
Pelo fato do valor dos dividendos preferenciais serem pré-estabelecidos, sua 
remuneração equipara-se àquela do uso de capital de terceiros: é uma despesa financeira fixa. 
 
EXEMPLO: Uma empresa que fornece um componente para indústrias de equipamentos 
eletrônicos possui despesas financeiras na forma de juros no valor de $20.000/mês e na forma 
de dividendos preferenciais no valor de $72.000/semestre e sua alíquota de imposto de renda é 
40%. Os gestores desta empresa querem saber qual o efeito no lucro disponível para os 
acionistas e no lucro por ação (ação), dado que a empresa emitiu 10.000 ações ordinárias, da 
presença de custos financeiros fixos – alavancagem financeira – se a empresa aumentar em 60% 
o LAJIR atual de $50.000. 
 
1) Valor do LAJIR de referência: $50.000 
2) Aumento de 60% no LAJIR 
3) Juros: $20.000 por mês 
4) Dividendos preferenciais: $12.000 por mês 
6) Alíquota de IR de 40% 
 
 
 
10 
1ª solução: Uso da estrutura da Demonstração do Resultado do Exercício 
 
 
 
 
 
 
 
2ª solução: Uso do nível de referência do LAJIR: $50.000 
 
𝐺𝐴𝐹 =
𝐿𝐴𝐽𝐼𝑅
𝐿𝐴𝐽𝐼𝑅 − 𝐽 − (𝐷𝑃 ×
1
1 − 𝐼𝑅
)
=
$50.000
$50.000 − $20.000 − ($12.000 ×
1
1 − 0,4
)
=
$50.000
$10.000
∴ 𝐺𝐴𝐹 = 5,0 
 
O grau de alavancagem financeira indica que, para a alteração de cada unidade percentual 
monetária do LAJIR, haverá a alteração de 5 unidades percentuais monetária no lucro 
disponível para os acionistas ordinários. No caso do exemplo, para um aumento de 60% no 
LAJIR, haverá um aumento de 300% no lucro para os acionistas ordinários, ou no lucro por 
ação (LPA). O contrário também é verdade, para uma queda de 60% no LAJIR, haverá uma 
queda de 300% no lucro para os acionistas ordinários, ou no lucro por ação (LPA). 
 
Aqui está o risco da alavancagem: quando há uma variação positiva no valor do LAJIR, o efeito 
no lucro para os acionistas ordinários é mais que proporcional a essa variação: o resultado é 
alavancado positivamente. Quando há uma variação negativa no valor do LAJIR, o efeito no 
lucro para os acionistas ordinários é mais que proporcional a essa variação: o resultado é 
alavancado negativamente. 
 
A variação do lucro disponível para os acionistas ordinários é linear com a variação do lucro 
por ação. Para uma variação positiva de 60% no LAJIR, houve uma variação positiva de 300% 
no lucro disponível para os acionistas, ou ainda, de 300% no lucro por ação (LPA). 
 
 
Lucro operacional (ou LAJIR) 50.000 80.000 
 
 
 
 
 
 
𝐺𝐴𝐹 =
∆ % 𝑙𝑢𝑐𝑟𝑜
∆ % 𝐿𝐴𝐽𝐼𝑅
=
+300%
+60%
= 5,0 
 
 
 
 
 
Despesas financeiras (juros) 20.000 20.000 
Lucro líquido antes do IR 30.000 60.000 
Imposto de renda (40%) 12.000 24.000 
Lucro líquido após o IR 18.000 36.000 
Dividendos das ações 
preferenciais 
12.000 12.000 
Lucro disponível p/ acionistas 
ordinários 
 
 
LPA 
6.000 
 
 
0,60 
24.000 
 
 
2,40 
+ 60% 
+ 300% 
11 
EXEMPLO: Um investidor está selecionando uma, entre duas empresas, para se associar. Seu 
perfil é mais conservador. Assuma o papel de analista financeiro e por meio da alavancagem 
financeira indique uma das seguintes empresas para investir. 
 
Empresa 1: Vendeu 100.000 unidades a $2,00 cada no último exercício; seus custos 
operacionais são de 1,70 a unidade e seus custos operacionais fixos totalizam $6.000 ao ano. 
Os juros são de $10.000 por ano e a alíquota de IR é de 40%. 
 
Empresa 2: Vendeu 100.000 unidades a $2,50 cada no último exercício; seus custos 
operacionais são de 1,00 a unidade e seus custos operacionais fixos totalizam $62.500 ao ano. 
Os juros são de $17.500 por ano e a alíquota de IR é de 40%. 
 
Grau de alavancagem financeira da empresa 1: 
𝐺𝐴𝐹𝑛𝑜 𝑛í𝑣𝑒𝑙 𝑑𝑜 𝐿𝐴𝐽𝐼 𝑑𝑒 24.000 =
𝐿𝐴𝐽𝐼
𝐿𝐴𝐽𝐼 − 𝐼 − (𝐷𝑃 ×
1
1 − 𝑇
)
=
24.000
24.000 − 10.000 − (0 ×
1
1 − 0,4
)
 ∴ 𝐺𝐴𝐹 = 1,71 
Grau de alavancagem financeira da empresa 2: 
𝐺𝐴𝐹𝑛𝑜 𝑛í𝑣𝑒𝑙 𝑑𝑜 𝐿𝐴𝐽𝐼 𝑑𝑒 87.500 =
𝐿𝐴𝐽𝐼
𝐿𝐴𝐽𝐼 − 𝐼 − (𝐷𝑃 ×
1
1 − 𝑇
)
=
87.500
87.500 − 17.000 − (0 ×
1
1 − 0,4
)
 ∴ 𝐺𝐴𝐹 = 1,25 
Resposta: A alavancagem financeira da Empresa 2 (GAF = 1,25) é menor que o da Empresa 1 (GAF = 
1,71). Como o perfil do investidor é conservador, pelo ponto de vista financeiro, ele deve selecionar 
a Empresa 2, pois sua estrutura de capital está menos alavancada quando comparado com a 
estrutura de capital da Empresa 1, logo, possui um risco financeiro menor, quando comparado 
com esta. 
5. ALAVANCAGEM TOTAL 
Sempre que a variação percentual do Lucro disponível para os acionistas ordinários, 
ou no lucro por ação (LPA), resultante de uma variação percentual das vendas, é maior do que 
a variação percentual das vendas, ocorre a alavancagem total. Isso significa que irá existir 
alavancagem quando o grau de alavancagem total (GAT) for maior que 1. O grau de 
alavancagem total pode ser determinado por meio da Equação 12.5 
 
𝐺𝐴𝑇 =
𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎çã𝑜 𝑝𝑒𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑑𝑜 𝐿𝑢𝑐𝑟𝑜 𝑑𝑖𝑠𝑝𝑜𝑛í𝑣𝑒𝑙 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑜𝑠 𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑖𝑠𝑡𝑎𝑠 𝑜𝑟𝑑𝑖𝑛á𝑟𝑖𝑜𝑠
𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎çã𝑜 𝑝𝑒𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑑𝑎𝑠 𝑣𝑒𝑛𝑑𝑎𝑠
 Eq. 12.5 
 
A alavancagem total também pode ser calculada por meio da Equação 12.6. 
 
𝐺𝐴𝑇𝑛𝑜 𝑛í𝑣𝑒𝑙 𝑄 =
𝑄 × (𝑃𝑉 − 𝐶𝑉)
𝑄 × (𝑃𝑉 − 𝐶𝑉) − 𝐶𝐹 − 𝐽 − (𝐷𝑃 ×
1
1 − 𝐼𝑅
)
 Eq. 12.6 
 
12 
Em que, 
Q: Quantidade de unidades vendidas no nível de referência 
PV: Preço de venda unitário 
CV: Custo variável unitário 
CF: Custo fixo 
LAJI: Lucro antes dos juros e do imposto de renda no nível de referência 
J: Valor dos juros 
DP: Valor dos dividendos preferenciais 
IR: Alíquota de imposto de renda no qual a empresa está enquadrada 
 
Quanto maior a proporção de ativos a custos e despesas fixos operacionais, em relação 
a ativos a custos e despesas variáveis operacionais, na estrutura de produção e ou prestação de 
serviços de uma empresa e, quanto maior o uso de capital de terceiros, a custos e despesas fixos, 
em relação a ao uso capital próprio a custos e despesas variáveis, na estrutura de capital de uma 
empresa, maior é sua alavancagem total. 
A alavancagem total pode ser desejada pelos gestores e proprietários de empresas se o 
nível de atividade for superior ao ponto de equilíbrio do ativo em análise e o se os custos e 
despesas relacionados ao uso de capital de terceiros for menor que o resultado que se espera 
obter por meio de seu emprego. Entretanto, traz risco em função dos gastos a serem 
desembolsados, associados ao uso de ativos a custos e despesas fixos, haja vista que a empresa 
terá de gastar com esses ativos valores em datas pré-estabelecidas, independentemente, de seu 
nível de atividade. 
Se uma tendência de aumento nas atividades ocorre, os resultados favoráveis, apurados 
por meio do lucro líquido, serão mais que proporcionais às variações da receita total. Isso ocorre 
porque os custos e despesas totais, bem como os juros e amortizações, não irão aumentar na 
mesma proporção das receitas, em função de que parte destes gastos são fixos, ocorrem 
periodicamente, com o passar do tempo, não variam com o aumento do volume de produção e 
ou prestação de serviços. 
Se uma tendência de redução nas atividades ocorre, os resultados desfavoráveis, 
apurados por meio do lucro líquido, serão mais que proporcionais às variações da receita total. 
Isso ocorre porque os custos e despesas totais, bom como os juros e amortizações, não irão 
reduzir na mesma proporção das receitas, em função de que parte destes gastos são fixos, 
ocorrem periodicamente,com o passar do tempo, não variam com a queda do volume de 
produção e ou prestação de serviços. 
O resultado mais favorável é consequência do uso mais intensivo de uma estrutura de 
produção a custos e despesas fixas, ou ainda, do nível de retorno maior que o gasto com a 
13 
remuneração do uso de capital de terceiros. Já o resultado mais desfavorável é consequência do 
da ociosidade de uma estrutura de produção a custos e despesas fixos, ou ainda, do nível de 
retorno menor que o gasto com a remuneração do uso de capital de terceiros. Essas situações 
serão potencializadas quanto maior for a alavancagem financeira da empresa, ou ainda, quanto 
maior a proporção de ativos a custos de despesas fixos, em relação a ativos a custos e despesas 
variáveis, na estrutura de produção da empresa, ou ainda, de recursos de terceiros a custos de 
despesas fixos, em relação aos recursos próprios na estrutura de capital da empresa. 
 
EXEMPLO: Uma empresa que fornece um componente para indústrias de equipamentos 
eletrônicos, por $5 a unidade, com custo variável de $2 a unidade, possui despesas e custos 
fixos de $10.0000 por mês. Essa empresa financia suas atividades com o uso de capital de 
terceiros e com o uso de capital próprio incorrendo nas seguintes despesas financeiras: juros no 
valor de $20.000/mês e dividendos preferenciais no valor de $72.000/semestre e sua alíquota 
de imposto de renda é 40%. Os gestores desta empresa querem saber qual o efeito combinado 
no lucro disponível para os acionistas e no lucro por ação (LPA), dado que a empresa emitiu 
10.000 ações ordinárias, da presença de custos operacionais fixos e custos financeiros fixos – 
alavancagem total – se a empresa aumentar em 50% o volume de produção atual de 20.000 
unidades por mês. 
 
1) Valor do volume de produção de referência: 20.000 unidades 
2) Aumento de 50% no volume de vendas 
3) Preço de venda unitário: $5 
4) Custo variável unitário: $2 
5) Custo fixo de $10.000 por mês 
6) Juros: $20.000 por mês 
7) Dividendos preferenciais: $12.000 por mês 
8) Alíquota de IR de 40% 
 
 
14 
1ª solução: Uso da estrutura da Demonstração do Resultado do Exercício 
 
 
 
 
 
2ª solução: Uso do nível de referência de vendas: 20.000 unidades. 
 
𝐺𝐴𝑇𝑛𝑜 𝑛í𝑣𝑒𝑙 𝑄 =
𝑄 × (𝑃𝑉 − 𝐶𝑉)
𝑄 × (𝑃𝑉 − 𝐶𝑉) − 𝐶𝐹 − 𝐽 − (𝐷𝑃 ×
1
1 − 𝐼𝑅
)
=
20.000 × ($5 − $2)
20.000 × ($5 − $2) − $10.000 − $20.000 − ($12.000 ×
1
1 − 0,4
)
=
60.000
$10.000
∴ 𝐺𝐴𝑇 = 6 
 
O grau de alavancagem total indica que para a alteração de cada unidade percentual do volume 
de vendas, haverá a alteração de 6 unidades percentuais no lucro disponível para os acionistas 
ordinários. No caso do exemplo, para um aumento de 50% no volume de vendas, haverá um 
aumento de 300% no lucro disponível para os acionistas ordinários. O contrário também é 
verdade, para uma queda de 50% no volume de vendas, haverá uma queda de 300% no lucro 
disponível para os acionistas ordinários. 
 
Aqui está o risco da alavancagem: quando há uma variação positiva no volume de vendas, o 
efeito no lucro disponível para os acionistas ordinários é mais que proporcional a essa variação: 
o resultado é alavancado positivamente. Quando há uma variação negativa no volume de 
vendas, o efeito no lucro disponível para os acionistas ordinários é mais que proporcional a essa 
variação: o resultado é alavancado negativamente. 
Vendas (unidades) 20.000 30.000 
 
Receita total 100.000 150.000 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
𝐺𝐴𝑇 =
∆ % 𝑙𝑢𝑐𝑟𝑜
∆ % 𝑣𝑒𝑛𝑑𝑎𝑠
=
+300%
+50%
= 6,0 
 
 
 
 
 
 
Custos e despesas fixas 10.000 10.000 
Custos e despesas variáveis 40.000 60.000 
Lucro operacional (ou LAJIR) 50.000 80.000 
Despesas financeiras (juros) 20.000 20.000 
Lucro líquido antes do IR 30.000 60.000 
Imposto de renda (40%) 12.000 24.000 
Lucro líquido após o IR 18.000 36.000 
Dividendos das ações 
preferenciais 
12.000 12.000 
Lucro disponível p/ acionistas 
ordinários 
 
LPA 
6.000 
 
0,60 
24.000 
 
2,40 
+ 50% 
+ 300% 
+ 300% 
15 
A variação do lucro disponível para os acionistas ordinários é linear com a variação do lucro 
por ação. Para uma variação positiva de 50% na receita total, houve uma variação positiva de 
300% no lucro disponível para os acionistas, ou ainda, de 300% no lucro por ação (LPA). 
 
EXEMPLO: Um investidor está selecionando uma, entre duas empresas, para se associar. Seu 
perfil é mais conservador. Assuma o papel de analista financeiro e por meio da alavancagem 
financeira indique uma das seguintes empresas para investir. 
 
Empresa 1: Vendeu 100.000 unidades a $2,00 cada no último exercício; seus custos 
operacionais são de 1,70 a unidade e seus custos operacionais fixos totalizam $6.000 ao ano. 
Os juros são de $10.000 por ano e a alíquota de IR é de 40%. 
 
Empresa 2: Vendeu 100.000 unidades a $2,50 cada no último exercício; seus custos 
operacionais são de 1,00 a unidade e seus custos operacionais fixos totalizam $62.500 ao ano. 
Os juros são de $17.500 por ano e a alíquota de IR é de 40%. 
 
Grau de alavancagem total da empresa 1: 
𝐺𝐴𝑇𝑛𝑜 𝑛í𝑣𝑒𝑙 𝑑𝑒 100.000 =
𝑄 × (𝑃 − 𝐶𝑉)
𝑄 × (𝑃 − 𝐶𝑉) − 𝐶𝐹 − 𝐼 − (𝐷𝑃 ×
1
1 − 𝑇
)
=
100.000 × (2,00 − 1,70)
100.000 × (2,00 − 1,70) − 6.000 − 10.000 − (0 ×
1
1 − 0,4
)
∴ 𝐺𝐴𝑇 = 2,14 
Grau de alavancagem total da empresa 2: 
𝐺𝐴𝑇𝑛𝑜 𝑛í𝑣𝑒𝑙 𝑑𝑒 100.000 =
𝑄 × (𝑃 − 𝐶𝑉)
𝑄 × (𝑃 − 𝐶𝑉) − 𝐶𝐹 − 𝐼 − (𝐷𝑃 ×
1
1 − 𝑇
)
=
=
100.000 × (2,50 − 1,00)
100.000 × (2,50 − 1,00) − 62.500 − 17.500 − (0 ×
1
1 − 0,4
)
∴ 𝐺𝐴𝑇 = 2,14 
 
Resposta: Ao considerar simultaneamente os aspectos operacionais e financeiros, o investidor 
pode selecionar qualquer uma das duas empresas. A alavancagem total das duas empresas é igual 
(GAT = 2,14), logo, estão expostas ao mesmo nível de risco, decorrente de alavancagem. Entretanto, a 
Empresa 1possui maior risco financeiro (GAF = 1,71) quando comparado com à Empresa 2 (GAF = 
1,25). Ao contrário, a Empresa 1 possui menor risco operacional (GAO = 1,25) quando comparado com 
a Empresa 2 (GAO = 1,71). O maior risco operacional de uma empresa é compensado por seu 
menor risco financeiro; enquanto que com a outra empresa ocorre o inverso, o maior risco 
financeiro é compensado por seu menor risco operacional. 
 
Se o grau de alavancagem operacional e o grau de alavancagem forem conhecidos, é 
possível calcular o grau de alavancagem total por meio da Equação 12.7 
 
𝐺𝐴𝑇 = 𝐺𝐴𝑂 × 𝐺𝐴𝐹 Eq. 12.7 
 
16 
EXEMPLO: Calcular a alavancagem total de uma empresa que possui grau de alavancagem 
operacional (GAO) igual a 1,2 e grau de alavancagem financeira (GAF) igual a 5,0. 
𝐺𝐴𝑇 = 𝐺𝐴𝑂 × 𝐺𝐴𝐹 = 1,2 × 5,0 ∴ 𝐺𝐴𝑇 = 6 
 
A análise da alavancagem é válida tanto para aumento quanto para redução no volume 
de atividades da empresa: se a variação no volume de vendas ou no LAJIR forem positivas, 
haverá um aumento mais que proporcional no resultado positivo. Se a variação no volume de 
vendas ou no LAJIR forem negativas, haverá uma redução mais que proporcional no resultado 
negativo. 
RESUMO 
As políticas financeiras de longo prazo relacionadas à alavancagem envolvem a 
decisão do nível de custos fixos e custos variáveis na estrutura de capital. A decisão básica da 
administração é determinar qual a proporção de custos e despesas operacionais fixos e custos e 
despesas operacionais variáveis, bem como a proporção de uso de recursos financeiros a custos 
e despesas fixos (capital de terceiros e acionistas preferenciais) em relação ao uso de recursos 
financeiros a custos e despesas variáveis (acionistas ordinários). Ao definir estas proporções 
estarão estabelecidas as alavancagens operacional e financeira, logo a alavancagem total da 
empresa. 
Os gestores de uma empresa podem assumir algum risco relacionado à sua estrutura 
de capital com a expectativa de aumentar os ganhos decorrentes da variação do nível de 
atividade da empresa.A definição da estrutura de capital em relação à proporção de custos e 
despesas operacionais fixos e despesas financeiras fixas vai definir o nível de risco operacional 
e financeiro, respectivamente. 
O gasto operacional fixo gera alavancagem operacional, enquanto que o gasto 
financeiro fixo gera alavancagem financeira. A combinação destes dois tipos de alavancagem 
gera a alavancagem total. Quanto maior a proporção de recursos a custos fixos (operacionais e 
ou financeiros) na estrutura de capital, maior é a alavancagem de uma empresa. 
Quanto maior a proporção de ativos com custos e despesas operacionais fixos na 
estrutura de capital, maior o risco operacional, dado que essas obrigações terão que ser pagas, 
em valor e datas pré-estabelecidos, independentemente do nível de atividade. O mesmo ocorre 
com a maior proporção de capital de terceiros na estrutura de capital, pelo mesmo motivo: essas 
obrigações financeiras fixas (juros e dividendos preferenciais) terão que ser pagas em valor e 
datas pré-estabelecidos, independentemente do nível de atividade. 
17 
Normalmente, o aumento da alavancagem resulta em aumento do risco e do retorno, 
se as projeções de resultados favoráveis se confirmarem, caso contrário, as perdas também serão 
mais que proporcionais às variações nos níveis de atividade. A redução da alavancagem resulta 
em efeito contrário. 
REFERÊNCIAS 
BRIGHAM, Eugene F.; EHRHARDT, Michael C. Administração Financeira - Teoria e Prática. 
10ª Ed. São Paulo: Pioneira Thomson Learning, 2006. 
 
GITMAN, Lawrence Jeffrey. Princípios de Administração Financeira. 10ª Ed. São Paulo: 
Pearson Education, 2004. 
 
ROSS, Stephen A.; WESTERFIELD, Randolph W.; JAFFE, Jeffrey F. Administração 
Financeira – Corporate Finance. 2ª Ed. São Paulo:Atlas, 2002. 
 
http://www.livrariasaraiva.com.br/produto/produto.dll/detalhe?pro_id=146628&ID=C9120F127D7091107122A0384
http://www.livrariasaraiva.com.br/produto/produto.dll/detalhe?pro_id=466545&ID=C9120F127D7091107122A0384
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