Aula1 - Finanças Estruturadas FEA USP

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Universidade de São Paulo (USP)
Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade (FEA)
Finanças Estruturadas
Prof. Leandro Maciel
AULA 1: Apresentação e Introdução aos
COEs
Finanças Estruturadas Prof. Leandro Maciel
Agenda
1 Apresentação
2 Renda fixa
3 RF no Brasil
4 Introdução aos COEs
5 Bibliografia
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1. Apresentação
Finanças Estruturadas Prof. Leandro Maciel
1. Apresentação
Objetivos
O objetivo do curso é preparar os discentes para calcular o preço dos
ativos usualmente negociados no mercado doméstico e nos mercados
internacionais de renda fixa, calcular as medidas de risco dos t́ıtulos e
entender as principais estratégias de trading e gestão;
Formação dos discentes com interesse em atuar no mercado de operações
estruturadas, tanto em instituições financeiras como na área financeira
das empresas. Além disso, é também objetivo apresentar novas
abordagens para o tratamento de finanças estruturadas, com destaque
para métodos de inteligência artificial.
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1. Apresentação
Conteúdo
1 Ativos Financeiros Estruturados: Mercados Domésticos e Internacionais;
2 Componentes dos T́ıtulos de Renda Fixa;
3 Precificação dos Ativos Estruturados;
4 Estrutura de Taxas de Juros;
5 Duration e Convexidade;
6 Estratégias de Imunização;
7 Operações com COEs.
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1. Apresentação
Avaliação
Nota final (NF) será composta como:
NF = (0, 30 · Prova + 0, 50 · Prova Uni. + 0, 20 ·Atvs.)
NF ≥ 5,0 → aprovação ( NF < 3,0 → reprovação);
Frequência: 70%;
3,0 ≤ NF < 5,0 → Exame Final (EF);
Para aprovação com EF → (NF + EF)/2 ≥ 5,0;
Não haverá prova/atividade substitutiva.
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1. Apresentação
Metodologia
Aula expositiva com participação dos discentes;
Exerćıcios em aula e extraclasse;
Estudos de casos baseados em situações reais;
Dedicação extraclasse → leitura bibliografia.
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1. Apresentação
Regras de conduta e apoio
Horário;
Atendimento docente: meetings.
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1. Apresentação
Bibliografia básica
SECURATO, José Roberto. Cálculo Financeiro das Tesourarias -
Bancos e Empresas. 5 Ed. São Paulo: Saint Paul, 2015;
VARANDA NETO, José Monteiro; SANTOS, José Carlos de Souza;
MELLO, Eduardo Morato. O Mercado de Renda Fixa no Brasil -
Conceitos, Precificação e Risco. São Paulo: Saint Paul, 2019;
ZENARO, Fábio José de Almeida. Certificado de Operações
Estruturadas (COE). Uma Introdução ao Mercado Brasileiro de Notas
Estruturadas. São Paulo: Atlas, 2014.
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1. Apresentação
Bibliografia complementar
ASSAF NETO, Alexandre. Matemática Financeira e suas Aplicações.
11 Ed. São Paulo: Atlas, 2009;
FABOZZI, Frank J. The Handbook of Fixed Income Securities. 8 Ed.
New York: Mc Graw Hill, 2012;
FERREIRA, Luiz Francisco Rogé. Manual de Gestão de Renda Fixa.
Porto Alegre: Bookman, 2004;
JORION, Philippe. Financial Risk Manager Handbook. 6 Ed. New
Jersey: John Wiley & Sons, 2011.
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2. Renda fixa
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2. Renda fixa
Definição de ativo de renda fixa:
• investimento com rendimentos conhecido (taxa fixa ou flutuante);
• pode incluir recebimentos em intervalos de tempo regulares;
• pactuação formal (legal).
Emissão de t́ıtulos de renda fixa:
• pública (governamental) → federal, municipal;
• privada → instituições financeiras e empresas não financeiras.
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2. Renda fixa
Negociação:
• mercado primário (∆ caixa emissor);
• mercado secundário (menor fração com valor acesśıvel).
Pulverização → liquidez (trocar posições);
Investidores (credores) → adquirem t́ıtulo de RF (emprestam K);
Permite negociação (mercado secundário) antes vencimento;
Emissores (devedores) → fluxo em troca de adiantamento (empréstimo).
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2. Renda fixa
Principais caracteŕısticas:
• rendimento e prazo conhecidos;
• prefixado ou pós-fixado (taxas flutuantes - indexador);
• alternativa aos empréstimos em instituições financeiras;
• custo mais baixo (mas com custos de subscrição);
• pactuação com garantia legal em caso de inadimplência.
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2. Renda fixa
0 50 100 150 200 250 300
0.7
0.8
0.9
1
1.1
1.2
1.3
1.4
Dias de Negociação
C
a
p
it
a
l
($
)
Diferentes trajetórias para o investimento de $1 em ativo de renda variável
 
 
T1
T2
T3
T4
T5
T6
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2. Renda fixa
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
1
1.01
1.02
1.03
1.04
1.05
Dias de Negociação
C
a
p
it
a
l
($
)
Diferentes trajetórias para o investimento de $1 em ativo de renda fixa
 
 
Pre 7% a.a.
Pre 12% a.a.
Pre 4% a.a.
Pós 3%-27% a.a.
Pós 1%-44% a.a.
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2. Renda fixa
Risco × retorno em RF:
• emissor (público, privado);
• remuneração (pré ou pós);
• prazo (ou maturidade);
• colateral (garantias);
• liquidez.
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3. RF no Brasil
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3. RF no Brasil
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3. RF no Brasil
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
0
1
2
3
4
5
Estoque da D ı́vida Pública Federal Brasileira
R
$
(t
ri
lh
õ
es
)
2020: R$ 5,009 tri (↑ R$ 760,7 bi ou 17,9%).
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3. RF no Brasil
Mercado de RF no Brasil:
• maior % de emissor público (≈ R$ 760 bi × R$ 168 bi - 2020);
• principais detentores → Inst. Fin., Previdência e Fundos de Invest.;
• composição semelhante entre pré e pós-fixados;
• maior % com vencimento superior a 12 meses;
• CDB R$ 677 bi em mar/2020.
Tesouro Direto?
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3. RF no Brasil
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
0
10
20
30
40
50
60
Estoque do Tesouro Direto
R
$
(m
il
h
õ
es
)
2020: R$ 62,3 bi (↑ 5,13% em relação a 2019).
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4. Introdução aos COEs
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4. Introdução aos COEs
O que justifica um mercado de RF tão expressivo no Br?
Relevância do Mercado de Capitais → alocação recursos escassos;
T́ıtulos e valores mobiliários: instrumentos de transferência de recursos;
Organização do sistema econômico de mercado...
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4. Introdução aos COEs
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4. Introdução aos COEs
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4. Introdução aos COEs
Cenário da RF no Brasil com peculiaridades;
Ganhos reais historicamente elevados;
Depósitos em poupança significativos;
R$ 166,3 bi captados em 2020 contra R$ 13,3 bi em 2019 (↑ 1.150%);
A remuneração mudou?
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4. Introdução aos COEs
Jan 2001 Fev 2004 Abr 2008 Jun 2012 Ago 2016 Nov 2020
−4
0
4
8
12
16
Taxa de Juros Real no Brasil (Overnight Selic corrigida pelo IPCA)
%
a
.a
.
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4. Introdução aos COEs
Taxas de juros patamar historicamente baixo;
Vantagem → redução custos financiamentos;
Também gera economia para os cofres públicos;
Desvantagem → rendimento menos atrativo ao investidor;
Alternativas de canalização da poupança:
• migração para ativos de renda variável;
• criação de novos produtos financeiros.
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4. Introdução aos COEs
Notas Estruturadas (Produtos Estruturados):
• Certificados de Operações Estruturadas (COEs) no Brasil;
• agrega flexibilidade, adequação ao risco e prazo do investidor;
• acesso a mercados não tão acesśıveisao investidor comum.
Alternativa com possibilidade de maior ganho de escala;
Instrumento transita entre renda fixa e renda variável (derivativos).
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4. Introdução aos COEs
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4. Introdução aos COEs
Exemplo 1:
• investimento inicial R$ 100.000,00 (C);
• indexador IBOVESPA (ńıvel atual 114.000 pontos).
Regras de payoff no vencimento;
• se IBOVESPA ≤ 114.000→ não é remunerado - recebe C;
• se IBOVESPA > 114.000→ 60% da ∆ IBOVESPA + C.
Operação de caixa + opção de compra de IBOVESPA.
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4. Introdução aos COEs
Resultados em diferentes cenários:
IBOV Vcto. ∆ IBOV Resultado (R$) Retorno
99.876 -12,39% 100.000 0,00%
101.827 -10,68% 100.000 0,00%
110.911 -2,71% 100.000 0,00%
114.000 0,00% 100.000 0,00%
115.542 1,35% 100.811,58 0,81%
117.019 2,65% 101.588,95 1,59%
122.663 7,60% 104.559,47 4,56%
126.100 10,61% 106.368,42 6,37%
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4. Introdução aos COEs
Exemplo 2:
• investimento inicial R$ 100.000,00 (C);
• indexador IBOVESPA (ńıvel atual 114.000 pontos).
Regras de payoff no vencimento;
• se IBOVESPA ≤ 114.000→ não é remunerado - recebe C;
• se IBOVESPAt < 120.000 ∀ t → 45% de ∆ IBOVESPA + C;
• se IBOVESPAt ≥ 120.000→ C + taxa fixa 2,5% no peŕıodo.
COE indexado ao IBOV com barreira de knockout (120.000).
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4. Introdução aos COEs
Resultados em diferentes cenários:
IBOV Vcto. ∆ IBOV Resultado (R$) Retorno
99.876 -12,39% 100.000 0,00%
101.827 -10,68% 100.000 0,00%
110.911 -2,71% 100.000 0,00%
114.000 0,00% 100.000 0,00%
115.542 1,35% 100.608,68 0,61%
117.019 2,65% 101.191,71 1,19%
122.663 7,60% 102.500,00 2,50%
126.100 10,61% 102.500,00 2,50%
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4. Introdução aos COEs
Mercado internacional de COEs:
• EUA → + de USD 72 bi em 2020;
• principais emissores HSBC, J.P. Morgan e Barclays.
Mercado doméstico de COEs:
• B3 - criado em 2014, em 2016 distribúıdo por corretoras;
• emissores instituições financeiras;
• média de + de 150 operações diárias (B3).
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4. Introdução aos COEs
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Precisamos de instrumentos de análise de operações com renda fixa;
Em seguida desenvolvemos os produtos estruturados (COEs);
Próxima aula...
• revisão conceitos necessários de matemática financeira.
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5. Bibliografia
VARANDA NETO, José Monteiro; SANTOS, José Carlos de Souza; MELLO,
Eduardo Morato. O Mercado de Renda Fixa no Brasil - Conceitos,
Precificação e Risco. São Paulo: Saint Paul, 2019. Caṕıtulo 1.
ZENARO, Fábio José de Almeida. Certificado de Operações Estruturadas
(COE). Uma Introdução ao Mercado Brasileiro de Notas Estruturadas. São
Paulo: Atlas, 2014. Caṕıtulo 1, primeira seção.
ANBIMA: https://www.anbima.com.br/pt_br/pagina-inicial.htm.
B3: http://www.b3.com.br/pt_br/.
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https://www.anbima.com.br/pt_br/pagina-inicial.htm
http://www.b3.com.br/pt_br/
5. Bibliografia
Tesouro Nacional:
http://www.tesouro.fazenda.gov.br/divida-publica-federal.
Tesouro Direto: https://www.tesourodireto.com.br.
Prof. Leandro Maciel
leandromaciel@usp.br
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http://www.tesouro.fazenda.gov.br/divida-publica-federal
https://www.tesourodireto.com.br