DFE CFM Aula 4

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Ricardo Mollo, MBA 
Decisões Financeiras 
Empresariais 
Aula 4 
Objetivos da aula 
•  CFM 1.2.3.7 - Comparar e selecionar os 
produtos de captação de recursos 
financeiros de dívida no longo prazo. 
•  CFM 1.2.3.8 - Analisar alternativas de 
captação de recursos de terceiros pela 
ótica bancária, do mercado de capitais 
e das companhias. 
Crédito Bancário 
ü Cria a possibilidade das empresas aumentarem 
seu nível de atividade, estimula o consumo 
influenciando a demanda, ajuda as pessoas a 
obterem moradia, bens e alimentos e facilita a 
execução de projetos. Logo o crédito tem uma 
função social também. 
ü O crédito inclui noções de confiança, de risco e 
tempo. É relacionado a adiantamento e 
recebimento futuro com remuneração. 
Crédito Bancário 
ü Serve para no caso de PF para compra de 
bens, reforma de imóveis, empréstimos 
emergenciais, gastos com saúde, educação e 
lazer. No caso de PJ, para compra de 
insumos, equ ipamentos , ins ta lações , 
financiamento de clientes, comércio exterior e 
investimentos diversos. 
ü O risco é proporcional a probabilidade de 
recebimento futuro e a remuneração desejada. 
Crédito Bancário 
ü A análise do negócio está ligada a sua 
capacidade de geração de caixa, criação de 
valor, rentabilidade e continuidade. 
ü O limite de captação de recursos financeiros de 
uma empresa deve ser o limite de sua geração 
excedente de caixa menos a remuneração de 
acionistas. 
Necessidade de recursos 
h As companhias tem geralmente 2 tipos 
de desafio de captação de recursos para: 
Ø Capital de Giro 
Ø Investimentos (expansão, novos 
projetos, compra de companhias, etc.) 
Captação via Financiamentos 
h Encontrar a linha de financiamento adequada é chave para o 
sucesso da estratégia de captação. Exemplos: 
h Construtora – Plano empresário 
h Fazendeiro – Crédito rural 
h PF imóvel – SFH ou carteira hipotecária 
h Small business comércio – desconto de recebíveis 
h Small business indústria – conta garantida e vendor 
h Siderúrgica – Finame e Trade Finance 
h Projeto nova planta papel e celulose – BNDES e Agências 
multilaterais, combinado com emissões em Mercados de 
Capitais. 
h O mesmo acontece com operações de Mercado de Capitais. É 
necessário encontrar a solução de mercado mais adequada. 
Análise de crédito 
ü Analisar a capacidade de pagamento da 
companhia 
ü Projetar fluxos de caixa considerando 
cenários econômicos e operacionais 
ü O nível de risco da empresa interessa 
para o banco ou investidores? Em que 
condições? Com quais garantias? Em 
que momento? 
Análise de crédito 
ü  Demonstrações Financeiras 
ü  Índices 
ü  Vertical e Horizontal 
ü  Concorrência 
ü  Setorial 
ü  Macroeconômica 
ü  Gerência e Administração 
ü  Nível de Tecnologia 
ü  Inserção no Mercado 
O que é importante o CFO saber? 
ü Como maximizar valor da empresa 
ü Como Mercado Financeiro e de Capitais 
funcionam 
ü Como as taxas de juros são formadas 
ü Como funciona o sistema fiscal 
ü Como analisar e fazer orçamentos e fluxo 
de caixa 
ü Como analisar o risco e viabilidade de 
oportunidades de investimento 
O que é importante o CFO saber? 
ü Como usar as Demonstrações contábeis 
e gerenciais 
§ Balanço Patrimonial 
§ Demonstração de Resultados do 
Exercício 
§ Fluxo de Caixa 
Balanço Patrimonial 
ü O que cada conta se refere? 
ü Longo Prazo e Curto Prazo 
ü Liquidez dos ativos 
Balanço Patrimonial 
ü Capital Próprio – é representado pelo 
capital dos acionistas, o Patrimônio 
Líquido total. (não é somente a conta 
Capital) 
ü Capital de Terceiros – é representado 
pelas contas de Passivo. (Circulante e 
ELP) 
Balanço Patrimonial 
ü Ativos e Passivos Operacionais – utilizados 
para gerar resultados operacionais dentro da 
atividade fim da companhia. 
ü Ativos e Passivos não Operacionais – ativos e 
passivos que podem ou não gerar resultados 
em atividades não operacionais e fora da 
atividade fim da empresa. Ex: aluguel de 
imóveis não utilizados na operação. 
Balanço Patrimonial 
ü E n d i v i d a m e n t o o n e r o s o – É o 
endividamento que paga juros. Ex. 
f inanciamentos, tí tulos emitidos e 
empréstimos de acionistas. 
ü Endividamento não oneroso – Recursos 
de terceiros que entram na companhia e 
são devidos, mas não pagam juros. Ex. 
fornecedores e impostos a pagar. 
Demonstração de Resultado 
ü  Quais são as contas de resultado 
ü  O que é EBITDA e EBIT 
ü  O que é operacional e o que é não 
operacional 
ü  Quais os impostos que incidem sobre 
as atividades da empresa 
Demonstração 
de Resultado 
do Exercício 
DRE 
Para que serve o EBITDA? Como analisamos? 
Fluxo de Caixa 
ü  Geração operacional de caixa 
ü  Geração não operacional de caixa 
ü  Depreciação e amortização 
 
Análise de Índices 
 
Análise de índices financeiros 
ü  Liquidez 
ü  Endividamento 
ü  Produtividade 
ü  Rentabilidade 
 Fazer comparações com outros períodos, 
benchmark e média do setor 
 
•  Quais variações são relevantes? 
•  Evite analisar um índice isoladamente. Procure 
cruzar informações. 
•  Entender não se subiu ou desceu, mas porque isto 
aconteceu. 
 
Índices de Liquidez 
ü  Liquidez Corrente ⇒ AC / PC 
ü  Liquidez Seca ⇒ (AC – Est.) / PC 
ü  Liquidez Geral ⇒ (AC - RLP) / (PC-
ELP) 
ü  Liquidez Imediata ⇒ 
Disponibilidades / PC 
ü  Capital Circulante Líquido (CCL) ⇒ 
AC - PC 
 
Índices de Endividamento 
ü  Endividamento Geral ⇒ (PC+ELP) / AT 
ü  Endividamento Oneroso ⇒ Emp. Fin. / AT 
ü  Capitalização ⇒ PL / AT 
ü  Endividamento de LP ⇒ ELP / AT 
ü  Endividamento de CP ⇒ PC / AT 
ü  Dívidas Financeiras / EBITDA 
ü  Despesas Financeiras / EBITDA 
ü  Cobertura de Juros ⇒ (EBIT + DF – RF) / 
(DF-RF) 
Índices de Produtividade 
ü  Evolução de Vendas ⇒ ((R1/R0)-1)*100 
ü  Giro de Ativos ⇒ R. Líquida / Ativo total 
ü  Giro de Estoques ⇒ R. Líquida / Estoques 
ü  Giro de Permanente ⇒ R. Líquida / AP 
ü  P M Recebimento ⇒ ((C.Rec.- PDD) / R) * 365 
ü  P M Fornecedores ⇒ Fornecedores / CPV * 
365 
ü  P M Estocagem ⇒ Estoque / CPV * 365 
ü  Ciclo Op. ⇒ PMF – PME - PMR 
Índices de Rentabilidade 
ü  ROE ⇒ LL / PL 
ü  ROA ⇒ LL / Ativo Total 
ü  Margem Operacional ⇒ Lucro 
Operacional / Receitas 
ü  Margem Líquida ⇒ LL / Receitas 
ü  Margem Bruta ⇒ Lucro Bruto / Receitas 
ü  EBITDA % ⇒ EBITDA / Receitas 
ü  EBIT % ⇒ EBIT / Receitas 
ü Obs: LL = Lucro Líquido e Receitas = Receitas Líquidas 
 
Outros Índices 
ü P/E ⇒ Preço da Ação / LPA 
ü Book Value ⇒ PL / quantidade de ações emitidas 
ü Market Capitalization ⇒ Valor por Ação * quantidade 
de ações emitidas 
 
Mercado de Capitais 
h Mercado de capitais é absolutamente 
importante na captação de recursos para 
investimentos. 
h É ainda disponível principalmente para 
grandes empresas pelos custos e exigências 
dos investidores. Mas este cenário está 
mudando, o que pode gerar enormes 
oportunidades. 
h Necessita de ajustes e desenvolvimento para dar 
acesso a mais companhias, baixar custos, novos 
players em research e captação em novos bolsões de 
recursos. 
h Com a estabilidade do Brasil a tendência é que mais 
empresas tenham acesso à capital, principalmente 
capital de investidores institucionais e estrangeiros. 
Mercado de Capitais 
Produtos em Mercado de Capitais 
•  Renda Fixa: NP, Debêntures, Debêntures 
Incentivadas, Securitizações, FIDC, CRI e Bonds. 
•  Renda Variável: IPO, Follow on e OPA. 
•  Financiamento de projetos – Project Finance 
•  Private Equity e Venture Capital 
Mercado de Capitais 
h Os principais títulos emitidos no país e fora do 
país são: 
Ø Debêntures (conversíveis ou não) 
Ø CRIs 
Ø FDICs 
Ø NPs 
Ø Ações 
Ø ADRs e BDRs 
Ø Bonds 
Captações em Renda Fixa 
h Operações de longo prazo para grandes e 
médias companhias para investimentos –
Isenção de IR. 
h Considerar despesas de advogados, bancos 
estruturadores, publicações e registros. 
Dados do Mercado de 
RendaFixa 
Brazil – negative perspective for 2015 (Fitch and 
Moody’s) 
Brazil’s Credit Rating 
Investment Grade in 
2008 
Our credit risk is much better than in 2002 but still high 
Last emissions – May 2013 – 10 year Global Bond 4.2% ay 
0.98% over US Treasury 
July 2014 – 30 year Global Bond 5.13% ay 
1.87% over US Treasury 
 
Investment Grade 
10Y BRL Global Bond – US Treasury + 1.58% py 
10Y BRL Global Bond 
US Treasury + 1.78% py para 2.26% py 
Mercado de Capitais – Renda Fixa 
h Mercado doméstico principalmente para investidores 
institucionais e PF qualificados. 
Mercado de Capitais – Renda Fixa 
Local debt capital markets – very important 
Corporate funding source, but only 2.6% of GDP py 
average maturity 6 to 10 years – 2012 
USA made 4.981 deals in 2012 with a 
volume of US$ 2,5 trillion - 15,9% of GDP 
Fonte:ANBIMA 
CVM 400 
•  Instrução que dispõe sobre ofertas públicas de distribuição 
de valores mobiliários, nos mercados primário ou 
secundário para empresas S/A de capital aberto. 
•  Ofertas registradas na CVM 
•  Necessidade de rating 
•  Distribuição para todos os tipos de investidores do mercado 
•  Processo completo com utilização de escritura pública de 
emissão, prospecto, anúncios e material publicitário. 
•  Prazo de estruturação – em média 3 meses 
CVM 476 
•  Instrução que dispõe sobre ofertas públicas de distribuição 
de valores mobiliários com esforços restritos nos mercados 
regulamentados 
•  Dispensam registro na CVM 
•  Destinadas a investidores qualificados 
•  Ofertadas a no máximo 50 investidores e sendo subscrita 
por no máximo 20 deles 
•  Documentação simplificada 
•  Não há obrigatoriedade de prospecto 
•  Não necessita de rating 
•  Prazo de estruturação – em média 2 meses 
NP 
•  Título de crédito que representa uma promessa de pagamento 
•  Também chamadas de Commercial Paper 
•  Emissor - empresas Ltda, S/A capital aberto ou fechado 
•  Recursos utilizados geralmente para capital de giro 
•  Prazo de 30 a 360 dias – 180 dias para Ltda e S/A fechada 
•  Taxas – pré, pós, flutuante ou em dólares 
•  Não tem incidência de IOF 
•  Garantias – Real, Flutuante (70% do valor do ativo), 
Quirografária ou Subordinada (preferência sobre acionistas) 
•  Covenants 
•  Operacionalizadas no CETIP e negociadas no Bovespa Fix 
•  Vantagens – rapidez, padronização, taxas de mercado, isenção 
de IOF 
•  Acesso a investidores qualificados 
Debêntures 
•  Título de crédito que representa uma promessa de 
pagamento 
•  Emissor - empresas S/A de capital aberto ou fechado 
– não financeiras 
•  Taxa prefixada, pós fixada, flutuante ou em dólares 
•  Classes - simples ou conversíveis em ações 
•  Recursos utilizados geralmente para investimentos 
ou capital de giro 
•  Prazo – não há prazo máximo 
•  Não tem incidência de IOF 
Debêntures 
•  Garantias – Real, Flutuante (70% do valor do ativo) 
ou Subordinada (preferência sobre acionistas) 
•  Covenants 
•  Registrada no CETIP e CVM; e negociadas no 
Bovespa Fix 
•  Vantagens – rapidez, padronização, taxas de 
mercado, isenção de IOF 
•  Tem mercado secundário 
•  Possibilidade de Green Shoe – 35% de aumento na 
oferta 
Debêntures 
Mercado de R$ 89 bi em 2012, R$ 69 bi em 2013 e R$ 57 bi em 2014 
5,8 em 2013 
5,3 em 2014 
Securitização de recebíveis 
•  Emissão de títulos com lastro dos recebíveis, 
geralmente pulverizados 
•  Recebíveis - Títulos com direito de crédito 
originado de venda de bens, serviços, operação 
imobiliária ou agrícola e exportação 
•  Pode-se criar uma SPE, securitizadora, que emite 
um título, por exemplo uma debênture, capta 
recursos, adquire recebíveis com deságio via 
cessão e os dá em caução para a debênture 
•  SPE segrega o risco da empresa que toma os 
recursos 
Securitização de recebíveis 
•  Exemplos de recebíveis – contratos de locação, 
pedágio de rodovias, contas de luz, faturas de 
cartão de crédito, exportações, mensalidades 
escolares, mensalidade de planos de saúde, 
carteira de crédito de bancos, etc. 
•  Cessão irrevogável e irretratável 
•  Separação do risco de crédito com o risco dos 
recebíveis 
•  Estruturas auto liquidáveis 
FIDC 
•  Fundo de Investimento em Direitos Creditórios 
•  Também chamado de “Fundo de Recebíveis” 
•  Recursos utilizados geralmente para capital de giro 
•  Os direitos creditórios são direitos e títulos representativos 
de crédito, originários de operações realizadas nos 
segmentos financeiro, comercial, industrial, imobiliário, de 
hipotecas, de arrendamento mercantil e de prestação de 
serviços. 
•  A aplicação em FIDC é restrita a investidores qualificados, 
nos termos do artigo 109, da Instrução CVM nº 409, de 18 
de agosto de 2004 
FIDC 
•  Os fundos poderão ser abertos com resgate de suas cotas 
a qualquer momento ou fechados onde o resgate ocorre na 
sua liquidação. 
•  Classes de cotas 
–  Sênior 
–  Subordinada - ao resgate das cotas seniores 
•  Cotas subordinadas funcionam como uma espécie de 
garantia ou um “colchão” para eventuais inadimplências 
•  Muitas vezes o rating dos fundos é melhor do que o da 
empresa 
•  Permite a securitização de ativos não performados - 
prestação futura de serviços, contratos de fabricação e 
entrega futura. 
Source: FGV – Central Banks - Itaú Unibanco 
62.2% in January 2015 
Espaço para crescimento em imobiliário 
Fonte: FGV – Central Banks – Itaú Unibanco 
10.5% in January 2015 
CRI 
•  Certificado de Recebíveis Imobiliários - Título de 
crédito, lastreado em créditos imobiliários ou 
aluguéis e “built to suit” 
•  Contratos geralmente de longo prazo 
•  É emitido exclusivamente pelas companhias 
securitizadoras 
•  Pode ser adquirido por pessoas físicas e jurídicas 
•  Geralmente comprada por investidor qualificado 
•  Taxa prefixada, pós fixada ou flutuante 
•  Isento de Imposto de Renda para investidores 
pessoas físicas 
CRI 
•  Permite captação de recursos nos mercados 
financeiros e de capitais. 
•  Único título que gera lastro para financiamentos 
imobiliários e garantia real ao investidor. 
•  Propicia novas alavancagens financeiras para 
empresas incorporadoras, construtoras, imobiliárias 
e instituições financeiras. 
•  Garantia – alienação fiduciária dos ativos 
imobiliários e recebíveis 
•  Geralmente indexados ao IPCA – não podem ser 
indexadas ao dólar 
Fundos Imobiliários - FII 
•  Criados em 1993 pela Lei nº 8.668/93. Res. 472. 
•  Registrado na CVM pelas Res. 400 ou 476 
•  Em média vendido 77% para PF e 13% para 
Investidores Institucionais 
Títulos de renda fixa – emissões externas 
•  Títulos lançados no exterior por empresa nacionais ou 
estabelecidas no país 
•  Commercial Paper ou Bills (até 1 ano), Notes (até 10 
anos), Bonds (acima de 10 anos) 
•  Eurobonds - títulos denominados em dólar mas fora 
dos EUA 
•  Fixed rate (vendidos ao par com deságio) ou Floting 
rate (treasury mais prêmio ou libor mais prêmio) 
Títulos de renda fixa – emissões externas 
•  IOF de 6% na emissão com prazo menor que 5 
anos 
•  IR de 15% sobre remessa de juros ou 25% para 
paraísos fiscais 
•  Emissão de put – possibilidade de venda ao 
emissor antes do resgate 
•  Emissão de call - possibilidade de compra pelo 
emissor antes do resgate 
Sindicalização 
•  Operação de financiamento estruturado onde um grupo 
de financiadores se junta para prover recursos para 
uma companhia. 
•  Os financiadores dividem na proporção de sua 
participação no financiamento, os ganhos e eventuais 
perdas, bem como as garantias incluídas. 
•  O estruturador da operação recebe uma comissão pela 
estruturação e pela distribuição da transação. 
Sindicalização 
•  A complexidade da operação aumenta pela 
estrutura de garantias, covenants, controles, 
companh ias envo lv idas , ins t rumento de 
f inanciamento, necessidade de registros, 
necessidade de transparência, participantes 
internacionais, etc. 
•  Regime de distribuição - geralmentefeitas com 
garantia firme, melhores esforços ou em club deals. 
Case Braskem 
•  Analise estrategicamente (SWOT e Porter) e 
financeiramente a empresa e o projeto (índices e 
fluxo de caixa projetado) 
•  Você concederia o empréstimo pedido pela 
companhia? Em quais condições?