Modelo CAPM e Risco Financeiro

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AVALIAÇÃO DE 
EMPRESAS
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 CAPM: modelo de 
precificação de 
ativos financeiros
Objetivos de aprendizagem
Ao final deste texto, você deve apresentar os seguintes aprendizados:
 Discutir os fundamentos de risco versus retorno.
 Definir no que consiste o modelo de precificação de ativos financeiros.
 Diferenciar o ambiente norte-americano do brasileiro em relação ao 
mercado de risco.
Introdução
O mercado financeiro representa, atualmente, um grande volume de capi-
tal negociado em todo o mundo, todos os dias. Para que uma economia 
seja sólida, faz-se necessário que o mercado financeiro também o seja, 
pois esse é um dos principais meios de as empresas captarem recursos, 
possibilitando que realizem investimentos e apresentem crescimento. 
Entretanto, muitas vezes, esses investimentos podem representar riscos. 
Neste capítulo, você vai compreender os fundamentos de risco e a 
sua relação com o retorno em negócios financeiros. Você também vai 
verificar o conceito e o funcionamento do modelo de precificação de 
ativos financeiros e vai compreender as principais diferenças entre o 
mercado brasileiro e o norte-americano.
 Risco versus retorno
O mercado fi nanceiro é o ambiente em que são realizados investimentos em 
ativos. Todo investimento possui um risco. Assim, é possível compreender 
que a avaliação do retorno de investimentos fi nanceiros está diretamente rela-
cionada ao risco do negócio. Para Lima (2016), os riscos do mercado ocorrem 
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devido às alterações dos preços dos ativos das organizações, relacionadas às 
modifi cações que ocorrem no mercado fi nanceiro, como mudanças na taxa de 
juros e no câmbio. Conhecer os tipos de investimentos e a relação existente 
entre o retorno esperado de cada negociação fi nanceira e o risco inerente a 
esta possibilita que haja vantagem na escolha do investimento, fazendo com 
que a empresa esteja preparada para situações inesperadas.
Em relação aos riscos, há uma série de classificações. Uma dessas classi-
ficações diz respeito à relação do risco com o ativo: se existe ou inexiste tal 
relação. Nessa classificação, há dois tipos de riscos, descritos abaixo.
 Riscos diversificáveis: são originados das flutuações do mercado de uma 
forma geral, chamado de não sistemático; são aqueles que são possíveis 
de serem reduzidos pela diversificação da carteira, pois consideram os 
riscos da carteira e não do mercado em si.
 Riscos não diversificáveis: são aqueles riscos relacionados aos ativos 
financeiros de uma economia; esses riscos não podem ser totalmente 
eliminados por meio da diversificação de ativos.
Lima (2016) apresenta outra classificação em relação ao risco de inves-
timentos, apontando os riscos estratégicos, não estratégicos e financeiros, 
descritos a seguir.
 Riscos estratégicos: são assumidos pelo investidor, pela vontade deste 
de auferir maiores ganhos.
 Riscos não estratégicos: transcendem a vontade do investidor, como 
fatores políticos, sociais, entre outros.
 Riscos financeiros: são decorrentes das flutuações do mercado, como 
os riscos operacionais.
A análise dos investimentos e a mensuração do risco em relação às pos-
sibilidades de retorno tornam possível que investidores tracem as melhores 
estratégias e façam as melhores escolhas de investimentos.
CAPM: modelo de precificação de ativos financeiros2
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Os negócios financeiros, sejam de renda fixa ou variável, sempre apresentam uma 
taxa de risco. 
Cálculo de mensuração do retorno de investimentos 
em ativos
Para que seja possível mensurar o risco de um investimento, avaliando se um 
investimento é menos arriscado em relação a outros, é necessário conhecer 
o cálculo que torna possível essa análise e quais índices devem ser avaliados 
para as escolhas de investimentos. Uma das formas para compreender o risco 
de um investimento é realizar o cálculo do percentual de dividendos de um 
determinado investimento.
A fórmula a seguir apresenta o cálculo do rendimento da ação de acordo com 
o capital investido, tendo como resultado um valor percentual, conforme de-
monstrado pelo Blog Toro Investimentos (DIVIDENDO..., 2019). O dividendo 
yield representa o percentual de retorno de investimento em ações, conforme 
os proventos pagos por cada ação.
Para a compreensão do cálculo por meio de um exemplo, leve em conta 
as seguintes informações:
 Dividendos pagos por ação: R$ 6,00
 Valor unitário da ação: R$ 40,00
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Neste exemplo, o dividendo yield é de 15%; isso representa o valor per-
centual que cada ação retornou ao investidor.
É também possível calcular o valor de ganho de capital em relação a um 
investimento realizado. A fórmula a seguir apresenta o cálculo para descobrir 
qual é o lucro líquido para o investimento em ações, conforme apresentado 
pelo Blog Toro Investimentos (DIVIDENDO..., 2019). Se for adicionado o 
valor dos dividendos ao valor do lucro por ação (LPA), pode ser obtido o ganho 
total auferido por meio do investimento no mercado de ações. A apuração do 
retorno do investimento realizado permite perceber se o risco do investimento 
foi, de fato, bem calculado.
Para compreender a fórmula do LPA por meio de um exemplo, considere um lucro 
líquido do exercício de R$ 320.000,00 e uma quantidade de ações emitidas de 250.000.
O resultado demonstra que, para cada ação, foi gerado um lucro de R$ 1,28. Esse é um 
dos índices mais importantes para quem investe em ações, pois retrata a lucratividade 
de um investimento em ativos de renda variável.
 Modelo de precificação de ativos financeiros
O modelo de precifi cação de ativos fi nanceiros (CAPM, do inglês capital asset 
pricing model) tem o intuito de mensurar a precifi cação de um investimento 
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no mercado de ativos fi nanceiros, tornando possível relacionar o retorno do 
investimento com a projeção do retorno fi nanceiro do investimento. Segundo 
Samanez (2002), o CAPM possibilita que sejam estimadas a taxa de retorno 
e a taxa de risco de um determinado investimento.. 
Ativos financeiros: renda fixa e renda variável
Para compreender o CAPM, é fundamental conhecer como funciona esse tipo 
de investimento e quais são as suas características e os seus tipos. Um ativo 
fi nanceiro pode ser classifi cado conforme sua liquidez, ou seja, a capacidade 
de um ativo ser convertido em moeda, o risco do investimento e o seu retorno.
Os investimentos de renda fixa são aqueles que geram um retorno de-
terminado em relação ao investimento realizado. Segundo Cerbasi (2008), 
os investimentos de renda fixa são todos aqueles que geram rentabilidade 
previamente definida. Dessa forma, são investimentos mais seguros. Porém, é 
importante destacar que nenhum investimento é livre de risco, e até mesmo os 
investimentos de renda fixa podem apresentar algum tipo de possibilidade de 
perda. Os investimentos em renda fixa são títulos emitidos por empresas ou pelo 
governo, sendo feitas promessas de pagamento pelo título adquirido. Alguns 
exemplos de investimento ou ativos de renda fixa são: poupança, certificado 
de depósito bancário (CDB), Tesouro Direto, letra de câmbio, entre outros.
Os investimentos de renda variável oferecem maior risco. Podem, no en-
tanto, apresentar também uma maior rentabilidade. Essas variações decorrem 
de uma série de elementos, como mudanças no ambiente político e na taxa 
de juros ou de câmbio ou, até mesmo, alterações no mercado de ativos. Esses 
investimentos seguem as regras de oferta e demanda de mercado, relacionando 
oferta, preço e demanda. São investimentos voláteis pelo fato de não ser possível 
determinar sua rentabilidade futura. Segundo Faria (2003), os títulos de renda 
variável representam diversasações de empresas nacionais e internacionais; 
além das ações, são tipos de investimentos de renda variável: commodities, 
moedas, fundos de investimento imobiliário e derivativos.
Cálculo do modelo de precificação de ativos financeiros 
O CAPM é utilizado para mensurar se há equilíbrio na relação existente entre 
risco e rentabilidade de um investimento. Dessa forma, é possível compreender 
que esse cálculo está relacionado aos ativos de renda variável, pois são os 
que possuem maior risco e podem proporcionar maiores ganhos por parte 
dos investidores.
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A fórmula do CAPM é relativamente simples e envolve a taxa de juros 
livre de risco, o índice beta e a taxa de remuneração de mercado. O cálculo 
retorna um indicador percentual, que representa o retorno esperado de um 
investimento. A fórmula a seguir representa o cálculo para que seja possível 
encontrar o índice de retorno de investimento de um ativo, conforme apre-
sentado pelo Dicionário Financeiro (O QUE..., 2019). 
Onde:
 E(R): retorno esperado
 Rf: taxa de juros livre de risco
 β: índice beta, relacionado ao risco do investimento
 Rm: taxa de remuneração de mercado
O resultado apurado por meio do CAPM permite analisar se o investimento 
em um ativo é viável ou não, bastando comparar o retorno desse investimento 
livre de risco com os investimentos em poupança ou CDB. 
Para compreender o cálculo do CAPM por meio de um exemplo, considere uma Rf de 
6% e um β de 1,5 e que se espera obter um Rm de 14%.
O cálculo apresenta que o retorno apropriado para o investimento é de 18%, sendo, 
dessa forma, superior à taxa livre de risco.
Índice beta
Para que seja possível realizar e compreender o CAPM, é fundamental conhecer 
o índice β. Esse índice representa a sensibilidade de um ativo de mercado, isto 
é, se esse ativo é muito suscetível a variações, que podem ser tanto negativas 
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quanto positivas. Brealey, Myers e Allen (2008) conceituam o índice beta como 
a sensibilidade dos ativos conforme as alterações do mercado.
O índice β pode apresentar quatro variações, sendo que cada uma delas possui 
diferentes interpretações, conforme pode ser verificado no Quadro 1 a seguir.
Variação Análise do índice beta
β > 1 Ativo agressivo — o β nessa situação indica um 
comportamento muito sensível às alterações do mercado. 
Essa oscilação pode ser tanto positiva quanto negativa.
β < 1 O ativo possui características defensivas e apresenta 
alterações pouco significativas, conforme as 
mudanças que ocorrem no mercado.
β = 0 Ativo neutro — nesse caso, o ativo acompanha 
as mudanças e as oscilações do mercado.
β < 0 (negativo) Esse ativo possui um comportamento oposto 
ao comportamento do mercado.
 Quadro 1. As quatro variações do índice β 
 Mercados de risco norte-americano e brasileiro
Brasil e Estados Unidos são países que, mesmo com idades distintas, apre-
sentam características muito similares na forma como a sociedade e a política 
se comportam. Entretanto, há uma série de diferenças entre essas nações, 
principalmente em relação ao mercado fi nanceiro.
Pode ser salientado dentre as maiores diferenças entre essas duas nações, 
em relação ao mercado financeiro, o volume monetário de negociações dos 
dois países. Por exemplo, as gigantes da tecnologia nos EUA possuem uma 
movimentação anual maior do que a movimentação de toda a Bolsa de Valores 
de São Paulo (Bovespa) em um ano. Outra importante diferença é a quantidade 
de empresas com ações negociadas na bolsa americana, que é muito superior 
ao mercado financeiro brasileiro. Segundo informações do portal Infomoney 
(CASTRO, 2018), apenas a Amazon movimenta, em média, US$ 7,49 bilhões 
por dia, valor maior que o dobro do movimentado por toda a bolsa brasileira. 
Outro ponto relevante é que, ao contrário da bolsa brasileira, o mercado de 
ativos financeiros norte-americano funciona praticamente 24 horas, conforme 
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informações do Infomoney (2002). Outro fator importante a ser considerado 
é a solidez do mercado financeiro dos EUA, muito maior do que a solidez 
do mercado brasileiro, que é bem mais suscetível às alterações nos cenários 
político, tecnológico e demográfico.
No canal Clube do Valor pesquise pelo título: “INVESTIR NO EXTERIOR: Como investir 
LEGALMENTE (mesmo com pouco dinheiro)” lá é apresentada algumas importantes 
dicas para realizar investimentos no mercado dos Estados Unidos, de maneira legal.
Bolsa de Valores de São Paulo (Bovespa) e Bolsa de 
Mercadorias & Futuros (BM&F)
No Brasil, na década de 1960, as bolsas de valores, que eram administradas 
pelas secretarias estaduais, passaram a ser empresas sem fi ns lucrativos e, nos 
anos 2000, perderam status e se tornarem empresas com capital aberto. Nos 
anos 2000, houve a fusão da Bovespa às bolsas dos demais estados. Em 2005, 
a Bovespa se tornou integralmente eletrônica. No ano de 2008, a Bovespa e 
a BM&F realizaram uma fusão e passaram a concentrar suas negociações de 
ativos fi nanceiros, passando a se chamar BM&FBovespa. Em 2017, foi aprovada 
pela Comissão de Valores Mobiliários uma fusão entre a BM&FBovespa com a 
central de custódias e liquidação fi nanceira de títulos. Assim, a bolsa de valores 
brasileira passou a se chamar B3, em referência às palavras bolsa, balcão e 
Brasil, e se tornou a quinta maior bolsa de valores do mundo (BONINI, 2009). 
Para investir no mercado de ações brasileiro, é necessário seguir alguns 
importantes passos. Inicialmente, deve-se escolher uma corretora de valores, 
pois só por meio de uma é possível realizar negociações no mercado financeiro. 
É necessário também abrir uma conta, realizar a transferência de valores 
e, então, traçar uma estratégia de negócios. É possível escolher as ações e 
enviar ordens de compra para a aquisição destas. É importante salientar que 
as negociações na bolsa estão sujeitas a impostos e à taxa de corretagem, 
paga às corretoras pelo intermédio no serviço de compra e vendas de ações. 
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Bolsa de Nova York, Nasdaq e Bolsa de Chicago
O mercado norte-americano, como frisado anteriormente, possui grandes 
diferenças em relação ao mercado brasileiro quando o assunto é o mercado 
fi nanceiro. Existem diversas bolsas de valores nos EUA, porém, as três mais 
importantes são a Nasdaq, a Bolsa de Valores de Nova York e Bolsa de Mer-
cadorias de Chicago, cada uma delas com características distintas. 
A Nasdaq concentra as ações negociadas das empresas de tecnologia, como 
a Apple e o Facebook, movimenta um grande valor diário e sempre operou 
de forma totalmente eletrônica. Outra característica é o alto investimento 
em tecnologia, o que representa a estreita relação com as empresas desse 
segmento. A Bolsa de Chicago, representa um grande volume de negociações 
de commodities, moedas e até mesmo bitcoins, sendo negociados, em média, 
por ano, 3 bilhões de contratos. Já a Bolsa de Nova York está no centro finan-
ceiro de Wall Street, onde são negociadas as ações das maiores empresas dos 
EUA — é considerada a maior bolsa de valores do mundo, conforme o portal 
Infomoney (TOLOTTI, 2017).
Para investir no mercado financeiro americano, deve-se escolher uma 
corretora de valores e realizar uma avaliação, para, só então, poder realizar 
negócios nesse mercado. A forma de realizar as operações é similar ao mercado 
financeiro brasileiro.
BONINI, A. C. C. Z. A transformação da bolsa de valores: uma análise sobre os desafios da 
regulação do mercado de capitais. 2009. Dissertação (Mestrado em Direito Político e 
Econômico) - Universidade Presbiteriana Mackenzie, São Paulo, 2009. Disponível em: 
http://www.dominiopublico.gov.br/download/teste/arqs/cp125185.pdf.BREALEY, R. A.; MYERS, S. C.; ALLEN, F. Principles of corporate finance. 9th ed. New York: 
McGraw-Hill, 2008.
CASTRO, M. 6 ações na bolsa dos EUA movimentam mais que a B3 inteira. Infomoney, 
2018. Disponível em: https://www.infomoney.com.br/onde-investir/6-acoes-na-bolsa-
-dos-eua-movimentam-mais-que-a-b3-inteira/. Acesso em: 14 nov. 2019.
CERBASI, G. Investimentos Inteligentes. Rio de Janeiro: Thomas Nelson Brasil, 2008
DIVIDENDO yield: como é e como calcular? Blog Toro Investimentos, 2019. Disponível em: 
https://blog.toroinvestimentos.com.br/dividend-yield-o-que-e. Acesso em: 14 nov. 2019.
9CAPM: modelo de precificação de ativos financeiros
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FARIA, R. G. Mercado financeiro: instrumentos e operações. São Paulo: Pearson, 2003.
INFOMONEY. Saiba como funciona o mercado norte-americano fora do horário das 
bolsas. Infomoney, 2002. Disponível em: https://www.infomoney.com.br/mercados/
saiba-como-funciona-o-mercado-norte-americano-fora-do-horario-das-bolsas/. 
Acesso em: 14 nov. 2019.
LIMA, F. G. Análise de riscos. São Paulo: Editora Atlas, 2016.
O QUE é CAPM. In: DICIONÁRIO Financeiro. Matosinhos: 7Graus, 2019. Disponível em: 
https://www.dicionariofinanceiro.com/o-que-e-capm. Acesso em: 14 nov. 2019.
SAMANEZ, C. P. Matemática financeira: aplicações à análise de investimentos. 3. ed. 
São Paulo: Prentice Hall, 2002.
TOLOTTI, R. Por que o lançamento de contratos futuros de bitcoin pode fazer a moeda 
superar os US$ 10 mil. Infomoney, 2017. Disponível em: https://www.infomoney.com.
br/mercados/por-que-o-lancamento-de-contratos-futuros-de-bitcoin-pode-fazer-a-
-moeda-superar-os-us-10-mil/. Acesso em: 14 nov. 2019.
Leituras recomendadas
BRITO, O. S. Gestão de risco: uma abordagem orientada a risco operacional. São Paulo: 
Editora Saraiva, 2007.
TORO RADAR. Aprenda tudo sobre o mercado de ações: lucro por ação. [20--]. Dis-
ponível em: https://www.tororadar.com.br/investimento/bovespa/lucro-por-acao. 
Acesso em: 14 nov. 2019.
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